<<
>>

СРЕДНИЕ ПОКАЗАТЕЛИ КУРСОВ АКЦИЙ

Существует ряд хорошо известных средних показателей курсов акций. Все они имеют некоторые общие характерные черты.

Общиe характеристики

Все средние показатели курсов основаны на том, что называют представи-тельным списком эмиссий.

Обычно в этот список входят ценные бумаги от 15 до 20 различных эмитентов. Весь список делится по крайней мере на две

группы: акции промышленных компаний и акции транспортных компаний. По каждой из этих групп рассчитываются и публикуются отдельные средние показатели курсов. При калькуляции некоторых средних показателей учиты-вается и третья группа — группа акций компаний коммунального хозяйства. Обычный метод расчета заключается в сложении дневных курсов акций и делении суммы на тот или иной выбранный делитель. Типичный средний показатель курсов не является «взвешенным» в том смысле, что в нем не учитывается значение компании-эмитента на рынке или в экономике. В другом смысле, однако, средние показатели можно считать взвешенными, так как акции с более высоким курсом больше влияют на ДОс значения, чем акции с более низким курсом.

Средние показатели курсов акций всегда отражают дневные цены закрытия. Большинство из них показывает также макси

Средние показатели курсов акций и индексы

мальное-минимальное значение за день. Средние показатели курсов Dow Jones раньше калькулировались каждый час; сейчас они рассчитываются ежеминутно с момента открытия рынка. Многие службы, публикующие средние показатели, располагают специальными буклетами, в крторых представлены все значения показателя с того момента, когда он впервые был рассчитан.

Проблемы, возникающие при непрерывном расчете среднего показателя

К большому сожалению фирм, публикующих средние показатели, им посто-янно приходится сталкиваться с проблемой Непрерывности (сопоставимости) значений временного ряда показателя.

Обычно возникает три основные проблемы, которые каждая фирма преодолевает своими собственными спо-собами. Первой проблемой является прозводство замен; второй — увеличе-ние или уменьшение представительного списка эмиссий; третьей — коррек-тировка в связи со «сплитами».

Производство замен

Время от времени службы по калькуляции средних показателей сталкивают-ся с необходимостью исключить из расчета акции одного эмитента и ввести акции другого эмитента. Исключение из представительного списка эмиссий происходит в связи с резким падением курса акций (означающим, что кор-порация-эмитент утратила свое значение) или «исчезновением» самих акций из-за слияния их эмитента с другой компанией или консолидации. Некоторые выпуски приходится исключать из списка по причине того, что они испытывают на себе влияние нестандартных факторов и, следовательно, не могут далее рассматриваться как представительные. В таких случаях для определения среднего показателя есть Два пути. Во-первых, можно взамен выбывших выбрать акции другого эмитента из той же отрасли, которые продаются примерно по той же цене. Если на рынке не удается обнаружить акции с точно таким же курсом, как и у выбывших акций (что является вполне обычным), разница между ценами исключенных и включенных в расчет акций корректируется путем добавления к среднему показателю или вычита-ния из него соответствующей суммы долларов. Это, конечно, не слишком точный статистический метод, но в целом он позволяет добиться достаточно удовлетворительных результатов. Второй путь состоит в корректировке дели-теля, как будет показано ниже.

Производить замены приходится редко. Например, в период с 1950 по 1955 г. включительно в среднем показателе курсов акций промышленных компаний Dow Jones замен не производилось вообще, а в показателе курсов акций железнодорожных компаний было сделано всего две замены. С 1956 по 1961 г. в показателе курсов акций промышленных компаний произошло пять замещений, а в показателе по железнодорожным компаниям — еще одна.

Выпадение из калькуляции среднего показателя по железным дорогам акций компании «Northern Pacific» в 1952 г. является хорошим примером замены в представительном списке. В тот год в бассейне реки Уиллистон, где ком па-

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

ния владела большими земельными участками, обнаружили месторождение нефти. В результате курс акций компании стал настолько неустойчивым, что их пришлось исключить из расчета среднего показателя курсов и включить в представительный список более стабильные акции. Когда компания. «Philip Morris» поглотила корпорацию «General Foods», именно ее акции стали учи-тываться при расчете средних показателей вместо акций поглощенной ком-пании. За последние несколько лет из, представительного списка выбыли ак-ции «American Brands» и «Johnes Manville», а их заменили акции «American Express» и «McDonald's». В период с 1962 по 1986 г. представительный список не претерпел больших изменений (в нем было произведено всего восемь замен), хотя некоторые эмитенты за это время успели сменить название. Од-нако в представительном списке акций для расчета бывшего среднего пока-зателя курсов по железнодорожным компаниям в 1970 г. произошли карди-нальные изменения: он был существенно расширен за счет включения акций, представляющих другие виды транспорта.

Увеличение или уменьшение представительного списка эмиссий

Подобная ситуация возникает, когда требуется, например, увеличить пред-ставительный список для расчетй№реднего показателя курсов с 25 до 30 эмиссий или, наоборот, сократить его. При этом значения показателя среднего курса по новому списку должны соответствовать значениям показателя по старому списку с точки зрения непрерывности публикуемых временных рядов значений. Непрерывности удается достичь путем пересчета прежних значений среднего показателя за весь период его существования в соответствии с новым средним показателем представительного списка либо путем использования специального делителя, который обеспечивает идентичность расчета нового и старого показателей с момента внесения изменений в представительный список.

Проблемы, связанные с изменением размера списка, возникают редко. Например, расчет средних показателей курсов акций промышленных компаний и железнодорожных компаний Dow Jones проводился на основе неизменного числа акций в представительных списках с 1928 г., а среднего показателя курсов акций компаний коммунального хозяйства — с 1938 г.

Корректировка в связи со «сплитами»

Довольно обычной проблемой является корректировка среднего показателя курсов акций в связи со «сплитами» (разбивкой акций на несколько бумаг с меньшими номиналами путем выпуска нескольких новых акций взамен одной прежней). Компании очень часто производят «сплиты», когда на рынке господствуют «бычьи» настроения. Например, 1968—1970 гг. были отмечены множеством «сплитов». «Сплит» представляет собой серьезную проблему дня служб, считающих средние показатели. Предположим, что вместо каждой акции, продававшейся по курсу 250 дол., компания выпустила пять новых акций. В этом случае при отсутствии корректировки из суммы курсов акций, входящих в представительный сйисок, немедленно вычитается 200 дол. Если средний показатель рассчитывается по 25 акциям, это означает падение кур

Средние показатели курсов акций и индексы

са каждой акции-представителя на 8 дол. Результатом станет резкое падение значения среднего показателя, свидетельствующее о спаде на рынке, кото-рого в действительности не наблюдается. Следовательно, любой «сплит» требует проведения соответствующей корректировки одним из трех наиболее распространенных способов.

Во-первых, можно заменить акции, подвергшиеся «сплиту», на акции другого эмитента. В прошлом такая операция действительно несколько раз производилась, однако она всегда была сопряжена с определенными трудностями, так как найти на рынке акции той же отрасли и примерно с таким же курсом почти невозможно. Если же компания, сделавшая «сплит», играет большую роль на рынке или в экономике, замена ее акций другими при расчете среднего показателя может оказаться просто недопустимой.

Второй способ состоит в использовании множителя.

Если, например, новые акции были выпущены в пропорции 5:1, их цену следует'умножать на 5; если же в пропорции 2:1 — на 2. Этот способ считается вполне приемлемым.

Третий способ заключается в изменении делителя таким образом, чтобы уровень среднего показателя, остался неизменным. Именно этим способом пользуются при калькуляции средних показателей Dow Jones. Делитель — это всего лишь число, которое, при делении на него новой суммы курсов, по-зволяет получить такой же уровень на новой базе, какой был получен на прежней базе за день до использования нового делителя. Проиллюстрируем этот способ простым примером.

Теперь предположим, что одна акция С обменивается на 3 новых акции; соответственно, цена новых акций опустится до 15. Сумма курсов всех трех акций составит 60, что при делении на 3 дает число 20. Очевидно, составитель среднего показателя не может допустить его падения с 30 до 20, поэтому он изменяет делитель.

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯМ СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Средний показатель теперь вновь равен 30, следовательно, влияние «спли-та» в пропорции 3:1 полностью элиминировано.

В сентябре 1991 г. при расчете среднего показателя курсов акций промыш-ленных компаний делитель равнялся 0,559, транспортных компаний — 0,709 и компаний коммунального хозяйства — 1,997. При расчете среднего показателя по всем 65 акциям использовался делитель, равный 2,751. Если цены всех учитываемых в среднем показателе акций сложить, а сумму разделить на определенный делитель, получится значение среднего показателя. Например, если все 30 акций, на основе которых рассчитывается средний показатель по промышленным компаниям, продаются по 50 дол. за акцию, сумму цен, равную 1500 дол., следует разделить на текущий делитель 0,559, в результате чего значение среднего показателя будет равно 2683,36. Как и в большинстве средних показателей и индексов, число 2683,36 представляет собой пункты, а не доллары и центы.

Теория, лежащая в основе изменений делителей, применяемых службой Dow Jones, утверждает, что каждая акция должна быть учтена в расчете только один раз, т.е.

в расчете среднего показателя должна учитываться цена только одной акции каждой компании. Именно поэтому служба Dow Jones использует для корректировки изменение делителя и отрицает альтернативную теорию, признающую умножение? на величину «сплита» вполне приемлемым способом.

Средние показатели курсов Dow Jones

Вероятно, из всех средних показателей наиболее известными являются пока-затели Dow Jones. По этой причине, а также из-за того, что их характерные черты в значительной мере присущи и другим средним показателям, мы рассмотрим их более подробно. Эти средние -показатели были разработаны Чарльзом Доу, основателем компании «Dow Jones Company» и издателем газеты «The Wall Street Journal». Он вошел в историю как создатель теории средних показателей курсов акций. Впервые его средний показатель был рас-считан в 1884 г. всего лишь по 11 акциям. Как будет показано ниже, это был фактически средний показатель курсов акций железнодорожных компаний, которые в то время являлись основными ценными бумагами на биржах.

В 1897 г. список железнодорожных компаний, по акциям которых кальку-лировался средний показатель, расширился до 20. В настоящее время осно-вой для расчета этого показателя по-прежнему остаются 20 акций, хотя с 2 января 1970 г. вместо среднего показателя кусов акций железнодорожных

Средние показатели курсов акций и индексы

компаний стали публиковать средний показатель курсов акций транспортных компаний. Из представительного' списка эмиссий были исключены акции девяти железнодорожных компаний, место которых заняли акции шести авиатранспортных и трех автотранспортных компаний. Позднее в этом спио ке произошло еще несколько замен. Наиболее интересной была замена в 1991 г. акций обанкротившейся -«Pan Am Corparation» акциями «Roadway Services Inc.» Акции «Roadway» стали первыми включенными в расчет средних пока-зателей Dow Jones акциями, которые не котировались на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Первый представительный список для расчета среднего курса по акциям промышленных компаний включал 12 акций и был составлен в 1897 г. Этот показатель рассчитывался простым сложением курсов 12 акций и делением суммы на 12. В 1916 г. список претерпел изменения и расширился до 20 акций. До 1928 г. компания «Dow Jones» придерживалась политики частых замен в представительном списке и пользовалась методом множителя для корректи- ч ровки показателя в связи со «сплитами». В 1928 г. компания приняла решение перейти к методу изменения делителя, котш?ым пользуется до сих пор. В ТОМ же году представительный список эмиссий оыл увеличен до 30 акций. Позд-нее он подвергался неоднократным изменениям, однако число представлен-ных в нем акций всегда оставалось постоянным. Все средние показатели Dow Jones основываются только на ценах первичного рынка акций, а не на слож-ных (производных, вторичных) ценах.

422 ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Первый средний показатель кусов акций компаний коммунального хозяй-ства был рассчитан в 1929 г. на основе 18 акций.

Средние показатели Dow Jones пользуются большой популярностью среди инвесторов. Эта популярность обусловливается несколькими причинами:

(1) это — старейшие из средних показателей, которые рассчитываются уже в течение более полувека, и (2) они — наиболее известные и широко публи-куемые показатели. Исторически они имеют еще одно особое преимущество, которым не обладает ни один из остальных средних показателей. Это пре-имущество обеспечивает им уважение со стороны инвесторов и способствует их широкому использованию и высокой репутации. Оно заключается в том, что эти средние показатели являются основой интерпретации теории Доу. В настоящее время теория не пользуется широкой популярностью; а ее базовые положения всегда вызывали споры, однако наиболее преданные после-дователи теории хорошо понимали, что ни один другой средний показатель, как бы хорош он ни был, не может использоваться в целях интерпретации данной теории. Следует заметить, что средний показатель курсов акций про-мышленных компаний Dow Jones широко применяется для построения фор-мул, по которым рассчитываются схемы операций с ценными бумагами.

Несмотря на популярность, средние показатели Dow Jones имеют и своих противников. Отчасти их критикуют за слабую статистическую базу и недо-статочную представительность. Им приписывают также отсутствие логики при построении. Ниже мы упомянем несколько наиболее часто подвергаемых критике недостатков этих средних показателей.

Многие критики недовольны тем, что в представительный список для расчета среднего курса акций промышленных компаний включены акции компании AT&T. Исторически эта компания относилась к компаниям коммунального хозяйства и действительно до 1939 г. входила в список компаний, акции которых учитывались в расчете среднего показателя Dow Jones по компаниям коммунального хозяйства. Однако затем акции этой компании включили в представительный список среднего показателя по промышленным компаниям, где они заменили акции IBM. Акции AT&T до распада компании на несколько частей обычно имели высокий курс и, следовательно, существенный «вес» в среднем показателе. Кроме того, относительная стабильность их курса иногда приводила к тому, что и средний показатель казался более стабильным, чем он был на самом деле. Хотя сейчас курс акций AT&T значительно ниже курсов многих других, доминирующих на рынке акций, например акций IBM, репутация компании все еще' оказывает влияние на

Средние показатели курсов акций и индексы

тех, кто привык, прогнозируя будущее фондового рынка, полагаться на анализ прошлых временных рядов значений среднего показателя.

Вторым поводом для критики показателей Dow Jones является их недоста-точная представительность. Особенно это относится к среднему показателю курсов акций промышленных компаний, который рассчитывается на основе акций всего ли1пь 30 из великого множества компаний этой категории. Правда, Защитники средних показателей Dow Jones утверждают, что акции этих 30 компаний представляют около 25% всех котируемых на NYSE акций и около 20% стоимости всех выпущенных в США акций.

Есть некоторое беспокойство по поводу того, что стремление учитывать в средних показателях курсов преимущественно акции наиболее надежных ком-паний, относящихся к «голубым фишкам», может приводить к их искажению. Из-за высокой цены этих акций список оказывается недостаточно пред-ставительным. Вместе с тем вероятность включения в него акций с низким курсом крайне мала, так как их эмитенты редко относятся к компаниям высшей инвестиционной надежности. Когда компания-эмитент, ранее счи-тавшаяся «голубой фишкой», утрачивает свой блеск, ее акции в представи-тельном списке часто заменяются акциями другой компании. В этом заклю-чается очевидный недостаток средних показателей Dow Jones, так как тен-денции движения курсов недорогих акций иногда могут заметно отличаться от тенденций движения цен «голубых фишек».

До середины 60-х Годов средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones служил вполне приемлемым индикатором состояния и направления движения фондового рынка, однако затем все изменилось. Средний показатель начал демонстрировать меньший по сравнению с действительным рост цен на рынках «быков» и меньшее падение цен на рынках «медведей». Одной из причин этого является то, что некоторые включенные в представительный список промышленные компании стали в меньшей степени по сравнению с прошлым представлять американскую промышленность. По мере усложения технологий менялись как сами компании, так и экономика в целом. Например, акции компаний «Chrysler» и «Esmark» еще долгое время после того, как большинство аналитиков перестало относить Нх к «голубым фишкам», продолжали учитываться в среднем показателе. Лишь в июне 1979 г. акции этих компаний в представительном списке были заменены акциями «Merck & Со» и IBM. В 1982 г. из него исключили акции оказавшейся в сложном финансовом положении компании «Johns Manville Company», место которых заняли акции «American Express». Компания «General Foods», курс акций которой периодически оказывал сильное влияние на значение среднего показателя из-за слухов о скором поглощении эмитента, в конце концов в 1985 г.была действительно поглощена компанией »Philip Morris», акции которой и заняли место ее акций в представительном списке. Кроме того, за последние несколько лет из списка выпали акции компаний «American Сап», «Inco», «Navistar International» и «U.S. Steel», вместо которых в расчете среднего показателя стали учитываться акции «Boeing», «Caterpillar», «Disney» и «J.P. Morgan».

Еще одной проблемой, связанной с большинством компаний, акции ко-торых входят в представительный список, является их размер. Многие из

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

этих компаний входят в число крупнейших в стране. Для таких компаний характерно, что разработка новых продуктов или изменение методов произ-водства отражаются на объеме продаж и прибылях компании лишь по. про-шествии значительного периода времени. Кроме того, исторически средние показатели адекватно не отражали растущего значения в экономике компаний сферы услуг, хотя после включения в представительный список акций компаний «American Express», «Disney» и «McDonald's» этот аргумент критиков-утратил свою силу.

Неустойчивость значений средних показателей в огромной степени обу-словлена «сплитами» акций. Всякий раз, когда происходит «сплит», влияние данных акций на значение среднего показателя падает прямо пропорцио-нально кратности «сплита». Влияние на значение показателя полученных компанией, произведшей «сплит», доходов сокращается, хотя такая компания часто относится к числу наиболее благополучных. В результате значение среднего показателя оказывается очевидно заниженным. Таким образом, средний показатель не может своевременно возрастать так быстро или настолько, как какой-либо другой показатель. В связи с этим в еще одном издании фирмы «Dow Jones», газете «Barron's», регулярно публикуются невзвешенные средние показатели по акциям 50 ведущих компаний, в основе которых лежат цены закрытия четверга. Кроме* того, публикуются невзвешенные средние показатели курсов акций по 32 отраслевым группам.

Подобно гораздо более широко распространенным средним показателям Dow Jones, в различных средних показателях «Barron's» предпринимаются попытки компенсировать влияние «сплитов» акций, дивидендов, выплачи-ваемых акциями, и замен в представительном списке. Это достигается путем применения индивидуальных множителей к каждой представительной акции и индивидуального делителя в каждой отраслевой группе. Изменения в компонентах среднего показателя, множителях и делителях всегда указыва-ются в разделе «Лаборатория рынка» газеты «Barron's».

Некоторые аналитики полагают, что особого интереса заслуживают «от-раслевые» средние показатели. На рынках «быков» или «медведей» довольно часто бывает, что акции ограниченного числа отраслей оказывают непропорциональный своему значению эффект на движение рынка. Калькуляция отраслевых средних показателей позволяет легко установить эти отрасли.

Стоимостный линейный составной средний показатель

Стоимостный линейный составной средний показатель измеряет стоимость обыкновенных акций около 1700 компаний, большинство которых котируется на основных биржах Нью-Йорка. Более 80% из них котируются на NYSE. Хотя этот средний показатель курсов акций считается невзвешенным, его расчет отличается некоторыми характерными чертами, присущими калькуляции взвешенных средних показателей, а его форма представления (в процентах от 100) позволяет классифицировать его в большей. Степени как индекс, нежели как средний показатель, или по крайней мере как гибрид первого и второго. Среднее геометрическое значение курсов акций, рассчитанное с равными весами, выражается в форме индекса с 30 июня 1961 г.,

Средние показатели курсов акций и индексы

значение которого принято за 100. Оно ежедневно корректируется на чистое дневное изменение цены в процентах по каждой акции, а также на дивиденды, выплачиваемые акциями, и «сплиты». Составным показатель называют из-за того, что при его калькуляции учитываются курсы акций свыше 1500 промышленных компаний, около 160 компаний коммунального хозяйства и 11 железнодорожных компаний.

В 1982 г. срочная Товарная биржа Канзаса приняла стоимостный линейный составной индекс, отражающий движение курсов 1700 акций, в качестве базы впервые введенных в оборот фьючерсных контрактов на основе фондовых индексов. Сторонники использования именно этого индекса подчеркивали его широкую базу и тенденцию к более значительным колебаниям по сравнению со всеми другими индексами. Учитываемые при его калькуляции акции представляют более 96% всего оборота рынка акций США в долларовом выражении. Тем не менее огромное число эмиссий, обращающихся на рынках «второго яруса», существенно превосходит по неустойчивости курса акции «голубых фишек», в результате чего коэффициент «бета» (показатель относительной неустойчивости цен акций — ковариация акции относительно остального рынка) для этого индекса составляет около 1,2, что является самым большим значением среди всех рассчитываемых на широкой базе ин-дексов.

Выбор среднего показателя

У инвестора, выбирающего, на какой из уже рассмотренных или других пуб-ликуемых средних показателей можно' положиться, никогда не возникало больших проблем в определении самого полезного показателя. Что касается дневных колебаний цен на акции, то практически все средние показатели синхронно растут или падают в 90% случаев, хотя степень роста или падения у них может не совпадать. Кардинальные изменения в тенденции движения рынков все средние показатели отражают одновременно в тот же день, когда они происходят. С точки зрения не описания рынка, а прогнозирования ни один из регулярно публикуемых показателей не имеет очевидных преиму-ществ перед другими в определении поворотных точек рыночных циклов.

<< | >>
Источник: С. Брэдли Тэд. Фондовый рынок. 2001

Еще по теме СРЕДНИЕ ПОКАЗАТЕЛИ КУРСОВ АКЦИЙ:

  1. СРЕДНИЕ ПОКАЗАТЕЛИ КУРСОВ АКЦИЙ И ИНДЕКСЫ
  2. Индекс курсов акций «Wllshlre 5000»
  3. Эволюция норм для включения акций в курсовой бюллетень
  4. ТРЕБОВАНИЯ ПРИ ВКЛЮЧЕНИИ АКЦИЙ В КУРСОВОЙ БЮЛЛЕТЕНЬ
  5. Средние показатели цен облигаций
  6. Другие средние показатели и индексы
  7. Фонды акций компаний со средней и малой капитализацией
  8. Особенности эмиссии отдельных видов ценных бумаг. Эмиссия акций, не размещаемых путем подписки. Эмиссия акций, размещаемых при учреждении акционерного общества. Особенности размещения акций при учреждении акционерного общества
  9. ВКЛЮЧЕНИЕ В КУРСОВОЙ БЮЛЛЕТЕНЬ И РЕГИСТРАЦИЯ
  10. Эмиссия дополнительных акций акционерного общества, размещаемых путем распределения среди акционеров.Решение о размещении дополнительных акций и решение о дополнительном выпуске акций, размещаемых путем распределения среди акционеров
  11. Эмиссия дополнительных акций акционерного общества, размещаемых путем распределения среди акционеров. Решение о размещении дополнительных акций и решение о дополнительном выпуске акций, размещаемых путем распределения среди акционеров
  12. Адаптация в условиях фиксированных валютных курсов
  13. Виды валютных курсов
  14. Классификация валютных систем по степени гибкости обменных курсов валют