<<
>>

Риски в свопах кредитного дефолта

Кредитные деривативы можно гибко адаптировать под специфические требования экспозиции, срока погашения, валюты и денежных потоков. Это позволяет участникам рынка создавать экспозицию на конкретные компании без необходимости владения их облигациями или займами.
Это поднимает некоторые вопросы различных рисковых экспозиций. Специальный отчет агентства Moody's подчеркивает некоторые непреднамеренные риски, связанные с кредитной экспозицией в форме дефолтных свопов и кредитных нот. При определенных обстоятельствах свопы кредитного дефолта могут создавать непреднамеренные риски для держателей ценных бумаг, в результате которых они могут нести более частые и более крупные убытки по сравнению с держателями базисных эталонных кредитов.

В свопе кредитного дефолта выплата покупателю защиты определяется наступлением кредитных событий. Понятие кредитного события устанавливает степень экспозиции кредитному риску со стороны продавца защиты. Более широкое определение кредитного события приводит к повышению степени риска.

Для снижения вероятности возникновения споров стороны могут в своих сделках применять определения кредитных деривативов ISDA (Международной ассоциации дилеров по свопам). В отчете Moody's говорится, что текущие определения ISDA неоднозначно выделяют и изолируют кредитные риски и при определенных обстоятельствах кредитные деривативы могут подвергать держателей ценных бумаг допол-нительным рискам. Основным тезисом отчета является тезис о том, что различия в определениях становятся причиной возникновения непреднамеренных рисков у продавцов защиты. Приведем два примера из этого отчета.

Продление срока погашения займа. Банковский долг корпорации Conseco был реструктурирован в августе 2000 г. Условия реструктуризации включали отсрочку срока погашения займа на три месяца, более высокий купон, корпоративную гарантию и дополнительные условия (ковенанты).

По определению Moody's, ввиду того что кредиторы получили компенсацию в обмен на продление долговых обязательств, реструктуризация не является «снижением финансовых обязательств», хотя рейтинг кредиторов Conseco снизился на один пункт. Однако по определению ISDA продление срока погашения займа в рамках реструктуризации является кредитным событием, и это инициировало платежи по дефолтным свопам на долговые обязательства Conseco. Таким образом, это был пример убыточного события по определению ISDA, которое, по определению Moody’s, не считается событием дефолта.

Сравнение рисков синтетических и наличных позиций. Рассмотрим двух инвесторов, вложивших деньги в XYZ. Один из них владеет облигациями, которые выпустила компания XYZ, а другой владеет кредитной нотой (CLN) XYZ. После уменьшения своих долговых обязательств компания XYZ нарушает ряд условий по банковским займам, но облигации при этом никак не затрагиваются. Банк, выдав-ший заем компании XYZ, торопит компанию с погашением займа, но облигации продолжают котироваться по 85 центов за доллар, по ним выплачиваются купоны и они полностью погашаются в установленный срок. Однако в дефолтном свопе CLN говорится об «ускорении обязательств» (либо по облигации, либо по займу) как о кредитном событии, в результате чего держатель CLN получает 85% от номинала наличными, и CLN прекращается. Однако инвестор в наличные инструменты получает все купоны и номинальную стоимость облигаций на срок погашения.

Эти два примера показывают, как слишком широкое определение кредитных событий (а также отсутствие единого перечня этих событий у всех рейтинговых агентств) по дефолтным свопам может привести к тому, что менеджер портфеля понесет убытки. Следовательно, в случае синтетической позиции менеджер портфеля принимает на себя более высокий риск по сравнению с ситуацией, когда он владеет базисным активом. Вот почему так важно, чтобы обе стороны знали и полностью осознавали различные определения кредитного события и не брали не себя лишний риск.

<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Риски в свопах кредитного дефолта:

  1. Кредитные риски, связанные с инвестированием
  2. Кредитные риски и резерв на. возможные потери по ссудам
  3. Риски в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях. Способы их страхования
  4. Кредитные деньги: риски ростовщиков и общества
  5. Реструктуризация долгов и дефолт
  6. Изменчивость и риск дефолта
  7. Ростовщики и латиноамериканские дефолты
  8. Развитие кредитных отношений. Организация кредитной системы
  9. Типы кредитных систем. Анализ кредитных систем стран Запада.
  10. Система небанковских кредитных учреждений — третье звено кредитной системы
  11. Риски
  12. Риски финансовых инвестиций
  13. Риски инвестиционного кредитования
  14. Финансовые риски и управление ими
  15. Какие риски несет портфель