<<
>>

Почему изменяются рыночные цены

В «обычное» время
«Обозреватели объясняют унылое настроение отсутствием
каких-либо влияющих на рынок новостей».
Цены менялись незначительно, активность была очень низкой, и причина этого, говорят нам, состояла в том, что нет никаких оснований для того, чтобы в этот день дела шли по-другому.
Эта цитата взята из отчета о состоянии французского фондэвого рынка, но могла бы точно так же быть написана и в отношении других рынков. Новости — хорошие или плохие — это то, что поставляют продавцы и покупатели.
Без покупателей и продавцов нет никакой деятельности. В процессе работы рынки процветают, и для профессионалов, брокеров и маркетмейкеров, которые существуют за счет работы на рынке, отсутствие новостей — это определенно очень плохие новости.
Но в Лондоне, где на рынке обращаются акции свыше 2000 английских и зарубежных компаний, не бывает такой ситуации, как день без новостей. И даже если в самом Лондоне мало что происходит, многое происходит на других рынках, которые затрагивают Лондон. Ежедневные отчеты о состоянии фондового рынка (stockmarket reports), которые печатаются на финансовых страницах газет и в Интернете, фиксируют взлеты и падения рынка, изменения цен отдельных акций В своих лучших образцах они заслуживают внимательного чтения, когда предлагают основную информацию о причинах изменения цен. В самых высокопарных фразах они дают перечень изменений цен в повествовательной форме, подчеркивающей воображение автора в поисках синонимов для слов «выросла» и «упала». Большинство из того, что они содержат, само по себе очевидно, но иногда всплывают и технические термины В более серьезных случаях может оказаться слож-ным уловить общий смысл без некоторого представления о тех пэичинах, благодаря которым изменяются цены на акции.
Оглядываясь на фондовый рынок на рубеже тысячелетия, следует отметить, что за всю историю не было такого изменения цен, которое было бы сравнимо с драматическими событиями 19 и 20 октября 1987 г. Последующий кризис 1997 г. на дальневосточных рынках оказался не в состоянии разжечь сравнимую панику на Западе, а проблемы России в 1998 г. вместе с почти что крахом крупного американского хеджевого фонда вызвали только временные затруднения. Те же два дня в 1987 г. уронили рынок акций в Лондоне на 20%. Поскольку фондовые кризисы содержат в себе полезные уроки для будущего, мы посвятим вторую часть этой главы тем фактам, которые стоят за самым быстрым из когда-либо происходивших падений. События осени 1987 г будет легче понять, если мы сначала разберемся с теми причинами, которые влияют на цены акций в обычное время.
Рынки быков и медведей
На восходе нового тысячелетия инвесторы в Великобритании, оглядываясь назад, видят, что на протяжении многих лет цены на акции устойчиво росли. Это очень отличается от значительной части послевоенного периода, когда цены акций следовали регулярной циклической схеме, в которой за рынками быков (bull markets) (когда цены демонстрировали тенденцию к росту на протяжении года или около того) следовали рынки медведей (bear markets) (когда цены падали). Высшие и низшие точки каждого цикла в целом отражали модель «стоп-вперед» (stop-go) самой английской экономики. Пики и провалы фондового рынка обычно предшествовали аналогичным явлениям в реальной экономической деятельности, поскольку фондовый рынок всег-да смотрит на один ход вперед На дне спада цены акций начинают расти, чтобы отражать наступающий подъем В разгар бума они проявляли тенденцию к ослаблению в ожидании следующего падения.
В целом на протяжении послевоенного периода изменение цен носило восходящий характер вплоть до финансового кризиса 1973—1975 гг., принесшего ужасный коллапс фондового рынка, когда цены падали едва ли не до четверти значения своего предыдущего пика.
Потребовалось некоторое время, чтобы полностью оправиться от событий 1973—1975 гг. 1980-е гг, когда к власти пришло правительство Тэтчер, продемонстрировали устойчивый Подъем в ценах на акции, который был нарушен только крахом 1987 г. Но даже это событие, при всей своей драматичности, в действительности всего менее чем на год прервало рост цен 113 акции Оно было примечательно больше благодаря той скороста, с которой произошло, чем величине падения рынка. Ре-цессия начала 90-х гг. была той реальной ценой, которую пришлось заплатить за излишества 80-х, и ее последствия гораздо шире ощущались во всей экономике. Но фондовый рынок пострадал заметно слабее, чем другие сферы, такие как рынки жилой и коммерческой недвижимости. Хотя цены на акции пережили пару сильных падений и несколько менее слабых, в целом они проходили на восходящем тренде, который существовал в период между 1988 и 1993 гг., поскольку фондовый рынок предвидел экономическое восстановление задолго до того, как он стал заметным для обычного человека с улицы. А в 1995 г. для акций начался период небывалого бычьего рынка, который, за исключением лишь одного серьезного провала в 1998 г., продолжался до конца тысячелетия. Если сделать поправку на инфляцию, то к концу 1999 г. акции находились на восходящем тренде с 1982 г., а если взять некорректированные цены, то они росли с 1975 г. Появились надежды на то, что в 90-х гг. деловые циклы ушли в прошлое. Но не все в это верили.
Каких бы взглядов вы ни придерживались до этого момента, даже из этого короткого рассказа ясно, что движение фондового рынка должно рассматриваться по крайней мере на трех уровнях. Во-первых, существует долгосрочный тренд на рынках акций, во-вторых, краткосрочные колебания вверх-вниз вокруг этого тренда и, в-третьих, колебания отдельных акций внутри изменения рынка в целом.
Цены акций отражают рост доходов
Инвесторы покупают обыкновенные акции главным образом потому, что они рассчитывают на рост их стоимости. В долгосрочном периоде рост цен на акции вызывается растущей способностью компаний приносить прибыль и их способностью выплачивать более высокие дивиденды из этих растущих доходов. Но в краткосрочном периоде множество других факторов может исказить такую картину.
Как всегда, нам поможет пример. Предположим, что компании в среднем выплачивают половину своих доходов в качестве дивидендов и средняя доходность по обыкновенным акциям составляет 3%, а среднее значение коэффициента РЕ находится около 17 (на практике коэффициент РЕ на рубеже тысячелетия был значительно выше — эта цифра только для примера). Также допустим, что в среднем компании увеличивают свои доходы и дивиденды на 7% в год. В этом случае можно ожидать, что цены акций за год вырастут на 7%, чтобы отразить лежащий в их основе рост дивидендов и прибылей.
Как переоцениваются акции
В долгосрочном периоде это вполне может произойти. Но наш пример предполагает, что инвесторы всегда ожидают — снова в среднем, что обыкновенные акции будут иметь доходность 3% и что инвесторы будут согласны купить эти акции по цене, равной текущему доходу, умноженному на 17. На практике иногда будут периоды, когда инвесторы рассчитывают на более высокую доходность, и другие периоды, когда они соглашаются на более низкую доходность,— времена, когда коэффициент РЕ, равный 17, выглядит слишком высоким, либо когда он может показаться низким.
В чем тут дело? Будет легче, если мы теперь спустимся до уровня отдельной компании. Назовем ее ABC Holdings и предположим, что она обладает типичными для рынка средними показателями: акции ABC в 100 пенсов обеспечиваются доходами 6 пенсов на акцию, предлагают доходность в 3% в сумме 3 пенса и обладают коэффициентом РЕ 16,7. Если доходы и дивиденды ABC растут с темпом 7% в год, покупатель акций может рассчитывать на общий годовой доход в 10%: 3% дохода плюс 7% прироста капитала от роста цены акции. Но предположим, что произошло нечто такое, что изменило перспективы будущих прибылей АБС, например, она выходит на рынок с новым продуктом, который должен помочь поднять будущий темп роста с 7 до 9%. Теперь прибыли в будущем будут расти быстрее, чем ожидалось. И при прочих равных условиях инвесторы согласятся заплатить за акции более высокую цену сегодня, потому что они покупают право на долю в более быстро растущем потоке будущих прибылей. Цена акции может вырасти со 100 пенсов до 120, при этом доход падает до 2,5%, а коэффициент РЕ поднимается до 20,8. Это означает, что акция была переоценена (re-rated).
Однако помните, что цена акции может быть переоценена как в сторону снижения, так и в сторону повышения. Один из самых быстрых способов для инвесторов потерять свои деньги — это купить дорогую акцию роста, которая неожиданно становится акцией «экс-роста». Конец 1990-х гг. подарил несколько примеров подобного феномена, когда однажды получившие высокую °ценку известные в каждом доме компании, такие как Sainsbuty и Marks & Spencer, казалось, потеряли формулу своего роста. Но легче продемонстрировать этот процесс на примере нашей Компании ABC Holdings. Предположим, что ее прибыли серьезно Упали и ее доход на акцию упал с 6 до 3 пенсов. В то же самое вРемя инвесторы видят, что быстрое восстановление роста прибыли маловероятно и перспективы будущего роста гораздо хуже, Чем считалось раньше. Теперь они решают, что акция не заслуживает показателя РЕ в 16,7, а скорее может рассчитывать на РЕ в районе 10. Чтобы обеспечить коэффициент РЕ на уровне 10 при доходе на акцию только 3 пенса, цена акции должна установиться где-то на уровне 30 пенсов. Любой, кто купил бы акцию за 100 пенсов, потерял бы более двух третей своих денег, когда акции были переоценены в сторону снижения.
В поисках стоимости
Зачастую цель инвестиционных аналитиков и менеджеров, а также комментаторов из финансовой прессы состоит в том, чтобы найти компании, которые являются недооцененными (undervalued) по сравнению с перспективами их роста. Автор, который раньше обнаруживает, что компания подлежит переоценке в сторону повы-шения, чем другие люди осознают перспективы роста ее доходов (если он прав), предлагает своим читателям шанс получить прибыль в результате прироста капитала. Как мы видели, это одинаково важно и в выявлении компаний, чьи перспективы роста уменьшаются и чьи акции, возможно, будут переоценены в сторону снижения. Проницательные инвесторы захотят продать акции до того, как их цена будет скорректирована в сторону уменьшения. Но предупреждения такого рода встречаются значительно реже, чем рекомендации о покупке. Представители прессы вместе с большинством других инвестиционных консультантов гораздо менее искусны в предсказании основных поворотных моментов на рынке в целом, чем в предсказании ценовых изменений в случае отдельных акций. Поэтому не нужно ждать предупреждений прессы о крупном падении на фондовом рынке.
Когда изменяются процентные ставки
Теперь возьмем совершенно другой аспект, которого мы касались в главе 1. ABC Holdings при цене акции 100 пенсов (мы будем предполагать, что она не потеряла темпов своего роста!) имеет доходность 3% и держит коэффициент РЕ 16,7. При ожиданиях роста дохода на 7% в год общий доход составляет 10%, если цена акции растет соответственно. Ожидаемый доход в 10% мог бы выглядеть правильным, если в это время инвесторы могли бы получить доходность к погашению в 6,5% по долгосрочным государственным ценным бумагам. Ситуация будет выглядеть не так хорошо, если вырастут процентные ставки, в результате чего цены государственных бумаг будут падать до тех пор, пока они не предложат безопасный доход в 10%. Инвесторы захотят более высокого дохода по обыкновенным акциям, поэтому их цена должна была бы упасть. Таким образом, необязательно, чтобы случилось что-то такое, что изменяет перспективы прибыли
ДВС. Цена акции может упасть, потому что доходы, доступные от дрУгих видов инвестиций, могут увеличиться. Поэтому цена акции любой отдельной компании — относительно других — будет отражать перспективы роста этой компании и соответственно общий доход (overall return), на который могут рассчитывать инвесторы. А цены обыкновенных акций в целом будут подвергаться влиянию со стороны доходов, получаемых от альтернативных видов инвестиций.
Хотя эти силы действуют постоянно, их не всегда так легко распознать в сообщениях о краткосрочных изменениях цен. Инвесторы не обязательно сидят и рассчитывают относительные темпы роста или доходы, причитающиеся где-либо еще, перед тем как совершить покупку. Цены на фондовом рынке отражают баланс (часто инстинктивный) мнений многих тысяч инвесторов. Известно, что рейтинги отдельных компаний действительно отражают ощущаемые перспективы их роста, и в долгосрочном периоде существует заметная корреляция между движениями доходностей по акциям и доходностью инструментов с фиксированной ставкой (см. рис. 7.1).
Таким образом, в периоды повышения экономической активности и растущих корпоративных прибылей можно было бы ожидать, что рынок акций в целом продемонстрирует растущий тренд (хотя он будет предвидеть, что происходит в экономике). Когда же мы опускаемся до конкретной компании, любые новости о ней, которые добавляются к ожиданиям будущего роста, приведут к росту цены на акцию, а события, которые могли бы снизить прибыли, будут приводить к ее падению относительно рынка в целом.
Если цены акций в долгосрочном периоде зависят от комбинации прибылей компании и альтернативных инвестиционных доходов, то в краткосрочном периоде они могут изменяться под воздействием множества других факторов. Часть из них являются чисто техническими. Инвестиционные комментарии рисуют различие между фундаментальными факторами (теми, Которые относятся к активам или прибылям компании) и техническими факторами (в основном воздействующими на цену экций без отражения на состоянии бизнеса самой компании), “от несколько наиболее важных факторов, в основном техничесКого характера, которые мы еще не рассматривали.
Сообщение о прибылях компании
Удивительно, но вы можете увидеть в обзорах О СОСТОЯНИИ рынка информацию о том, что цена акций часто падает, когда компания сообщает о хороших прибылях. Обзор рынка, возможно,
говорит о реализации рыночной прибыли (profit-taking) Суть здесь заключается в следующем За несколько недель до объявления о прибылях компании цена акций растет, так как инвесторы покупают их в ожидании хороших показателей К тому времени, когда появляются цифры, у спекулянтов нет никаких причин продолжать держать бумаги далее, поэтому они продает их, чтобы зафиксировать прибыль Это еще один пример того, как рынок заранее дисконтирует хорошие новости
Другим видом объявления, которое совершенно точно воздействует на рыночную цену, является предупреждение о прибыли (profit warning) Если компания понимает, что ее прибыли за год собираются быть значительно ниже, чем она прогнозировала или чем ожидал рынок, она обычно должна заранее дать предварительное предупреждение для фондовой биржи и соответственно для инвесторов Иногда инвесторы уже подозревают, что надвигаются плохие новости, но когда появляется это предупреждение о прибыли, цена акций может упасть очень сильно
Рекомендации прессы
Если пресса или брокерская фирма подсказывает (tip) (настоятельно рекомендует) какую-то акцию, обычно ее цена будет расти Она будет расти еще сильнее, если акции продаются на узком (вялом) рынке (narrow market) Другими словами, эти рекомендации относятся к компании, которая не имеет большого количества акций в составе эмиссии или в обращении на рынке В этом случае небольшой объем покупки подтолкнул бы цену вверх, в то время как рекомендация в отношении крупной и имеющей широкое хождение на рынке компании вроде British Telecom могла бы оказать относительно небольшое влия-ние на цену ее акций
Однако не считайте, что любой рост цен, который следует за рекомендациями в печати, является результатом покупки акций Маркетмейкеры тоже читают газеты, и когда они видят, что рекомендуются какие-то акции, они будут поднимать свои котировки в ожидании вероятной покупки Таким образом, инвесторы часто сталкиваются с тем, что они могут приобрести акцию по цене, которая значительно выше той, которая предлагалась, когда была сделана рекомендация
Маневры маркетмейкеров
Иногда вы встретите сообщения вроде «маркетмейкеры держали короткую позицию по акции, и цены выросли, когда они стали балансировать свои портфели» Это просто означает, что маркетмейкеры продавали акции, которых у них не было, они °ткрыли короткую позицию,— и позднее они должны были покупать акции, которые им требовались для поставки клиентам. Такие покупки поднимают цену.
Маркетмейкеры и другие дилеры богатеют от активной торговли, поэтому, когда на рынке наблюдается низкая активность, они могут постараться искусственно ее стимулировать. Например, в то время, когда на рынке мало новостей, стимулирующих инвесторов к покупке или продаже, они могли бы опустить свои котировки, чтобы привлечь покупателей и тем самым вызвать какую-то активность на рынке.
Операции медведей
Не только маркетмейкеры продают акции, которыми они не владеют. Спекулянты на рынке тоже могут занимать короткую позицию (go short) в ожидании падения цен. Они продают акции в надежде, что смогут купить их по более низкой цене до наступления срока поставки. Прибыль от успешной короткой продажи представляет собой разницу между этими двумя ценами, хотя, как мы видели, этот маневр сейчас является более трудным для частных инвесторов, когда система двухнедельного операционного периода была отменена, а вместо этого могут исполь-зоваться операции на рынке свободно обращающихся опционов.
Короткая продажа — это опасный маневр. Если спекулянты выполняют его неправильно и цена растет, а не падает, их по-тенциальные потери безграничны. Они могли бы продать акции по 100 пенсов в ожидании падения цены до 80 пенсов. Предположим, что вместо этого появилось предложение о поглощении компании, которое вызывает рост цены до 200 пенсов за акцию. Теперь они должны покупать акции по 200 пенсов, чтобы поставить те акции, которые они купили по цене 100 пенсов.
Владельцы коротких позиций (short sellers) вынуждены покупать, чтобы выполнить свои контрактные обязательства по поставке акции. Если маркетмейкеры чувствуют, что произошли широкомасштабные короткие продажи по отдельной акции, они могут преднамеренно поднять свои котировки, вынуждая медведей (тех, кто продавал, ожидая падения цены) покупать по повышенным ценам. Эта ситуация известна как «медвежье сжатие» (bear squeeze). Достаточно часто вы можете видеть сообщения о том, что цены росли в результате закрытия позиций медведями (bear covering), даже когда общая ценовая тенденция имеет нисходящую направленность. Это просто отражает вынужденные покупки спекулянтов, которые ранее открыли короткую позицию, и не обязательно указывает на изменение нисходящего рыночного тренда.
«Налет медведей» (bear raid) возникает, когда спекулянты наладают на компанию и сознательно стараются опустить цены на ее акции, частично путем коротких продаж, но возможно, и за счет распространения неблагоприятных слухов о самой компании. Они надеются купить акции задешево, когда цена упала. Медведи-налетчики, конечно, уязвимы для поимки в момент «медвежьего сжатия».
Технические коррекции
Рынки редко продолжают расти и падать непрерывно. После периода растущих или падающих цен вы часто видите ссылки на техническую коррекцию (technical correction) или на то, что происходит укрепление рынка. Если цены в течение длительного периода растут, часто будет возникать перелом, связанный с тем, что некоторые инвесторы будут продавать бумаги для получения (фиксации) своей прибыли, и в этом случае цены временно будут падать. Они вполне могут продолжить свой рост после произошедшей встряски (shakeout). Противоположный процесс происходит в случае снижения цен. Рынок имеет тенденцию двигаться рывками благодаря тому, что инвесторы останавливаются для передышки на пути вверх или вниз.
Влияние чартистов
Существует теория, в соответствии с которой на основе прошлых ценовых изменений можно предсказать поведение цены акции в будущем (или рынка в целом, измеренный одним из его индексов). Верите ли вы в эту теорию или нет, вы не можете игнорировать тот факт, что временами это оказывает сильное влияние на цены акций. Комментаторы, которые основывают свои прогнозы на этих теориях, известны как технические аналитики, или чартисты (chartists) (поскольку они используют графики (charts) для отражения движения цен).
Эта теория не столь уж глупая, как могло бы показаться. Предположим, что цена акции компании АБС Holdings за последние несколько месяцев колебалась между 100 и 120 пенсами. Это предполагает, что каждый раз, когда цена падала до 100 пенсов, были инвесторы, которые считали акцию дешевой при такой цене и были готовы ее покупать. Каждый раз, когда цена вырастала до 120 пенсов, определенное количество инвесторов считало, что она становится слишком дорогой, и, следовательно, продавали. Поэтому 100 и 120 пенсов стали признаваться как Уровни сопротивления (resistance levels).
Если в дальнейшем цена падает значительно ниже 100 пенсов или поднимается значительно выше 120 пенсов, это означало бы, что в отношениях инвесторов к этой акции что-то изменилось. Чартисту не надо знать, что именно случилось, а достаточно просто знать, что цена, отражающая общее мнение продавцов и покупателей на рынке, прорвала уровень сопротивления, и можно ожидать продолжения ее движения в данном направлении, пока не будет достигнут новый уровень со-противления.
Это всего лишь простая иллюстрация данного принципа — в реальной практике предсказания технических аналитиков могут основываться на значительно более сложном анализе. В наши дни цены акций наносятся на графики с помощью компьютеров, а не рисуются на бумаге для графиков, и компьютеры могут быть запрограммированы на выдачу рекомендаций о покупке или продаже в соответствующих точках графика.
Поскольку большинство чартистов работают на основе широко известных теорий, их прогнозы могут оказаться самовыполняющимися. Если все чартисты признали, что цена акций ABC Holdings существенно пробила уровень сопротивления, когда выросла со 120 до 125 пенсов за акцию, все, кто следует этой теории, будут обязаны вскочить в этот поезд и покупать, и в результате цена могла бы подняться, скажем, до 140 пенсов. Графические методы также широко используются на других рынках, таких как рынок золота и валюты.
Процентные ставки и изменения валютных курсов
Мы уже видели, что рост процентных ставок будет понижать цены государственных бумаг, а также может опустить цены на акции за счет роста доходов, получаемых от других видов инвестиций. Но это будет иметь разное влияние на отдельные виды компаний. Такая зависимость в большей мере характерна для строительных компаний, потому что более высокие процентные ставки означают и более высокие ставки по ипотечным кредитам, что может отпугнуть покупателей домов. Подобное может отрицательно сказаться на компаниях с высоким уровнем леве-риджа, которые используют много средств, взятых в кредит с переменной ставкой процента, поскольку более высокие издержки на выплату процентных ставок будут снижать их прибыли. Это могло бы реально помочь компаниям, которые имеют большие суммы денежных средств и, следовательно, зарабатывают высокий процентный доход. При прочих равных условиях более высокие процентные ставки увеличивают стои-мость кредита для потребителей, в том числе для промышлен(гости, и в этом случае можно ожидать снижения экономической активности, что отрицательно сказывается на перспективах корпоративных прибылей. Такая взаимозависимость отличается от чисто технического фактора, который заключается Б том, что более высокие процентные платежи могут уменьшить цену акций из-за более высоких доходов, доступных где-нибудь в другом месте.
Последствия движения валютных курсов (currency movements) также имеют сложный характер. Если фунт стерлингов сильным (возможно, слишком сильный, как это было в конце 1990-х гг, см. главу 16), правительство не обязательно будет стараться уравновесить любое падение валюты повышением процентных ставок. В некоторых случаях такое падение может приветствоваться Но если фунт стерлингов слабый и происходит его дальнейшее падение, появляется возможность введения более высоких процентных ставок для защиты фунта стерлингов. Такой рост обычно бьет по ценам государственных бумаг, и можно ожидать возникновения соответствующих последствий и для цен на акции. Если мы посмотрим на это с другой стороны, то увидим, что более низкий уровень фунта стерлингов улучшает конкурентные позиции английской промышленности внутри страны и на экспортных рынках и тем самым улучшает перспективы для получения прибыли. Поэтому иногда слабость английской валюты будет приводить к снижению цен на облигации, но подогревать цены обыкновенных акций.
Вес денежного фактора
Цены на акции демонстрируют тенденцию к росту, когда покупателей больше, чем продавцов. Если есть много денег, имеющихся в наличии для инвестиций на фондовом рынке, цены, как правило, будут повышаться — следовательно, это вес денежного фактора (weight of money). Однако сегодня, когда англичане могут инвестировать деньги за границей так же свободно, как и У себя дома (меры валютного контроля временно были приостановлены в 1979 г., а позднее отменены), а иностранцы активно инвестируют в Великобританию, роль этого фактора не столь значительна. В прошлом при расчете влияния денежного фактора на курс акций прежде всего учитывалось количество новых Денег, которые могли бы предоставить для инвестиций финансовые институты. Из него вычитались те суммы, которые ПОГЛОТИЛИ бы новые выпуски государственных облигаций, новые эмиссии акций на внутреннем фондовом рынке, вероятные пРодажи инвестиционных бумаг, связанных с недвижимостью, приобретение иностранных ценных бумаг и т. д. То, что осталось, было бы доступно для приобретения существующих акций на английском фондовом рынке, что могло бы подтолкнуть вверх цены на нем.
Хотя теперь определение этих сумм затруднено, вес денежного фактора не следует игнорировать. Японский фондовый рынок в 1980-х гг. вырос до нереальных высот благодаря очень высоким сбережениям японских семей, которые направлялись на фондовый рынок, делая его сильно уязвимым в случае возникновения экономических и финансовых проблем.
На национальном уровне влияние денежного фактора можно заметить в случаях повышенного энтузиазма на фондовом рынке. Цены на акции интернет-компаний пробили крышу в конце 1999 г отчасти благодаря тому, что частные инвесторы были согласны платить фактически любую цену, чтобы заполучить для себя самые последние горячие акции. Другими словами, огромные деньги были выброшены на текущую рыночную моду. Во многих случаях стоимость компаний образовывалась, по сути, из «надежды» и ее невозможно было оценить по обычным инвестиционным критериям.
Слишком много акций
Когда компания образует собственный капитал за счет эмиссии новых акций или выпуска акций в процессе приобретения другой компании, цена их часто будет падать. Это происходит просто потому, что первоначально не нашлось достаточного количества покупателей, чтобы разобрать все новые акции. А если к тому же известно, что есть владельцы крупных пакетов акций, желающих от них освободиться (возможно, у андеррайтеров (underwriters) остались акции, которые им не нужны,— см. главу 8), цена может оставаться небольшой до тех пор, пока они не избавятся от них. В этом случае вы увидите ссылки на то, что крупные пакеты акций «нависают над рынком» (overhanging the market).
Политика
Обычно считается, особенно в период приближения выборов, что если дела у консерваторов идут хорошо, то будут расти цены государственных облигаций и акций компаний, в противоположном случае указанные цены будут падать. Это никогда не было полностью логичным. Хотя в прошлом лейбористские правительства могли ассоциироваться в общественном сознании с высокой инфляцией и высокими издержками на выплату процентов, акции часто демонстрировали хорошие результаты и
При правлении лейбористов. Иногда цены акций росли в ожидании победы консерваторов на выборах, но сильно падали в процессе получения прибыли, когда эти ожидания сбывались. Ставка на результаты выборов — это опасная игра. В новом тысячелетии, когда у власти находится новое лейбористское правительство, проводящее экономическую политику консерваторов, предсказания стали более трудным делом, чем в прошлом.
Чувства
Чувства — непредсказуемый фактор. В некоторые дни инвесторы находятся в жизнерадостном настроении и решают покупать. Это может быть результатом хороших политических или экономических новостей, это может быть просто из-за того, что был солнечный денек или Англия выиграла матч по крикету. Еще одним сильным и постоянно значимым фактором для лондонского фондового рынка является поведение цен на акции на зарубежных рынках. Поведение Уолл-стрит всегда влияло на Лондон. С ростом же глобализации влияние заграницы является чем-то большим, нежели простым проявлением чувств. Одни и те же мировые экономические события могут повлиять как на Лондон, так и на заграничные рынки. Акции, которые котируются в Нью-Йорке или Токио, также могут обращаться в Лондоне, и падение на этих внутренних рынках может стать катализатором падения рынка в Великобритании. Хотя для Лондона связь с Уолл-стрит, возможно, все еще является самой сильной, крах октября 1987 г. (с его воздействием на все мировые фондо-вые рынки) продемонстрировал, насколько быстро сегодня изменения на рынке проникают через большинство границ.
Сделки по поглощению
Мы поставили поглощения (takeovers) в самый конец, потому что временами они играют доминирующую роль в образе мыслей фондового рынка. Предположение заключается в том, что если компания А делает предложение о покупке компании В, то ей придется заплатить больше, чем текущая рыночная цена акций компании В. На практике цена акций компании В часто растет в результате утечек информации или предположений в те недели, которые предшествуют объявлению предложения О покупке.
Фактические поглощения или слухи о поглощениях повышают цены отдельных акций. Мышлением инвесторов овладеВает жажда поглощений, и они ищут других возможных кандидатов на покупку и толкают цены вверх в результате покупки акций этих компаний. Весь рынок акций повышается из-за этой лихорадки поглощений.
Кажется, что повышение цен на основе разговоров о поглощениях противоречит самой идее о том, что стоимость акций компании определяется ее перспективами с точки зрения получения прибылей. Это не так. Покупатель просто платит цену, которая учитывает ожидаемый рост прибылей компании-жертвы в следующие два или три года, которые он считает возможными выжать из своей жертвы (возможно, с помощью творческой бухгалтерии) или возможную сумму экономии от устранения пересекающихся направлений деятельности и рабочих мест. Таким образом, для любой акции существует по крайней мере две возможные оценки ее стоимости. Первая формируется на рынке на основе своих собственных перспективных прибылей, а вторая цена та, которую может заплатить покупатель в процессе поглощения компании. Она складывается из ожиданий роста прибылей на несколько лет вперед или основывается на потенциале освобождения от активов (assets-stripping) (см. Глоссарий) или продаже составляющих его подразделений. Акцио-неры компании-жертвы получают ложку варенья сегодня вместо того, чтобы получить ее завтра.
Интернет-ссылки
Для ответа на вопрос: «Чем определяется изменение рыночных цен на любой конкретный день?», зайдите на любой из сайтов, который содержит отчеты о состоянии рынка и финансовые новости. К ним, разумеется, относятся сайт Financial Times на www.ft.com/ и сайты агентств новостей (см. главу 23). Многие другие сайты содержат материалы отчетов о состоянии рынков и основные финансовые новости, включающие некоторые личные финансовые сайты и такие информационные порталы, как Yahoo! по адресу (для английских читателей) httn://uk.finance.vahoo.com/.
<< | >>
Источник: Майкл Бретт. Как читать финансовую информацию. Простое объяснение того, как работают деньги. 2004

Еще по теме Почему изменяются рыночные цены:

  1. Определение рыночной цены долговых ценных бумаг
  2. Отношение рыночной цены акции к чистой прибыли« компании
  3. в. Предельная граница колебаний рыночной цены ценныхбумаг при налогообложении доходов физических лиц
  4. Отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию
  5. Наше изменяющееся представление о мире
  6. Рыночная и теоретическая стоимость прав
  7. И о в изменяющейся внешней среде
  8. Обоснование цены. Опыт нефтяников
  9. Определение отношения цены к балансовой стоимости
  10. Установление цены иа новые акции
  11. Установление цены при продаже акций
  12. Сравнение отношения цены к балансовой стоимости по секторам
  13. Рыночные регуляторы заработной платы
  14. Дневные цены
  15. Определение справедливой цены
  16. Потребительские цены