<<
>>

Механика проведения торгов

Теперь мы опишем ключевые особенности, касающиеся торговли акциями. Позже в этой главе мы обсудим способы проведения торгов (пакетные сделки и программные сделки), созданные специально под потребности институциональных инвесторов.

Типы заявок и правила приоритетности сделок

Когда инвестор хочет купить или продать долю обыкновенных акций, он должен сообщить брокеру цену и условия, при которых его заявка может быть выполнена.

Самый простой тип такой заявки — рыночная заявка, которая подлежит исполнению по наилучшей возможной цене на рынке. Если акции входят в котировальный список и обращаются на организованной бирже, то лучшую цену гарантирует правило биржи. Это правило гласит: если несколько заявок по одной и той же стороне сделки купли/продажи одновременно выходят на рынок, приоритет отдается заявке с лучшей ценой. Таким образом, покупатели, предлагающие более высокую цену, имеют более высокий приоритет перед теми, кто предлагает более низкую; соответственно продавцы с более низкой ценой имеют приоритет над продавцами с более высокой.

Еще одно правило приоритетности сделок на бирже необходимо для разрешения ситуации, когда на рынок поступают сразу несколько заявок по одной и той же цене.

Чаще всего приоритет исполнения таких заявок устанавливается в зависимости от времени прибытия заявки: пришедшие первыми заявки выполняются первыми.

Иногда может действовать также правило, согласно которому среди многих участников с одинаковой ценой сделки более высокий приоритет назначается участникам рынка определенного типа. Например, биржевые заявки можно клас-сифицировать на публичные и заявки фирм — членов биржи (как специалистов, так и неспециалистов), ведущих сделки через свой счет. Правила биржи требуют присвоения публичным заявкам более высокого приоритета по отношению к заявкам фирм — членов биржи.

Ненадежность заявки по рынку состоит в том, что между моментом размещения инвестором заявки и моментом ее исполнения на рынке может произойти неблагоприятное движение.

Чтобы избежать такой ситуации, инвестор может разместить лимитную заявку, в которой устанавливается ценовой порог совершения сделки.

Лимитная заявка на покупку указывает, что акция может быть куплена не выше установленной цены.

Лимитная заявка на продажу указывает, что акция может быть продана не ниже установленной цены.

Ключевой недостаток лимитной заявки заключается в том, что не существует никакой гарантии, что она вообще будет исполнена. Назначенная цена, возможно, вообще недостижима. Лимитная заявка, которую невозможно исполнить в момент поступления ее на рынок, записывается в журнал лимитных заявок, о котором мы упоминали ранее в этой главе.

Лимитная заявка — это заявка, исполняемая по условию: она выполняется только по факту предложения на рынке лимитной или лучшей цены, чем лимитная.

Другой тип условной заявки — это стоп-заявка, определяющая условие о том, что заявка не может быть выполнена до тех пор, пока на рынке не будет достигнута определенная цена, после чего она становится рыночной заявкой.

Стоп-заявка на покупку указывает, что заявка не должна исполняться до тех пор, пока рыночная цена не вырастет до указанной, т.е. пока сделки покупки на рынке не пойдут по указанной или более высокой цене.

Стоп-заявка на продажу указывает, что заявка не должна исполняться до тех пор, пока рыночная цена не снизится до указанной, т.е. пока сделки продажи на рынке не пойдут по указанной или более низкой цене.

Стоп-заявка используется, если инвестор не имеет возможности постоянно следить за рынком.

Сохранить прибыль и минимизировать убытки можно, позволив самому движению рынка инициировать исполнение заявки. В стоп-заявке продажи (покупки) заданная цена находится ниже (выше) текущей рыночной цены акции. В лимитной заявке продажи (покупки) заданная цена находится выше (ниже) текущей рыночной цены акции.

Со стоп-заявками связаны две проблемы. Курсы акций иногда подвержены резким ценовым колебаниям кратковременного характера, а это может привести к преждевременному исполнению сделок.

Кроме того, по факту достижения рынком заданной цены стоп-заявка становится рыночной заявкой с присущей ей неопреде-ленностью в отношении цены исполнения, о чем мы уже говорили.

Стоп-лимитная заявка — гибрид стопи лимитной заявки — это, по сути, стоп-заявка, в которой задан также и лимит по цене. В отличие от стоп-заявки, которая становится рыночной при достижении рынком стоп-цены, стоп-лимитная заявка в этом случае становится просто лимитной заявкой. Ее используют для

смягчения ценового влияния рынка на стоп-заявку. Инвестор может лимитиро-вать возможную цену исполнения после активации стопа. Как и в случае лимитной заявки, рынок может не дойти до лимитной цены после активации заявки, и в этом случае одна из целей стоп-лимитной заявки — защитить прибыль или ограничить потери — не будет достигнута.

Инвестор может также разместить условно-рыночную заявку. Эта заявка ста-новится рыночной при достижении определенной цены. Условно-рыночная заявка на покупку становится рыночной, если рынок падает до указанной цены, в то время как стоп-заявка на покупку становится рыночной, если рынок поднимается до указанной цены. Аналогично условно-рыночная заявка на продажу становится рыночной, если рынок поднимается до указанной цены, в то время как стоп-заявка на продажу становится рыночной, если рынок опускается до указанной цены.

Мы можем рассматривать стоп-заявку, как способ закрыть существующую позицию по приемлемой цене (без указания точной цены), а условно-рыночную заявку — как способ открыть позицию по приемлемой цене (также без указания точной цены).

Заявки на покупку и продажу можно размещать только при открытии или за-крытии ежедневных торгов. Заявки на открытие подлежат исполнению только по ценам открытия дня, а заявки на закрытие — по ценам закрытия дня.

Инвестор может также размещать заявки, содержащие условия их отмены. Немедленная заявка (fill or kill — «исполнить или аннулировать») должна испол-няться сразу же после поступления в торговый зал и подлежит немедленной отмене в случае невозможности исполнения.

Заявки могут предусматривать период времени, в течение которого они действительны: день, неделя, месяц и даже указанные часы в течение дня. Открытая заявка, или заявка «до отмены», действительна, пока не поступит распоряжение инвестора об ее отмене.

Заявки также классифицируются в зависимости от размеров предполагаемой сделки. Стандартный лот — это обычно заявка на 100 акций. Нестандартный лот по определению имеет меньшие размеры. Например, заявка на 75 акций Digital Equipment Corporation (DEC) — это типичный нестандартный лот. Заявка на 350 акций DEC рассматривается как несколько нестандартных лотов по 50 акций. Торговля блоком (или пакетная сделка) согласно NYSE — это заявка на 10 000 акций какого-либо выпуска или на общую рыночную стоимость свыше $200 000.

Как у национальных, так и у региональных бирж для распределения заявок определенных размеров есть системы, при помощи которых брокеры направляют их непосредственно на посты к специалистам для их исполнения. На NYSE такой системой является Super-Dot. Система Американской фондовой биржи Post Execution Reporting system позволяет направлять специалистам заявки размером до 2000 акций. У региональных фондовых бирж есть компьютеризированные системы для направления специалистам малых заявок. Система NASDAQ Small Order Execution system направляет и исполняет заявки размером до 1000 акций заданного выпуска.

Продажа без покрытия — короткая продажа

Понятие продажи без покрытия включает в себя продажу ценных бумаг, не являю-щихся собственностью инвестора в момент продажи. Инвестор может через брокера занять бумаги у кого-то еще и выставить заимствованные акции на продажу.

Чтобы покрыть свою короткую позицию, инвестор должен затем выкупить акции и вернуть их стороне, одолжившей их.

Давайте рассмотрим пример, как это происходит на фондовой бирже. Пусть г-жа Стокс считает, что стоимость обыкновенных акций компании Wilson Steel — по $20 за штуку — завышена, и хочет извлечь из своего предположения выгоду.

Г-жа Стокс звонит своему брокеру г-ну Уатсу и сообщает, что хочет продать 100 акций компании Wilson Steel. Г-н Уатс при этом должен сделать две вещи: (1) продать 100 акций компании Wilson Steel от имени г-жи Стокс и (2) взять взаймы 100 акций этой компании для передачи их покупателю. Предположим, что г-н Уатс действительно может продать эти акции по $20 за штуку, поэтому он берет их в долг у г-на Джордана. Заимствованные у г-на Джордана 100 акций будут переданы покупателю. Выручка с продажи (без комиссионных) составит $2000. Однако эту выручку г-жа Стокс не получит, потому что она не давала своему брокеру эти 100 акций. Таким образом, г-жа Стокс, как говорят, «не закрыта на 100 акций».

Предположим, что через неделю курс акций компании Wilson Steel упал до $15 за штуку. Г-жа Стокс отдает распоряжение своему брокеру купить 100 акций компании Wilson Steel. Стоимость покупки (без комиссионных) составит $1500. Купленные акции возвращаются г-ну Джордану, который одолжил их г-же Стокс. Итак, г-жа Стокс продала 100 акций и купила 100 акций. У нее больше нет обяза-тельств ни перед ее брокером, ни перед г-ном Джорданом — она закрыла свою короткую позицию. В результате проведенных операций покупки и продажи сред-ства на ее счете выросли. Она продала пакет акций за $2000, а купила его за $1500. Таким образом, ее прибыль без учета комиссионных составила $500. Из этой суммы вычитаются комиссионные.

И еще две затратные статьи уменьшат прибыль. Во-первых, некоторая сумма будет взыскана займодавцем акций за свои услуги. Во-вторых, если в период заим-ствования акций компания Wilson Steel выплачивала какие-либо дивиденды, г-жа Стокс должна вернуть их г-ну Джордану.

Если же вместо падения курс акций компании Wilson Steel поднимется, г-жа Стокс понесет убытки при закрытии своей короткой позиции. Например, если курс вырастет до $27 за акцию, г-жа Стокс потеряет $700, к которым она должна доба-вить комиссионные, а также затраты по займу акций (и, возможно, дивиденды).

Для предотвращения дестабилизации инвесторами курса акций во время па-дения рынка биржи вводят ограничения на короткие продажи в виде так называе-мых правил тик-теста.

Согласно этим правилам короткую продажу можно про-вести только в случаях: когда (1) цена продажи определенной акции выше цены последней сделки (сделка с повышательным тиком) или (2) цена последней сделки на определенную акцию не изменилась по сравнению с предыдущей (нулевой повышательный тик), а цена предыдущей продажи при этом была выше цены, ей предшествующей. Например, если г-жа Стокс захотела бы продать без покрытия акции компании Wilson Steel по курсу $20, а цены двух предыдущих сделок были бы $20v8 и $20, она не смогла бы этого сделать согласно правилу торговли с повы-шательным тиком. Если цены предыдущих продаж были бы $197/8, $197/8 и $20, то согласно правилу торговли с повышающим тиком ограничений на такую сделку не будет. Предположим, что последние сделки шли в такой последовательности: $197/8, $20 и $20. Тогда согласно правилу нулевого повышающего тика г-жа Стокс сможет осуществить короткую продажу этих акций по цене $20.

Сделки на марже

Инвесторы могут занимать денежные средства под приобретение ценных бумаг и в то же самое время использовать ценные бумаги в качестве обеспечения. Например, предположим, что у г-на Боксера есть $10 000, на которые он собирается купить акции компании Wilson Steel, продающиеся в настоящий момент по $20 за штуку. На свои $10 000 г-н Боксер может купить 500 акций. Предположим, что его брокер организует для него кредит на дополнительные $10 000, чтобы г-н Боксер смог купить еще 500 акций. Таким образом, вложив $20 000 инвестиций, он сможет купить 1000 акций. Эти 1000 акций будут выступать в качестве обеспечения для $10 000 займа, а г-н Боксер будет выплачивать проценты по взятому займу.

Сделку, в которой инвестор занимает средства в долг под покупку акций, ис-пользуя при этом акции в качестве залога, называют покупкой на марже. Занимая средства, инвестор создает финансовый рычаг, или левередж. Заметим, что, за-нимая $10 000, г-н Боксер должен осознавать усиление последствий от изменения цен для 1000 акций по сравнению с 500. Он получит более высокую прибыль в слу-чае роста цен, но, если цены упадут, его положение ухудшится сильнее в сравнении с ситуацией, если бы он не брал кредит.

Для иллюстрации этого эффекта посмотрим, что происходит при изменении цен. Если курс акций компании Wilson Steel вырастет до $29 за штуку, г-н Боксер получит $9 прибыли за каждую из 1000 акций, т.е. всего $9000 без учета комисси-онных и затрат на привлечение заемных средств. Если бы г-н Боксер не занимал $10 000 на покупку дополнительных 500 акций, его прибыль составила бы только $4500. Предположим теперь, что курс акций компании Wilson Steel, напротив, опустился до $13 за штуку. Тогда, взяв кредит на покупку 500 дополнительных акций, он потеряет по $7 с акции на всех 1000 акциях, а не на 500.

Заемные средства на покупку дополнительных акций предоставляются броке-ром и могут быть получены им из банка. Процентная ставка банка по такому займу называется ставкой по кредиту до востребования (или ставкой по брокерской ссу-де). Брокер начисляет затраты по кредиту и обслуживанию на счет инвестора.

Требования к сделкам на марже

Брокерская фирма не может предоставлять инвестору кредит любого размера на покупку ценных бумаг. Закон о ценных бумагах и биржах от 1934 г. запрещает брокерам выдавать кредит на сумму свыше определенного процента от стоимости ценных бумаг. Первоначальный взнос (или первоначальная маржа) — это опреде-ленный процент от общей стоимости ценных бумаг, которую инвестор должен вне-сти в счет оплаты.

Недостающие средства при этом заимствуются им через брокера. Закон 1934 г. дает Совету управляющих Федеральной резервной системой США (Fed) право устанавливать размер первоначальных взносов. На момент написания этой книги первоначальный взнос составлял 50%, но ранее эта величина была ниже 40%.

Fed устанавливает также требование и к гарантийному взносу. Гарантийный взнос (или уровень минимальной маржи) — это минимальная доля (1) средств инвестора на его маржинальном счете у брокера по отношению к (2) общей ры-ночной стоимости сделки. Если остаток на счете инвестора опускается ниже мини-мального гарантийного взноса (это происходит, если курс акций опускается), ин-вестор обязан довнести необходимую сумму. Инвестор получает от брокера требо-вание об увеличении гарантийного взноса с указанием суммы денежных средств, которые должны быть добавлены на его счет. Если инвестор не в состоянии внести требуемую сумму, брокер имеет право продать ценные бумаги со счета инвестора для возмещения недостающих средств.

Давайте проиллюстрируем понятие гарантийного взноса. Предположим, инве-стор покупает 100 акций по цене $60 за штуку на общую сумму $6000 на условиях 50% начального взноса, а гарантийный взнос составляет 25%. Покупая акции на $6000 на этих условиях, инвестор должен внести денежные средства (или другие активы) на сумму $3000 и занять $3000 (именуемые дебетовым балансом). Однако инвестор должен поддерживать 25% маржи. До какого уровня должен понизиться курс акций, чтобы достичь уровня гарантийного взноса? Это цена $40. При такой цене позиция оценивается в $4000 ($40 за акцию X 100 акций). При займе $3000 собственные средства на счете составляют $1000 ($4000 — $3000), или 25% от суммы на счете ($1000/$4000). Если цена акций опустится ниже $40, то инвестор должен внести дополнительные средства, чтобы довести их уровень до 25%. Вообще для достижения минимального уровня гарантийной маржи при условии минимального гарантийного взноса 25% средства на счете должны уменьшиться до 4/3 от суммы занятых средств (дебетового баланса).

Существуют также требования к гарантийному взносу для коротких продаж (без покрытия). Рассмотрим аналогичный пример. Инвестор покупает без покрытия (занимает и продает) 100 акций по $60 на общую сумму $6000. Принимая во внимание условие первоначального взноса в размере 50%, инвестор должен внести $3000 (дополнительно к остатку на счете — $6000 от продажи акций). Это формирует у инвестора кредитовый баланс в размере $9000, который не зависит от курса акций, поскольку представлен денежными средствами. Однако инвестор имеет долг — 100 акций по текущему рыночному курсу. До какого уровня должен возрасти курс акций для достижения уровня гарантийного взноса, если исходить из предположения, что он должен составлять 30% (в виде собственных средств на счете соответственно проценту от рыночной стоимости акций)? Ответ — $69,23 за акцию при общей стоимости акций $6923. При стоимости акций равной $6923 на счете остаются собственные средства в сумме $2077 ($9000 — $6923), что со-ставляет 30% от рыночной стоимости акций ($2,077/ $6,923). Если гарантийный взнос равен 30%, то стоимость акций, которая активирует достижение гарантий-ного уровня, вычисляется как произведение кредитового баланса на коэффициент 10/13 (10/13 X $9000 = $6923).

<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Механика проведения торгов:

  1. Организация и проведение торгов
  2. Принципы проведения торгов и расчетов. Механизм торговли
  3. Организация и управление коммерческой деятельностью в торгово-посреднических структурах. организация и управление торгово-посреднической деятельностью на рынке товаров
  4. Торговая система.
  5. Торговые издержки
  6. Торговое предпринимательство
  7. Формы торгово-посреднических структур
  8. Осложняющее влияние объема торгов
  9. Финансовая торговая система
  10. Страхование судов торгового флота
  11. Особенности развития российского рынка торгового эквайринга
  12. Торговые пулы
  13. Мониторинг операций в торгово-сервисной сети
  14. Классификация розничных и оптовых торговых организаций
  15. Торговая сессия ИЕЗ
  16. Основной капитал и инвестиции торгового предприятия
  17. Торговая сессия В01
  18. Торгово-промышленные ассоциации