<<
>>

Кредитный риск

Кредитные деривативы позволяют инвесторам управлять кредитной экспозицией своих портфелей или активов и прежде всего обеспечивают гарантию защиты от снижения кредитоспособности заемщика.
Если возникает технический дефолт заемщика или фактический дефолт по самому займу, и цена облигаций падает, убытки, понесенные инвестором, могут быть частично или полностью компенсированы выплатой по кредитному деривативу.

Кредитный риск — это риск того, что сторона-заемщик окажется в состоянии дефолта по займу в результате неспособности обслуживать свой долг (процентные выплаты) либо по причине банкротства или неплатежеспособности, т.е. неспособности выплачивать саму основную сумму. При техническом или фактическом дефолте держатель облигаций несет убытки, так как стоимость активов снижается.

Степень кредитного риска колеблется по мере изменения ситуации у заемщиков — в зависимости от их собственного экономического положения и от макроэкономических циклов. Величина риска отражается в кредитном рейтинге компании.

Рейтинговые агентства проводят формальный анализ заемщика, после чего публикуют его рейтинг. Факторы, рассматриваемые при анализе рейтинга, включают в себя:

• финансовое состояние компании как таковой, например, состояние ее балансового отчета и ожидаемые денежные потоки и доходы;

• прочие специфические для компании аспекты, такие, как качество менеджмента и планирование кадрового резерва;

• оценку способности компании своевременно осуществлять процентные выплаты и выплаты основной суммы долга — как в местной, так и в иностранной валюте;

• обзор отрасли в целом и конкуренции внутри нее;

• общую оценку внутренней экономики.

Другим показателем кредитного риска является премия за кредитный риск, т.е. разница между доходностями государственных эталонных облигаций и корпоративных облигаций в той же валюте.

Эта премия является компенсацией инвесторам за владение облигациями с ненулевым риском дефолта. Кредитная премия будет колебаться в зависимости от повышения и снижения кредитного риска по отдельным фирмам и секторам, а также от улучшения или ухудшения экономического состояния в целом.

Кредитный риск и кредитные деривативы

Кредитные деривативы — это финансовые контракты, созданные для снижения или устранения экспозиции на кредитный риск путем страхования от убытков, которые могут возникнуть в результате кредитных событий. Выплата по кредитному деривативу инициируется при наступлении кредитного события. Поскольку банки трактуют понятие дефолта по-разному, условия исполнения кредитного дериватива обычно включают в себя спецификацию того, что может считаться кредитным событием.

Принцип, на котором основаны кредитные деривативы, довольно прост. Инвесторы хотят получить экспозицию на долговые обязательства с ненулевым риском дефолта, поскольку они отличаются более высокой доходностью. Однако такая экспозиция сопровождается кредитным риском. Для управления этой ситуацией используются кредитные деривативы. В то же самое время сама по себе экспозиция может быть реализована синтетически, когда, например, существуют веские причины, по которым невозможно занять позицию на наличном рынке. Гибкость кредитных деривативов дает их пользователям ряд преимуществ, и, поскольку это внебиржевые инструменты, их можно адаптировать под потребности конкретного пользователя.

Мы рассматриваем кредитные деривативы прежде всего как инструменты управления экспозицией риску, присущей портфелям корпоративных облигаций и суверенных облигаций с рейтингом ниже AAA. Они также могут использоваться для управления кредитным риском коммерческих займов. Жесткая конкуренция между коммерческими банками в сочетании с быстрой дисинтермедиацией (термин означает устранение посредников. — Прим. перев.) привела к тому, что банки были вынуждены переоценивать свою кредитную политику в направлении повышения прибыльности и доходности капитала.

Кредитные деривативы помогают банкам реструктуризировать свой бизнес, поскольку позволяют переупаковать и раздробить кредитный риск, сохраняя при этом активы на балансе (если это необходимо).

Так как эти инструменты отделяют некоторые аспекты кредитного риска от базисного долгового обязательства или облигации и переносят их на сторону, то появляется также возможность отделить процесс владения и управления кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Это значит, что на сторону можно перенести рисковую экспозицию таких неликвидных активов, как банковские займы и неликвидные облигации;

банк, владеющий активами, может защититься от убытков по кредиту, даже если он не может перенести сами активы.

Те же принципы действуют и в отношении рисковых экспозиций портфельных менеджеров. Для менеджеров портфелей с фиксированной доходностью кредитные деривативы обеспечивают следующие преимущества:

• они могут быть адаптированы под потребности конкретных организаций, покупающих защиту от риска;

• теоретически их можно продать в короткую без риска возникновения дефицита ликвидности или поставки, поскольку торгуется конкретный кредитный риск. На рынке наличных сделок банковский заем продать без покрытия невозможно, на зато для синтетического получения экономического эффекта от такой позиции можно воспользоваться кредитным деривативом;

• поскольку кредитные деривативы выделяют кредитный риск от других факторов, таких, как отношения с клиентом и процентный риск, формальный механизм оценки их стоимости применяется только по отношению к кредитному фактору. Другими словами, рынок может развивать только кредитную состав-ляющую, совершенствуя эффективность определения ее стоимости и моделируя более гибкую структуру кредитных ставок;

• кредитные деривативы являются внебалансовыми инструментами и сочетают в себе чрезвычайную гибкость и левередж, как и другие финансовые деривативы. Например, банковские займы для ряда инвесторов не являются привлекательными из-за административных затрат на управление и обслуживание портфеля займов.

Однако обеспечить экспозицию на банковские займы и получить связанные с ними доходы можно, применив своп совокупного дохода. При этом никакие административные расходы, связанные с фактическим владением этими активами, не возникают. Следовательно, кредитные деривативы открывают инвесторам доступ к определенным кредитам и при этом позволяют банкам продолжать перераспределять кредитный риск, связанный с банковскими займами.

Поэтому кредитные деривативы могут оказаться важным инструментом для тех портфельных менеджеров облигаций и коммерческих банков, которым требуется повысить ликвидность своих портфелей, заработать прибыль на ценовых аномалиях по кредитам и повысить доходность портфелей. Некоторые ключевые сферы применения приведены ниже.

Диверсификация кредитного портфеля

Банкир или портфельный менеджер может принять на себя кредитный риск и предоставить кредитную защиту по активам, которыми он уже владеет, в обмен на комиссионное вознаграждение. Это повысит доходность его портфеля. Он может продать кредитные деривативы встречной стороне, если эта сторона не хочет покупать актив напрямую, но желает иметь кредитную экспозицию. В этом смысле, банкир или менеджер актива выступает в роли кредитного посредника.

Снижение кредитной экспозиции

Банк может снизить кредитную экспозицию, купив кредитный дефолтный своп. Это может быть желательно для тех активов в портфеле, которые нельзя продать по причинам условий работы с клиентами или ввиду нюансов налогообложения. Для менеджеров портфелей с фиксированной доходностью определенный актив или группа активов могут быть привлекательными вложениями в долгосрочной перспективе, но рискованными с точки зрения краткосрочных понижательных движений цены. В этом случае продажа не позволит добиться долгосрочных целей, однако краткосрочную кредитную защиту можно получить через кредитный своп.

Если кредитные деривативы встроены в определенные инструменты с фиксированным доходом (например, структурированные и кредитные ноты), то они считаются забалансовыми, но при этом входят в структуру, где могут присутствовать и балансовые элементы.

Выполнение роли маркет-мейкера рынка кредитных деривативов

Финансовая организация может захотеть стать маркет-мейкером рынка кредитных деривативов.

В этом случае ей необязательно физически владеть базисными активами — она может манипулировать деривативными контрактами, как захочет и когда захочет, в зависимости от своих предпочтений и потребностей в соотношении риск/ликвидность рынка.

Кредитное событие

Возникновение определенного кредитного события инициирует выплату по дефолту покупателю со стороны продавца защиты. Контракты содержат условие расчетов в форме физической поставки или наличного расчета. При расчете в форме физической поставки покупатель защиты передает продавцу доступное к поставке обязательство (обычно это эталонный актив или активы). При этом итоговая за-долженность по основной сумме равна номинальной сумме, указанной в контракте на дефолтный своп. Продавец кредитной защиты немедленно выплачивает покупателю 100% номинала. При расчете наличными продавец кредитной защиты выплачивает покупателю разницу между номинальной суммой дефолтного свопа и финальной стоимостью той же номинальной суммы эталонного актива. Эта финальная стоимость обычно определяется путем опроса ряда дилерских банков.

В юридической документации могут быть указаны следующие кредитные события между сторонами:

• падение кредитного рейтинга от S&P и/или Moody's ниже определенного минимального уровня;

• финансовая реструктуризация или реструктуризация долга, например, в результате административных решений или по закону США о банкротстве;

• банкротство или неплатежеспособность стороны по обязательству, связанному с активом;

• отказ от обязательств по платежам (дефолт), например, невыплата купона по облигации, непрерывные неплатежи в течение определенного периода времени;

• технический дефолт, например, невыплата процентов или купона в назначенный срок;

• изменение кредитного спреда к оплате должником выше определенного максимального уровня.

В документах ISDA 1999 г. по свопам кредитного дефолта среди кредитных событий значились: банкротство, неплатежеспособность, дефолт по обязательствам, мораторий на долговые обязательства и реструктуризация. Заметим, что падение рейтинга не значилось как кредитное событие.

<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Кредитный риск:

  1. Кредитный риск и факторы, его определяющие
  2. Кредитный риск
  3. Кредитный риск
  4. Развитие кредитных отношений. Организация кредитной системы
  5. Типы кредитных систем. Анализ кредитных систем стран Запада.
  6. Система небанковских кредитных учреждений — третье звено кредитной системы
  7. Кредитный договор и формы обеспечения кредитного договора
  8. Денежно-кредитная политика Центрального банка. Понятие денежно-кредитной политики
  9. Риск потери доходности
  10. Страховой риск
  11. Банковский риск-менеджмент
  12. Риск
  13. Диверсификация и риск
  14. Риск и отношение Р/Е
  15. Налоговый риск
  16. Риск перевозки
  17. Бенчмарк-риск
  18. Дополнительный риск
  19. Риск: понятие и виды