<<
>>

Компании и их счета

Финансовые журналисты широко пишут о компаниях: компаниях, которые растут; компаниях, которые заключают сделки, компаниях, которые поглощают другие компании; компаниях, которые переживают период банкротства.
Они склонны смотреть на дела компаний под одним из двух углов (или что более полезно, с двух сторон). Рассмотрим два примера.

«Марк Хастлер, тридцатилетний бухгалтер, который ранее в этом году возглавил Interpersonal Video Systems, не позволяет себе задерживаться на одном месте. Вслед за покупкой Insight Compact Discs в июне он планирует еще одно важное поглощение в области систем межличностной коммуникации для закрепления лидерства своей компании в этой быстро растущей сфере бизнеса. Акции приобретаются серьезными институциональными инвесторами и при своей цене в 180 пенсов — ранее в этом году стоившие около 60 пенсов — выглядят одной из лучших ставок в секторе высоких технологий».

Что мы узнаем из этой заметки? Во-первых, автор думает, чго Interpersonal Video Systems — это хорошая компания, поэтому он советует вам покупать ее акции.

Во-вторых, он предполагает, что эти акции покупают инвестиционные институты, что должно помочь росту цены. В-третьих, что акции уже сильно выросли предположительно благодаря руководству Марка Хастлера. В-четвертых, что Марк Хастлер расширяет свою компанию за счет покупки других компаний. В-пятых, что компания является лидером в области систем межличностной коммуникации и что эта область относится к высоким технологиям. Наконец, мы могли бы предположить, что автор, возможно, имеет слабое представление о том, что такое система межличностной видео-коммуникации, является ли это растущей сферой бизнеса, платит ли Марк Хастлер слишком много или слишком мало за те поглощаемые им компании, или о том, какие институты предположительно последуют за компанией.
Другими словами, автор, очевидно, располагал конфиденциальной информацией о состоянии курсов акций. Это обязательно надо учитывать. Если достаточно людей последуют за этой информацией и купят аКции, поскольку они думают, что они вырастут в цене, они действительно вырастут. По крайней мере, временно.

Теперь возьмем другой пример.

«Interpersonal Video Systems, производитель вспомогательных видеоустройств в области продаж зубной пасты, сообщил о росте товарооборота с ?18 млн до ?27 млн за год, закончившийся в конце марта. Прибыль до уплаты налогов выросла с ?2 млн до ?4,3 млн, включая первый вклад в ?1,5 млн от деятельности Insight Compact Discs, акции которой были приобретены в прошлом июне, и прибыль на акции выросла с 10 пенсов до 12,5 пенса на увеличившийся капитал. Если компания достигнет своего целевого показателя годового роста в 15%, акции номиналом 25 пенсов при цене в 180 пенсов имеют перспективный коэффициент РЕ только в 12,5, что ниже среднего в этом секторе. Они выглядят недооцененными».

Фактически сообщение второго автора, в сущности, является тем же самым, чю и первое: акции следует покупать. Не потому, что Марк Хастлер является великим человеком, не потому, что планируется другое важное поглощение, не потому, что институты бросаются покупать эти акции. А потому, что убедительная инвестиционная арифметика говорит, что они дешевые. Мы также примерно узнаем, что производит Interpersonal Video Systems, и у нас есть признак того, поскольку прибыль на акцию выросла, что, возможно, за Insight Compact Discs заплатили не так уж и много.

Ни один из вариантов подхода сам по себе не является полностью удовлетворительным. Полезно знать, кто руководит компанией. Это помогает нам получить основание для действия, если мы знаем, что она планирует расширение через поглощение. Полезно знать (если это действительно правда), какие институты инвестируют деньги в компанию. Но также полезно знать, что делает компания, сколько прибыли она зарабатывает и как она Оценивается по общепринятым инвестиционным критериям.

Фразы вроде «коэффициент РЕ» и «прибыль на акцию» являются частью самой среды инвестиционного бизнеса.

Но что они означают? Это требует небольшого вторжения в область корпоративных отчетов.

Ограниченная ответственность

Во-первых, что такое компания? Это производственная экономическая единица, которая принадлежит своим акционерам, а буквосочетание Ltd после их названия показывает, что она обладает ограниченной ответственностью (limited liability). Аббревиатура PLC также показывает, что компания является публичным товариществом с ограниченной ответственностью (Public Limited Company): такой, чьи акции или другие ценные бумаги могут принадлежать инвестиционному сообществу и обращаться на рынке. В любом случае ответственность собственников ограничивается той суммой денег, которую они вложили в это предприятие. Если они не дают личных гарантий (personal guarantees) по долгам компании, собственники или акционеры (shareholders) (на юридическом языке члены, members) компании с ограниченной ответственностью не могут быть призваны к ответу по долгам компании, когда они превышают их активы. Потеряны могут быть только деньги, вложенные в компанию. С другой стороны, любой, кто ведет дело как единоличный владелец (sole trader) или как партнер в партнерстве (partnership), несет ответственность по всем долгам своего предприятия.

Голосование и контроль

Владельцы обыкновенных акций компании обычно обладают правом контролировать компанию, если они действуют сообща, хотя директора и менеджеры, которые могут быть или не быть акционерами, ведут дела компании. Обычная каждая обыкновенная акция дает один голос (vote). Поэтому владельцы более 50% голосов — если все они голосуют одинаковым образом — контролируют компанию. На практике акционеры могут повлиять на работу компании преимущественно при помощи голосования по вопросам назначения и снятия директоров и по некоторым другим важным вопросам политики компании, которые должны предлагаться акционерам на официальных собраниях компании. Определенные основополагающие решения — скажем, об изменении целей и задач компании — будут требовать одобрения большинством в 75% голосов акционеров.

В большинстве случаев акционеры голосуют так, как советуют им директора, особенно на годовом общем собрании (annual general meeting, AGM), которое обычно является заурядным событием, когда вовремя принимаются нужные решения.

В целом пресса будет подхватывать такие события, когда существует расхождение между разными группами акционеров или между акционерами и директорами. Вот тогда вопрос голосования становится интересным.

Содержание отчетности

Обыкновенные акционеры имеют право получать отчеты компании (accounts). Грубо говоря (это не совсем технически правильно), от компаний требуется каждый год представлять определенный набор документов. Это официальное юридическое требование. Фондовая биржа, кроме того, требует, чтобы прошедшие листинг компании представляли данные, показывающие полугодовые прибыли (в Америке они представляют их каждый квартал).

Лучше всего смотреть на отчеты как на своего рода стено-графический отчет о том, что реально происходит в компании. Голые цифры не вызывают в памяти дымящиеся трубы или торговых агентов в пути. Но когда вы достаточно знакомы с основами анализа отчетов, вы можете понять, что стоит за этими цифрами.

Основными в этих отчетах являются Отчет о прибылях и убытках (profit and loss account), отчет о движении денежных средств (cash flow statement) и балансовый отчет (balance sheet).

В соответствии с современными правилами бухгалтерского учета компания также должна представлять заявление о совокупных признанных прибылях и убытках от реорганизации (statement of total recognized gains and losses) и приложение о фактических издержках прибылей и убытков (note of historical cost profits and losses), но на данный момент у нас нет необходимости уделять им много внимания. Другие виды информации, которые определены законодательством, по современным стандартам бухгалтерской отчетности (или фондовой биржи в случае котирующейся компании) обычно содержатся в отчете совета директоров (directors’ report) или в подробных приложениях к отчетам (notes to the accounts). На практике доклад и бухгалтерские отчеты компаний, акции которых торгуются на фондовой бирже, обычно содержат намного больше информации в форме заявления президента компании, обзора годовой деятельности и заявлений о соответствии различным кодексам, и правилах, которых компания придерживается в своей деятельности.

Значительную часть документа могут занимать роскошные красочные иллюстрации.

Роль аудиторов

Вместе с отчетами будет предлагаться и заключение внешнего ау-дитора (auditors’ report). Аудиторы — это фирмы из бухгалтеров, которые осуществляют наблюдение от имени владельцев компахи (акционеров). Директора компании готовят и подписывают °тчеты. Работа аудиторов заключается в том, чтобы подтвердить то, что эти отчеты представляют правдивый и честный взгляд на прибыли и финансовое состояние компании, или указать на любые недостатки там, где они этого не делают. Считается, что аудиторы являются независимыми от менеджмента компании, хотя очевидно, что они должны очень тесно работать с менеджерами при подготовке форм бухгалтерской отчетности. Эти же менеджеры назначают им плату, хотя одобряют эти гонорары акционеры.

Обычно требуется определенное количество взаимных уступок, когда при представлении различных вопросов мнения расходятся. Отчет аудиторов, который сообщает, что отчеты компании не дают «правдивого и честного взгляда» или что они делают это только с учетом очень важных оговорок (qualifications), как правило, будет расцениваться прессой как серьезный тревожный звонок.

Корпоративная отчетность

Компании, акции которых котируются на фондовой бирже, как мы видели, должны обеспечивать своих акционеров более частой информацией, чем та, которая предлагается официально требуемыми ежегодными отчетами. Спустя несколько недель после завершения первого полугодия финансового года компания, как правило, выпускает промежуточный отчет о прибылях (interim profit statement или interim), содержащий не проверенные аудиторами цифры полугодовых прибылей. Этот отчет дает возможность определить размер промежуточного дивиденда (interim dividend) (см. далее) и включает в себя некоторые комментарии компании о своей деятельности и перспективах.

Спустя некоторое время после окончания финансового года обычно публикуется предварительный отчет (preliminary statement, prelim), в котором указывается размер годовой прибыли и иная предварительная информация.

Он появляется за несколько недель до того, как полный отчет и балансы рассылаются акционерам. Большинство повседневных комментариев в прессе о показателях деятельности компаний основываются на промежуточных и предварительных отчетах, которые обладают более высокой ценностью с точки зрения новостей, хотя и меньшей глубиной информации, чем полная отчетность.

Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках (profit and losses account) показывает результаты работы компании за последний финансовый период. Обычно он равен одному году, хотя год может продолжаться до любой даты, которую выбирает компания. В этом качестве популярны 31 декабря и 31 марта, хотя это может быть 1 апреля или 5 ноября. Отчет о прибылях и убытках показывает влияние на счет доходов компании всех сделок за прошедший год. Если компания получила прибыль в ?20 млн за первые 10 месяцев этого года и убытки в ?22 млн за последние два месяца, то от-чет о прибылях и убытках покажет убыток в ?2 млн: это окончательный результат. Сам по себе он не откроет нам информацию о том, что компания большую часть этого периода работала с прибылью.

Отчет о движении денежных средств

Прибыль — это не обязательно то же самое, что денежные потоки (cash flow), и иногда между ними могут возникать различия. Приведем только один пример. Компания дает кредит в ?10 млн другой компании на два года под 10% годовых, но соглашается, чтобы проценты выплачивались только вместе с выплатой основной суммы долга спустя два года. В ее отчете о прибылях и убытках в конце первого года компания-кредитор включит в свою прибыль процент в сумме ?1 млн, которая накопилась (accrued) (или наросла) на этот момент. Она заработала этот процент. С другой стороны, компания еще не получила эти проценты в денежной форме, так что этот миллион не будет отмечаться в отчете о движении денежных средств (cash flow statement) за этот год.

Компании разоряются преимущественно из-за того, что у них кончаются наличные средства. Отчеты о движении денежных средств, которые они обязаны публиковать с начала 1990-х гг., позволяют гораздо легче заблаговременно заметить тревожные признаки (см. главу 4).

Баланс

Баланс (balance sheet) полностью отличается от Отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств. Он дает моментальный снимок финансового положения компании на конкретную дату: последний день финансового года. Все, чем владеет компания на этот день, и все, что она должна на эту даТУ* будет отражаться в балансе, сгруппированном под разными заголовками. Баланс обычно является лучшим показателем финансового здоровья компании для инвесторов. Но его интерпретация требует осторожности. Положение, которое он показывает на последний день рабочего года компании, может очень от-личаться от той картины, которую он бы показывал, если бы был составлен на три месяца раньше или на три месяца позже. Когда компании преднамеренно переносят отдельные данные на более ранний срок и задерживает другие, то баланс дает картину, которая совершенно нетипична для положения компании на протяжении года. Это напоминает избыточную маскировку. «Творческая» бухгалтерия (creative accounting) обычно означает, что изменения цифр проводятся ею на грани приличия, чтобы представить ту картину, которую хочет получить компания.

Отметим разницу между балансом материнской компании (parent company balance sheet) и консолидированным балансом или балансом группы (consolidated balance sheet или group balance sheet). Большинство компаний, зарегистрированных на фондовой бирже, фактически не являются одиночными компаниями. Bloggs Engeneering pic может оказаться группой компаний, включающей Bloggs Engeneering pic, Scraggs Scrap Ltd и Muppet Metalbashers Ltd. Bloggs Engeneering pic — это материнская компания (parent company) или головная компания (head company), и она контролирует две другие путем владения всеми или большинством их акций. Соответственно они являются дочерними компаниями (subsidiary companies). Головная компания группы иногда также называется холдинговой компанией (holding company), по-скольку она владеет акциями своих дочек.

Баланс материнской компании показывает подробности ис-ключительно для Bloggs Engeneering pic, ее владение двумя другими компаниями представляется просто балансовой стоимостью (book value) (стоимость для бухгалтерских целей) ее долей в этих дочерних компаниях, которая в целом довольно бесполезна. Консолидированный баланс, с другой стороны, рассматривает эти три компании так, как если бы они были единым целым. Активы и обязательства всех трех компаний группируются вместе. Таким образом, если Blogg владеет зданиями, оцениваемыми в ?1,5 млн, здания Scragg стоили бы ?1 млн, а у Muppet— ?1,5 млн, то показатель для зданий и сооружений (или «собственность») в консолидированном балансе Bloggs Engeneering pic составил бы ?4,5 млн.

От компаний обычно требуется представить как балансовый отчет, так и консолидированный или групповой баланс. Консолидированный баланс является важным документом, и практически все комментарии в прессе будут основаны на консолидированных показателях. От компаний не требуется публиковать прибыли и убытки материнской компании (если только бизнес не состоит из единственной компании), а только консолидированный отчет, который показывает совокупность прибылей и убытков всех различных компаний, входящих в группу.

Глава 3. Компании и их счета Откуда приходят деньги

Глядя на финансы компании, как их показывает ее балансовый отчет (и с этого момента, говоря о балансах, мы будем иметь в виду консолидированный балансовый отчет), важно понимать разницу между различными источниками денег, которые компания использует в своей деятельности. Есть три главных источника. Во-первых, деньги, вкладываемые как постоянный капитал (permanent capital) владельцами (акционерами) предприятия. Это собственные деньги компании, обычно вносимые в форме капитала компании, состоящего из обыкновенных акций (ordinary share capital), который также известен как акционерный капитал (equity capital). Во-вторых, часть полученной прибыли, которая реинвестируется (plough back) компанией в свой бизнес и соответственно не выплачивается в виде дивиденда акционерам. Она также становится частью акционерного капитала предприятия, поскольку он принадлежит акционерам и показывается как резервы (reserves). В-третьих, существуют деньги, которые компания занимает и которые она должна будет выплатить в какой-то определенный момент времени. Общепринятым термином для этого является долг (debt) или заимствования (borrowings), но они могут принимать множество различных форм: овердрафты, срочные займы (оба этих вида представляют собой банковские ссуды, не оформленные в виде ценных бумаг), или долговые обязательства (debentures), облигации (loan stocks) и так далее (которые являются ценными бумагами компании).

Основные статьи баланса

Простейший способ понять различные бухгалтерские термины, которые появляются в сообщениях прессы,— это взять образцовый набор счетов. Эти счета для абстрактной компании John Smith & Со Ltd. немного упрощены для того, чтобы выделить основные моменты. Некоторые неожиданно возникающие сложности разбираются в главе 5. В интересах чистоты презентации они могут слегка отличаться от того, что вы увидите в реальном наборе публикуемых отчетов, хотя вы будете в состоянии легко осуществить переход. В частности, мы вынесли на поверхность подробности счетов «Текущие обязательства» или «Кредиторы со сроком погашения до одного года» — в случае реального набора счетов вам, возможно, понадобится обратиться за этими подроб-ностями к приложениям, прежде всего, самого баланса (табл. 3.1). Предположим, что John Smith — это молодая компания, которая производит, например, металлические пресс-папье.

Фактически John Smith & Со была основана всего год назад четырьмя друзьями, которые решили, что у пресс-папье есть будущее Каждый вложил в это предприятие по ?10 000 в обмен на подписку на 10 000 обыкновенных акций номиналом в ?1, а остальные необходимые ей деньги компания взяла в долг Давайте рассмотрим по порядку основные статьи баланса

Постоянные и оборотные активы

Сначала разберемся с активами предприятия (assets), то есть тем, чем она владеет Активы разделяются на основные (fixed) и оборотные средства (current assets) Они же называются соответственно и как основные и оборотные активы, и как основной и оборотный капитал Основные средства не обязательно являются постоянными в физическом смысле Компания, которая работает с нефтяными танкерами, покажет их как свой основной капитал Они являются основными (или «фиксированны-ми»), потому что они не являются чем-то таким, что компания покупает, продает или подвергает обработке в ходе своей обычной деятельности Они представляют собой в основном здания и завод, на которых или при помощи которых компания производит свои товары и услуги В нашем случае основные активы компании John Smith равны ?28 ООО, которые составляют стоимость оборудования для производства пресс-папье (мы должны предположить, что она арендует помещения вместо того, чтобы владеть своей собственной недвижимостью) Первоначально компания заплатила за это оборудование ?30 ООО, но она отложила сумму ?2000 на годовую амортизацию (depreciation или amortization) оборудования и вычла эту сумму из балансовой стоимости Это означает, что в конечном итоге оборудование выработает свой ресурс и его необходимо будет заменить

Основные активы разделяются на реальные активы (tangible assets) (вещи, которые вы могли бы потрогать, вроде зданий и станков) и неосязаемые активы (intangible assets) Неосязаемые активы могут представлять собой вещи, подобные торговым маркам или патентам, которые имеют очевидную стоимость, но не имеют другой физической оболочки, кроме листа бумаги, на котором они записаны Но наиболее распространенной формой неосязаемого актива является так называемая «добрая воля» (goodwill), или деловая репутация, контакты и т д Мы вернемся к этому вопросу позднее Оборотные средства — это активы, которые постоянно находятся в движении,— запасы сырья, которые будут превращены в товары, запасы товаров, которые будут продаваться потребителям, деньги, которые клиенты задолжали компании, деньги, временно хранящиеся в банке, которые будут забираться в зависимости от потребностей предприятия Если бы у нас была компания, которая покупает и продает нефтяные танкеры, эти танкеры отражались бы в разделе «Оборотные средства» как запасы, а не как капитальные активы

John Smith обладает запасами (stocks) на сумму ?50 000 Они в основном состоят из запасов сырья, из которого будут изготавливаться пресс-папье, и запасов готовых пресс-папье, которые еще не проданы

Статья дебиторы (debtors) показывает те деньги, которые должны нашей компании те покупатели, которые купили пресс-папье, но еще не заплатили за них. Фактически John Smith временно кредитует своих покупателей на сумму ?35 ООО, не получая с них никаких процентов. Товарный кредит (trade credit) подобного рода является фактом деловой жизни, но он создает некоторые проблемы, особенно для молодых компаний. John Smith должна нести издержки производства пресс-папье, которые требуют денежных средств, а оплачиваются потребителями с задержкой по времени.

Наконец, оборотные активы включают наличные денежные средства (cash) в размере ?5000, находящиеся в банке.

Следовательно, общие активы компании составляют ?118 ООО: ?28 ООО основного капитала и ?90 ООО оборотных средств. Этот показатель известен как общий баланс (balance sheet total). Он отражает все, чем владеет компания John Smith.

Текущие обязательства

Далее мы быстро разберемся со всеми долгами компании. Краткосрочная задолженность отражается как текущие обязательства (current liabilities), или «кредиторы (суммы со сроком погашения до 1 года)». Они противоположны текущим активам и, следовательно, вычитаются из оборотных средств баланса для получения чистых оборотных активов (net current assets) (или чистых текущих обязательств, net current liabilities, если текущие обязательства превышают оборотные средства).

Первой строкой текущих обязательств являются товарные кредиторы (trade creditors) на сумму ?20 000. Она представляет собой противоположность задолженности дебиторов. Эта статья говорит о той сумме средств, которую компания должна за полученные, но еще не оплаченные товары и услуги. Другими словами, это во многом похоже на беспроцентный кредит для компании: товарный кредит, от которого компания выигрывает.

Каждый год компания должна проводить отчисления из своей прибыли на цели корпоративного налога (corporate tax). Корпоративный налог выплачивается периодически. Компания всегда знает величину налога и ту сумму, которую еще не перечислила. Соответственно он проявляется в виде обязательства на сумму ?6000 в рубрике налоги к оплате (tax payable).

Далее следует дивиденд (dividend), который компания намеревается выплатить. Обычно компания стремится получить одобрение от своих акционеров в отношении размера дивиденда, который она намеревается выплатить, и до тех пор, пока они не проголосуют за одобрение дивиденда на общем годовом собрании акционеров, которое происходит по крайней мере через три недели после того, как акционеры получили отчеты компании, он остается краткосрочным обязательством: чем-то, что необходимо выплатить в недалеком будущем. Публичная компания обычно выплачивает свои дивиденды в два этапа: промежуточный дивиденд (interim dividend) на протяжении года и окончательный диви-денд (Anal dividend) (который является той выплатой, за которую обычно голосуют акционеры), когда становится известной прибыль за весь год. Следовательно, сумма этого окончательного дивиденда будет отражаться как обязательство.

Наконец, компания задолжала ?8000, которые она заняла при помощи овердрафта. Так как овердрафт с технической точки зрения погашается по первому требованию, он должен показываться как текущее обязательство.

Вычитание текущих обязательств на сумму ?38 ООО из величины оборотных активов в ?90 ООО дает нам сумму чистых текущих активов ?52 ООО.

Долгосрочный долг

Основные средства плюс чистые оборотные средства дают показатель, описываемый как общие активы за вычетом текущих обязательств (total assets less current liabilities). Из этой суммы ?80 000 мы еще должны выделить среднеи долгосрочный долги (mediumand long-term debts), которые показываются под заголовком «кредиторы (суммы со сроком погашения свыше 1 года)» (creditors: amount due in more than one year) перед тем, как войти в раздел чистых активов. В нашем случае John Smith заняла ?30 000 в виде срочного кредита. Это банковская ссуда, обычно на срок от трех до семи лет, и погашается в рассрочку.

Показатель чистых активов

Разобравшись со всеми долгами компании, мы обнаруживаем, что компания «стоит» ?50 000 — это показатель чистых активов (net assets). Это бухгалтерская оценка капитала компании. Она не говорит нам о том, сколько компания могла бы стоить на фондовом рынке. Показатель чистых активов складывается из взносов четырех акционеров — учредителей компании на сумму 40 000, обеспеченных подпиской на 40 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью ?1, плюс ?10 000 прибыли, которые заработала компания и реинвестировала в бизнес, вместо того чтобы выплатить их в качестве дивидендов. Эти две статьи вместе образуют средства акционеров (shareholders’ funds) в ?50 000.

После рассмотрения отдельных статей переведем их в картину финансового положения компании. Итак, она владеет активами на сумму ?118 000 (основные средства плюс оборотные средства). Откуда взялись деньги для приобретения этих активов? Компания успешно заняла (частично в виде товарного кредита) ?38 ООО — это срочная ссуда. Уберите эти две статьи из суммы активов, и у вас останется ?50 ООО. Откуда взялись деньги для этих оставшихся активов на сумму ?50 ООО? Вот ответ: ?40 ООО были вложены в акционерный капитал первоначальными учредителями и ?10 ООО были «отложены» из прибыли от деятельности в течение года.

Леверидж

Важную роль в бизнесе играет соотношение между заемными средствами (долгом) и деньгами акционеров (капиталом компании). Заемные деньги должны быть когда-то выплачены, хотя до этого может быть далеко. В краткосрочном плане более важно то, что по заемным средствам должен выплачиваться процент, и он должен выплачиваться вне зависимости от того, получает ли компания или нет достаточные для этого прибыли. Компания, которая существует преимущественно на заемные деньги, может оказаться в большой беде, если она терпит убытки на протяжении года или около того. Если она не в состоянии выплатить процент по кредитам, кредиторы могут попросить свои деньги назад, что обычно приводит к ликвидации предприятия.

Мобилизация капитала через эмиссию акций (equity finance) не несет с собой подобной опасности для компании. В хорошие времена акционеры пожинают вознаграждение от успеха компании обычно в виде растущих дивидендов. Но если компания не хочет попасть в неприятности и понести убытки, она не должна платить вообще никаких дивидендов по обыкновенным акциям По этой причине акционерный капитал также называется рисковым капиталом (risk capital): акционер рискует своими деньгами.

Соотношение между заемными деньгами и деньгами акционеров в бизнесе известно как леверидж (gearing, или leverage в Соединенных Штатах). Это термин, который также употребляется и в других контекстах. Компания с высоким левериджем (high-geared company) — это такая компания, которая имеет крупную сумму заемных средств по отношению к своему капиталу или средствам акционеров. Компания с низким левериджем (low-geared company) имеет большой капитал и мало заемных средств. Подходящий набор из заемных средств и акционерного капитала зависит от вида бизнеса (см. главу 4). Если журналист указывает на то, что компания обладает высоким левериджем, он, возможно, предполагает, что это хорошо для акционеров, если дела компании идут хорошо. Если дела компании идут неважно, он, возможно, дает предупредительный сигнал.

Глава 3 Компании и их счета 59

Основные статьи Отчета о прибылях и убытках

Оборот и прибыль

Большинство терминов объясняют сами себя. Все они не обязательно имеют точное юридическое или бухгалтерское значение, и некоторые из них могут использоваться немного другим образом. Оборот (turnover) в ?200 000 — это общая стоимость всех товаров и услуг, проданных компанией третьим лицам в процессе обычного ведения бизнеса, иногда он называется продажи (sales). Этот показатель обычно не включает в себя разные налоги (подобные НДС), включаемые в эти товары и услуги.

Разница между оборотом и операционной прибылью (operating Profits) в ?24 000 — это издержки, которые несет компания в своей деятельности на протяжении года: заработная плата, рента, сырье, издержки реализации и т. д. Они в большей или Меньшей степени раскрываются в примечаниях к счетам (notes to the accounts) (которые содержат множество информации и иногда больше, чем сами отчеты). Указанные издержки также включают в себя зарплату директоров, гонорар аудиторов и сумму, которая откладывается на амортизацию фабрики и оборудования (эти статьи также будут подробно отражаться в примечаниях к отчетам). Операционная прибыль — это то, что остается после вычета данного вида издержек из оборота.

Следующий вычет — это проценты, которые компания платит по кредитам всех видов (для удобства мы игнорируем тот факт, что она также может получать небольшой процент по своим временным остаткам на банковских счетах). В примечаниях этот процент должен быть расписан между процентом по краткосрочным заимствованиям и процентом по долгосрочным заимствованиям. Овердрафт технически представляет собой очень краткосрочное заимствование.

После вычитания выплаченных процентов у нас остается сумма ?20 ООО для прибыли от обычной деятельности до уплаты налогов. Для простоты это может быть названо прибылью до вычета налогов (pre-tax profit) и является наиболее часто цитируемым показателем прибыли компаний как в прессе, так и где-либо еще.

Налоговые изъятия

Следующим свой кусок отрезает представитель налоговой службы. Компании платят корпоративный налог (corporation tax) со своей прибыли, после чего вычитаются все остальные издержки, за исключением дивидендов. Ставки налогов изменяются довольно часто, и примеры могут быстро устареть. Чтобы быть последовательными, мы использовали на протяжении всей книги ставку корпоративного налога в 30% (за исключением тех мест, где это особо оговаривается), поскольку такая ставка применялась в течение 2000/2001 финансового года. Но точная ставка налога, которую компании платят со своей прибыли, будет зависеть от ряда факторов, включающих долю прибыли, полученную за границей, и разные доступные налоговые скидки. Мы также проигнорировали тот факт, что существует более низкая ставка корпоративного налога, который на практике применяется к небольшим компаниям, подобным фирме John Smith.

Система налогообложения компаний обычно включает в себя сложности, которые часто представляют собой головоломку для неспециалистов. Это касается авансового корпорационного налога (Advance Corporation Tax, ACT). Хотя он и был отменен с 1999 г. (со значительными издержками для компаний и их акционеров), вы все еще встретите ссылки на старую систему вмененного налога (imputation tax system), которая вобрала в себя

ACT, и соответственно необходимо кратко ее объяснить. В соответствии с этой системой корпоративный налог, выплачиваемый компанией, покрывал обязательство по выплате базовой ставки подоходного налога на дивиденды, которые получали акционеры. Поэтому тот, кто платил налог по базовой ставке, не должен был платить дополнительный налог на свои дивиденды, считалось, что корпоративный налог, выплаченный ком-панией, покрывал его. Акционеры, освобожденные от уплаты налога, в частности пенсионные фонды, могли воспользоваться свидетельством о налоговом кредите (tax credit), которое они получали вместе с дивидендами, чтобы потребовать возвращения налога. Считалось, что этот налог выплачивался компанией от их имени. Если налоговый кредит составлял 20% валовой дивидендной выплаты, это означало, что 80 пенсов, полученные пенсионным фондом в виде дивидендов, реально стоили 100 пенсов, если речь шла о возвращении налогов.

Теперь, когда ACT отменен, те, кто не является налогоплательщиком, больше не получают налогового кредита, который они могут себе возместить. Таким образом, стоимость дивиденда в 80 пенсов, полученного пенсионным фондом, снижается со 100 пенсов до 80, а это означает резкое падение его доходов. Но хотя сейчас никто (за исключением благотворительных организаций, в отношении которых существуют временные переходные соглашения) не может потребовать обратно налог на дивиденд, остатки старой системы сохраняются. Ставка подоходного налога на дивиденды для налогоплательщика, платящего по стандартной ставке, сегодня составляет 10%, а для тех, кто платит по повышенной ставке,— 32,5%. Считается, что корпоративный налог, выплачиваемый компанией, покрывает эту стандартную обязательную ставку в 10%. Следовательно, налогоплательщик, платящий стандартную ставку, не должен платить налог с получаемых дивидендов, а налогоплательщик с повышенной налоговой ставкой снова может компенсировать эти Ю% из общего налога на его дивиденды.

Прибыль на акционерный капитал, дивиденды и удержания

Прибыль после уплаты налогов, предназначенная акционерам (profit after tax attributable to shareholders), или чистая прибыль (net profit),

значит гораздо больше, чем она говорит. При условии, что нет Дальнейших вычетов, она принадлежит акционерам или собственникам компании и может рассматриваться как прибыль на акционерный капитал (equity earnings). Компания сама решает, сколько из этой прибыли должно быть выплачено в виде дивидендов И СКОЛЬКО должно быть оставлено в деле, чтобы помочь профинансировать расходы компании. Большинство компаний на ранних стадиях своего развития нуждаются во всех деньгах, которые они могут собрать, и склонны оставлять значительную часть прибыли в деле. Что касается компании John Smith & Co., то она решила выплатить около трети своей прибыли — ?4000 — в виде дивидендов и «капитализировать» оставшиеся ?10 ООО, которые соответственно описываются как нераспределенные прибыли (retained earnings) или удержания (retentions). Сумма наличных, которые находятся в распоряжении компании, и та сумма, которая остается в бизнесе, повлияют на решение о дивидендах, которое зависит не только от уровня заработанных прибылей. Заметим, что иногда компании выплачивают наличные своим акционерам в иных формах, чем дивиденд; об этом рассказывает глава 9. Иногда акционерам также предоставляется шанс получить свои дивиденды акциями, а не деньгами (scrip dividend — см. главу 9). Посмотрите также статью дивиденд от иностранных доходов (foreign income dividend) в глоссарии. Но в случае с компанией John Smith подобных сложностей нет.

Помните, что ?10 000 нераспределенной прибыли принадлежат акционерам, точно так же как и ?4000, которые они реально получили в виде дивидендов, вот почему они показываются в балансе как часть средств акционеров под названием резервы, сформированные из прибыли (revenue reserves) или резервы по счету прибылей и убытков (profit and loss account reserves).

Сумма ?4000, выплаченная в виде дивидендов, делится поровну между 40 000 акций номиналом в ?1. Обычно дивиденд выражается в сумме (в пенсах) на акцию. В нашем случае дивиденд составляет 10 пенсов на обыкновенную акцию.

Второстепенные сложности

Данные, показанные для компании John Smith & Co., явно упрощены. Они иллюстрируют цифры, на которых основываются объясняемые в дальнейшем инвестиционные коэффициенты. Но некоторые технические моменты надо коротко упомянуть.

Если компания имеет доли в ассоциированных (дочерних) ком-паниях (interests in associated companies) или в связанных компаниях (related companies) (компании, которые не являются дочерними, но где имеется значительная доля участия в акционерном капитале,— см. главу 5), она будет показывать это отдельной статьей в соответствии с ее долей прибыли в этих компаниях и включать в показатель прибыли до уплаты налогов.

Прибыль после уплаты налогов не всегда будет той же самой, что и прибыль, предназначенная акционерам, или прибыль на акционерный капитал. Во-первых, компания, возможно, должна производить вычет в интересах миноритарных акционеров (minority interests) или в интересах внешних акционеров (outside shareholders’ interests). Они возникают тогда, когда материнская компания контролирует дочерние компании, но не владеет всеми акциями этих компаний. Предположим, что наша компания имеет дочернюю под названием Super Stampings. Компания Smith владеет 70% акций Stampings, а первоначальные основатели Stampings владеют остальными 30%. Поэтому 30% прибылей этой компании принадлежат ее миноритарным акционерам (minority shareholders). Smith включает все прибыли Stampings в показатель своей операционной прибыли, но производит вычет после уплаты налогов на сумму чистой прибыли Stampings, принадлежащей миноритарным держателям акций.

Во-вторых, компания может иметь в составе своей эмиссии привилегированные акции (preference shares) (см. главу 5). В этом случае дивиденды по привилегированным акциям должны вычитаться из суммы чистой прибыли. И миноритарное участие, и дивиденды по привилегированным акциям должны учитываться до получения чистой прибыли или доходов, которые принадлежат обычным акционерам Smith.

В-третьих, цель любого обозревателя по инвестиционным вопросам — оценить способность компании приносить прибыль в настоящем и в будущем. Это означает, что ему может потребоваться скорректировать опубликованные цифры прибыли, чтобы исключить одноразовые позиции, которые искажают прибыли в конкретном году. И снова небольшая история поможет объяснить это положение. В прошлом указанные позиции обычно появлялись под заголовком исключительные статьи (exceptional items) или экстраординарные статьи (extraordinary items). Они могли включать в себя такие позиции, как издержки, понесенные в связи с закрытием дочерней компании, или неожиданные прибыли от продажи лишней фабрики. Ни одна из этих позиций не будет являться обычной чертой деятельности компании.

«Исключительные» позиции прибавлялись или вычитались в опубликованных отчетах выше черты (за пределами основной части бюджета) — до получения показателя прибыли до уплаты налогов. Однако «экстраординарные» статьи не влияли на опубликованные данные о прибыли до уплаты налогов или опубликованные прибыли, но вычитались ниже черты после определения показателя чистой прибыли после уплаты налогов. Что относить к «исключительным» и что относить к «экстраординарным» статьям, было предметом определенных споров. На практике часто случалось так, что компании рассматривали благоприятные статьи, вроде неожиданных прибылей, как «исключительные» и, следовательно, включали их в публикуемые показатели прибыли До уплаты налогов. Неблагоприятные однократные позиции, такие как издержки закрытия фабрики, рассматривались скорее как «экстраординарные» и вычитались после уплаты налогов, когда их нельзя было так легко обнаружить.

Но подобная форма маскировки не ушла от внимания бухгал-терских органов, и в действие вступили новые стандарты бухгалтерской отчетности, FRS 3, которые обязывали компании рассматривать, по сути, все одноразовые позиции как «исключительные» и их прибавляли или вычитали до получения прибыли или до определения доходов на акцию. Хотя это компенсировало прежние злоупотребления, однако это также привело к появлению прибылей, которые стали иногда гораздо более изменчивы и не обязательно отражали текущие возможности компании по производству прибыли. Итак, из-за изменчивости прибылей по стандарту FRS 3 инвестиционный аналитик обычно рассчитывает показатель прибыли для текущих операций компании, который исключает одноразовые позиции. Многие компании сами публикуют текущие показатели прибыли — иногда на них ссылаются как на первичные прибыли (headline earnings), а также обязательные прибыли по стандарту FRS 3.

Бухгалтерский стандарт FRS 3 также обязывает компании по-казывать деление своих прибылей между продолжающимися операциями, прибылями от новых предприятий, приобретенных в течение года, и прибылями от предприятий, которые соответственно были закрыты или проданы. В новом тысячелетии, вероятно, будут дальнейшие изменения отчетности, по которой компании будут представлять свою деятельность. В частности, дискуссия идет о новой форме Отчета о прибылях и убытках, который показывал бы не только те прибыли, которые определены в текущей форме, но также и изменения в стоимости предпри-ятия, возникающие в результате переоценки активов и тому подобных изменений.

Бухгалтерская система и инфляционная бухгалтерия

Отчеты, которые мы просмотрели, готовятся в соответствии с конвенцией прошлых издержек (historical cost convention). Это

традиционный способ подготовки отчетов в той форме, которая требуется для большинства налоговых и юридических целей. Он означает, что большинство статей — особенно основные средства и запасы — обычно отражаются по своим первоначальным издержкам за минусом отчислений на амортизацию или другие необходимые списания. Главным исключением является то, что объекты собственности иногда подвергаются переоценке, при этом в балансовый отчет включаются новые стоимости.

В период высокой инфляции бухгалтерия, основанная на прежних издержках, может вводить пользователей отчетов в заблуждение. Стоимость замены заводских помещений и оборудования будет гораздо выше, чем когда за нее платили в первый раз. Запасы сырья и материалов будут стоить дороже в случае своего возмещения.

Для преодоления этой проблемы разработаны разные формы инфляционной бухгалтерии (inflation accounting), предусматривающей учет затрат по восстановительной стоимости (replacement cost accounting), чтобы дополнить или заменить отчеты на основе прошлых издержек. Перед тем как получить показатели прибыли, будут делаться вычеты для более высоких издержек замены основных фондов и запасов (существуют и другие корректировки, но эти самые важные). Для большинства компаний результат состоит в том, что прибыли в этих отчетах будут ниже тех, которые показываются согласно концепции прошлых издержек. Вы до сих пор можете увидеть в прессе ссылки на от-четность, учитывающую инфляционные процессы. Но при более низких темпах инфляции, которые преобладали в 1990-х гг., такие корректировки не проводятся. Поэтому и дебаты о достоинствах различных систем бухгалтерского учета поутихли. Однако бухгалтерские власти предоставляли компаниям возможность показывать больше статей в своих отчетах по текущей стоимости и меньше статей по прошлой стоимости.

Интернет-указатели

Есть ряд веб-сайтов, которые специализируются по компаниям и их делам. Большинство ведущих компаний, акции которых котируются на фондовой бирже, имеют свои собственные веб-сайты. Они достаточно информативны и предоставляют самые последние данные. Вы можете легко до них добраться через связующий сайт Питера Темпла, чей адрес www/cix.co.uk/~ Btemple/. Подробности о компаниях, прошедших листинг, полезные с точки зрения инвесторов, находятся на веб-сайте Хэммингтона Скотта www.hemscott.net/. Регистр компаний имеет свой веб-сайт по адресу www.companieshouse.eov.uk/. на котором бесплатно предлагается базовая информация по всем компаниям, акции которых котируются на бирже, и вы можете найти пояснения, как получить более подробную информацию. А информация по бухгалтерским стандартам, которым должны соответствовать компании, находятся на веб-сайте Совета по бухгалтерским стандартам по адресу www.asb.org.uk/. Организация ProShare по адресу www.proshare.ore.uk/ предлагает очень подробный путеводитель по публикуемым отчетам.

<< | >>
Источник: Майкл Бретт. Как читать финансовую информацию. Простое объяснение того, как работают деньги. 2004

Еще по теме Компании и их счета:

  1. Множественные счета
  2. Другие специальные счета
  3. Маржинальные счета
  4. Счета по социальному страхованию
  5. Дивидендные доходы: их изменчивость от компании к компании и во времени
  6. Право брокера на закрытие счета
  7. Банковские счета
  8. Договор банковского счета
  9. Право клиента на закрытие счета
  10. Постановления о мониторинге банковского счета
  11. Нефтяные компания/брокеры/ страховые компании