<<
>>

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНДЕКСНЫХ ОПЦИОНОВ

Индексные опционные контракты дают участникам рынка возможность скон-центрироваться на основных тенденциях конъюнктуры рынка, не рискуя ошибиться в прогнозе направления движения цен отдельных акций или отраслевых групп акций.
Многие знакомы со старыми поговорками: «Нельзя купить рынок» и «Фондового рынка в целом нет, есть только рынок отдельных акций». Эги поговорки подчеркивают, что инвестор должен действовать избирательно, т.е. выбрать для себя акции какого-нибудь эмитента или даже нескольких эмитентов и приготовиться смириться с тем, что выбор окажется неправильным. На рынке в целом может наблюдаться подъем, однако курс выб-ранных инвестором акций будет оставаться прежним (или даже снижаться).
Если у инвестора достаточно денег, он может диверсифицировать портфель своих инвестиций таким образом, что почти оградит себя от рисков, присущих отдельным фирмам или отраслям. Диверсификация, однако, не спасает при общем спаде на рынке. Систематический риск, присущий любой позции по ценным бумагам, в том и состоит, что при общем спаде на рынке курсы большинства акций падают. Фактически, можно «вместе с водой выплеснуть ребенка».
Одним из средств снижения рыночного риска являются индексные опционы. Предположим, менеджер пенсионного фонда управляет большим портфелем инвестиций, состоящим из акций — «голубых фишек». Его задача состоит в долгосрочном вложении всех имеющихся в наличии средств, поэтому он не предпринимает попыток угадывать время поворотов рыночной тенденции. Действительно, очень большие затраты на ликвидацию портфеля и формирование нового фактически исключают возможность активного управления портфелем, даже если суждения менеджера о направлении движе-ния цен оказываются верными. Вместе с тем, опасаясь приближающегося резкого падения курсов, менеджер может купить опционы ЫУА «пут», которые лучше всего отражают неустойчивость его конкретного портфеля инвестиций. Если на рынке действительно произойдет спад, снижение рыночной стоимости его портфеля будет, по крайней мере отчасти, компенсировано увеличением стоимости опционов «пут», которые, отражая реальное движение фондовых цен, растут в цене, когда на рынке наблюдается спад. Если на рынке, вопреки ожиданиям менеджера, будет наблюдаться подъем, уплаченные за опционы премии превратятся в чистый убыток, однако рыночная стоимость портфеля возрастет. Например, проницательный портфельный менеджер, заранее почувствовавший приближение биржевого краха 1987 г., мог купить ряд опционов «пут» на индекс, отражающий стоимость его портфеля, и, следовательно, при резком падении курсов пострадать значительно меньше, чем адугие, либо вообще не понести убытков.
Одна из главных проблем, с которой сталкиваются современные институциональные «денежные» менеджеры, порождена безумным желанием вскочить в последний момент в быстро набирающий скорость поезд рынка «быков». Стремительный подъем на рынке в августе 1982 г. хорошо иллюстрирует опасность оказаться «чужим на празднике жизни», имея открытой «длинную» позицию по «оборонительным» ценным бумагам или большую денеж

Опционы на ценные бумаги
ную наличность. Люди, подумавшие тогда, что начавшийся рост фондовых цен является всего лишь краткосрочной вспышкой, очень дорого заплатили за свою ошибку упущенными прибылями.
Предположим, что менеджер взаимного фонда контролирует портфель акций стоимостью 70 млн дол.
и не знает, в каком направлении в ближайшее время двинутся цены фондового рынка. У него есть резерв в размере 3 млн дол. наличными, однако он не хочет менять структуру портфеля или вкладывать резерв до тех пор, пока направление движения рыночных цен не прояснится. Хорошо понимая, что самой большой опасностью для него являются недо- инвестиции, он покупает 1000 опционов ОЕХ «колл» со сроком истечения в мае и ценой исполнения 175 дол. за 400 дол. каждый (на общую сумму 400 тыс. дол.) при текущем значении индекса «Standard & Poor's 100» 177.
Теперь предположим, что на рынке зафиксирован 10%-й рост цен и индекс достиг отметки 194,7. При этом «внутренняя» стоимость майских опционов «колл» с ценой исполнения 175 дол. равна по меньшей мере 19,7 пункта. 1000 этих опционов стоит минимум 1970 тыс. Дол., что почти в пять раз превышает первоначальные затраты на них. Если опционы «колл» имеют к тому же значительную временную (срочную) стоимость, менеджер может с легкостью продать их и реинвестировать поступления. Если же срок опционов истекает, они, вероятно, будут исполнены, что также принесет менеджеру наличность, инвестируемую в акции. Хотя в это время курсы акций будут приблизительно на 10% выше, чем прежде, менеджер все равно располагает дополнительными 1,5 млн дол., которые может потратить на покупку акций.
Еще одним возможным способом использования индексных опционов, представляющих рынок в целом, является создание своебразного индексированного фонда. Менеджер, стремящийся «удвоить» для себя эффект от динамики рыночных цен, может инвестировать имеющиеся в наличии средства в свободные От риска казначейские векселя, а «поток доходов» (фактически накопленный дисконт) реинвестировать в индексные опционы «колл». При условии правильного соотношения этих инвестиций данная стратегия должна иметь высокую степень корреляции с выбранным индикатором рынка, однако она не требует больших затрат, поскольку фактических покупок или продаж акций не производится. Данную стратегию даже легче реализовать с помощью фьючерсных контрактов на основе фондовых индексов, а не индексных опционов. Однако многие институциональные инвесторы имеют серьезные ограничения правового или процедурного характера на участие в торговле фьючерсами, а операции с казначейскими векселями и индексными опционами приносят им те же результаты без нарушения установленных правил фидуциарного инвестирования.
Успех торговли индексными опционами породил новые проблемы. Являясь по своей сущности производными ценными бумагами, опционы не создают нового капитала непосредственно. Тем не менее сторонники опционной торговли быстро провели впечатляющие исследования, результаты которых однозначно Ьвидетельствуют в пользу того, что опционные рынки способствуют процессу капиталообразования. В исследованиях содержится вывод, что наличие активного и ликвидного рынка опционов позволяет пере

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФОНДОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
распределять риски таким образом, что гаранты размещения новых выпусков и «позиционные» торговцы на срочных рынках проявляют большее желание вкладывать собственные капиталы ради того, чтобы их клиенты могли увеличить свои капиталы. Учитывая возрастающие размеры и скорость сделок на рынке капиталов в наше время, становится очевидным, что данный аргумент содержит большую долю правды. Очень немногие брокеры готовы вложить в одну операцию несколько сотен тысяч долларов собственного капитала, не имея в своем распоряжении какого-либо механизма переложения риска. На практике институциональные инвесторы регулярно требуют от брокеров услуги по переложению риска, и представляется весьма сомнительным, что нынешний уровень институциональных инвестиций был бы возможен без существования опционных рынков.
Тем не менее трудно отрицать, что многие инвесторы, вместо того чтобы покупать ценные бумаги, приобретают индексные опционы, просто делая ставку на то или иное направление движения рынка. Более того, индексные опционы фактически «пожрали» своих «собратьев», в основе которых лежали акции, подобно тому, как эти последние в свое время оттянули деньги с рынков акций Американской фондовой биржи, региональных бирж и внебиржевого рынка. Средства, ко1Ьрые могли бы быть направлены на покупку акций мелких и новых венчурных компаний, вместо этого вкладывались в опционы на акции компаний IBM, «General Motors» и им подобных или, что еще хуже, просто в индексные опционы, представляющие собой ставку на очередной поворот тенденции на рынке в целом. Как метко заметил экономист Генри Кауфман, порой кажется, что процесс капиталообразования переместился в казино.
Как обычно, Уолл-стрит перестаралась в работе над хорошей вещью и вскоре была буквально затоплена потоком новых индексных опционов, главным образом на отраслевые индексы курсов акций. Сплошь и рядом новые опционы вводились без малейших раздумий ло поводу их необходимости и долгосрочных перспектив выживания. Более того, кажется, что единственной причиной их появления было простое желание «быть не хуже других». Некоторые из них, например опцион на «рискованные акции» (на Филадельфийской фондовой бирже), опцион «на транспорт» и опцион «на нефть и газ» (оба — на Американской фондовой бирже), очень быстро перестали факти-чески (или официально) существовать. Торговля многими другими продолжается, хотя объемы торговли слишком незначительны для того, чтобы можно было говорить о наличии действительно ликвидного рынка. Среди этих последних мы можем назвать опционы «на компьютерную технологию», «на нефть» и опцион ХАМ на-стоимостный индекс фондового рынка Атех (все три введены на этой бирже). Время от времени на Филадельфийской фондовой бирже резко активизируется торговля опционами на индексы цен золота и серебра, что обычно совпадает с всплесками на рынках благородных металлов. Однако в целом активность в торговле этими опционами мало отличается от того, что наблюдается на рынках опционов на другие субиндексы.
<< | >>
Источник: С. Брэдли Тэд. Фондовый рынок. 2001

Еще по теме ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНДЕКСНЫХ ОПЦИОНОВ:

  1. ИНДЕКСНЫЕ ОПЦИОНЫ
  2. КАК ФУНКЦИОНИРУЮТ ИНДЕКСНЫЕ ОПЦИОНЫ
  3. ДРУГИЕ ИНДЕКСНЫЕ ОПЦИОНЫ
  4. Техника и практика использования рынка опционов при операциях хеджирована
  5. Индексные свопы совокупного дохода
  6. Амортизационный индексный своп
  7. Индексные методы измерения экономических процессов
  8. Основные характеристики биржевых опционов
  9. Свечи и опционы
  10. Учет опционов
  11. Разновидности опционных контрактов
  12. Облигации с опционом «пут»
  13. ОПЦИОНЫ НА ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  14. ОПЦИОН НА ИНДЕКС «STANDARD & POOR'S 100»
  15. ЗЛО Американский колл-опцион
  16. Основные положения об опционах
  17. Опционы на процентную ставку