<<
>>

Эволюция инструментов стабильном стоимости

Выше мы описали различные продукты стабильной стоимости, доступные сегодня. Обзор рынка в ретроспективе позволит нам понять особенности современного ис-пользования данных продуктов в контексте управления портфелем, а также тенденции их будущего развития.

Начало начал

После принятия Закона «О пенсионном обеспечении наемных работников» (ERISA) в 1974 г.

участники планов начали направлять свои инвестиции в планы с фиксированными взносами. В результате принятия этого закона резко возросла популярность договоров о гарантированном аннуитете (GAC), которые впоследствии еще долго занимали доминирующую позицию среди подобных планов. Впервые договоры GAC были предложены в рамках системы пожизненного страхования, заложившей основу всей пенсионной системы США, и представляли собой контракты без срока погашения с фиксированной процентной ставкой, с конвертацией в индивидуальный аннуитет по наступлении пенсионного возраста участника. Эта схема была популярна вплоть до момента существенного роста процентных ставок в конце 1970-х — начале 1980-х гг.
В то время сравнительно низкие процентные ставки по договорам GAC стали вызывать недовольство участников, которые невольно сравнивали их с более высокими в тот момент краткосрочными рыночными ставками. Все это привело к появлению используемых и по сей день гарантированных инвестиционных контрактов (GIC). Фиксированная ставка в них сохранилась, но при этом был установлен сравнительно короткий срок погашения, что обеспечило ускоренное реинвестирование и более конкурентоспособную доходность.

Одновременно с этими событиями произошли существенные изменения в Налоговом кодексе США, в результате которых возник механизм взносов с отложенным налогообложением со стороны участников планов, в том числе плана 401(k). Результатом данных изменений стали взрывной рост в области формирования планов с фиксированными взносами, увеличение числа участвующих сотрудников и перенос ответственности за принятие решений об инвестировании на индивидуальных участников плана.

Механизм договоров GIC был прост в понимании. Структура с фиксированной ставкой и установленным сроком погашения очень напоминала депозитные банковские сертификаты (CD), и это способствовало их быстрой популяризации. С другой стороны, это породило конкуренцию. В 1987 г. несколько банков стали выпускать контракты BIC по аналогии с GIC.

В тот период многие спонсоры планов управляли своими опционами GIC на внутреннем уровне, а контракты GIC и BIC приобретались напрямую у эмитентов либо через консультантов или брокеров GIC. С целью диверсификации GIC для малых или крупных планов на стадии выпуска в 1980-е гг. многие банки начали предлагать объединенные фонды GIC. Эти фонды предлагали индивидуальное профессиональное управление, кредитный надзор, диверсификацию, а также структуру наподобие взаимных фондов и ликвидность (с некоторыми ограничениями).

Зарождение альтернатив (синтетические продукты)

Традиционные контракты GIC считались относительно надежными, поскольку га-рантировали выплату участнику основной суммы и процентов. Отношение к ним поменялось в конце 1980-х гг., когда в ссудно-сберегательном секторе произошел кризис и доверие к банкам и страховым компаниям упало. Кульминацией кризиса стали дефолт компании Executive Life и конфискация ее имущества специальным уполномоченным по страхованию штата Калифорния в 1991 г.

В ответ на растущее беспокойство инвесторов о надежности и диверсификации GIC в 1990 г. компания Bankers Trust выпустила первый синтетический финансовый продукт, ставший альтернативой GIC. Новый продукт, получивший название BASIC (от английского benefits accessible securities investment contract), обеспечивал гарантию (покрытие) выплат по учетной стоимости для отдельных рыночных ценных бумаг с фиксированным доходом. В 1991 г. компания Bankers Trust выпустила управляемый контракт BASIC, обеспечивающий покрытие для портфеля ценных бумаг.

Компания Bankers Trust была одним из немногих активных эмитентов синтетических продуктов, постепенно проникающих на рынок.

Покупателями первых синтетических продуктов стали опытные инвесторы — спонсоры планов, управляющие пенсионными планами на внутреннем уровне и профессиональные управляющие продуктами стабильной стоимости. Однако после дефолтов компаний Mutual Benefit Life (1992) и Confederation Life (1994), получивших широкую общественную огласку, синтетические GIC стали широко применяться для повышения степени диверсификации портфеля и снижения кредитного риска.

Временная шкала ключевых событий в развитии рынка показана на рис. 23.2. Отрасль страхования быстро подхватила инициативу компании Bankers Trust, начав выпускать собственные контракты с покрытием и увеличив выпуск GIC с выделенными счетами, которые по характеристикам похожи на договоры с покрытием, с той только разницей, что право владения активами остается за страховой компанией. Возросла также популярность объединенных фондов, поскольку после

дефолтов эмитентов спонсоры планов стали нанимать независимых фидуциариев для управления своими портфелями. Более крупные, хорошо диверсифицирован-ные объединенные фонды стали более привлекательной альтернативой внутрен-нему управлению.

Современный рынок инструментов стабильной стоимости

Благодаря своей уникальной позиции на рынке планов с фиксированными взноса-ми инструменты стабильной стоимости выделились из семейства GIC и образовали целую отрасль со своим сообществом. Многие профессионалы рынка стабильной стоимости сегодня утверждают, что продукты стабильной стоимости являются отдельным самостоятельным классом активов ввиду своих уникальных характе-ристик риска/доходности. И в самом деле, спонсоры и участники планов должны с этим согласиться, поскольку объем активов стабильной стоимости сегодня, по некоторым оценкам, превышает $225 млрд.

Хотя традиционные контракты GIC долгое время занимали самую крупную долю инвестированных активов на рынке стабильной стоимости, в последнее время их «вытеснили» синтетические GIC, привлекшие инвесторов своей диверси-фикацией и повышенной гибкостью.

Согласно данным организации Life Insurance Marketing and Research Association (LIM-RA) и ассоциации Stable Value Investment Association синтетические GIC в настоящее время занимают долю рынка 51% (что составляет $115 млрд) по сравнению с традиционными GIC, доля которых на рын-ке — 40% ($91 млрд). Переход на синтетические контракты особенно заметен в среде профессиональных менеджеров продуктов стабильной стоимости. Согласно оценкам Hueler Analytics, на 30 сентября 2001 г. синтетические GIC составляли 67% в активах объединенных фондов стабильной стоимости.

В настоящее время на рынок вышли многочисленные провайдеры страхового покрытия, привлекаемые возросшим спросом и относительно низкими комиссион-ными. Среди них господствующее положение занимают банки, включая местные филиалы зарубежных учреждений, на долю которых приходится 67% всех активов

с покрытием. Страховые компании, несмотря на ряд ограничений в предоставле-нии ими синтетических контрактов, захватили 33% рынка.

<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Эволюция инструментов стабильном стоимости:

  1. Инвестирование в пенсионные фонды стабильной стоимости
  2. Управление портфелем стабильной стоимости
  3. Продукты стабильной стоимости
  4. Будущее продуктов стабильной стоимости
  5. Стабильные доходы, риск и стоимость
  6. Рефинансирование кредитных организаций как инструмент обеспечения стабильности рынка банковских услуг
  7. Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов инвестирования
  8. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  9. Стоимость корпораций и стоимость активов пенсионных фондов
  10. Сумма амортизации (списываемая стоимость) = себестоимость объекта — ликвидационная стоимость
  11. Измерение стабильности доходов
  12. Е. Б. Лаутс. Рынок банковских услуг: правовое обеспечение стабильности, 2008
  13. Система средств денежно-кредитного регулирования, обеспечивающих стабильность рынка банковских услуг
  14. Система средств пруденциального регулирования, обеспечивающих стабильность рынка банковских услуг
  15. Стабильные доходы — лучшее вложение?