<<
>>

Что необходимо знать об облигациях и инвестиционно-учредительской деятельности банков

ПРЕДПОЛОЖИМ, что у вас есть крупная сумма, которую вы хотите вложить в дело. Предположим, что вы — по тем или иным причинам — относитесь к инвестированию несколько консервативно. Тогда вам лучше получить представление о промышленных облигациях — еще одном виде ценных бумаг, выпускаемых компаниями типа Rod & Reel, Inc.
Такие облигации раскупаются в основном учреждениями-инвесторами: банками, страховыми компаниями, пенсионными фондами, университетами и благотворительными организациями. Сразу оговоримся, что если вы не рас-полагаете крупными суммами, а также склонны к риску, то, вам лучше вложить деньги во что-нибудь другое.

Но во-первых, кто вам точно скажет, где и когда вы сумеете получить много? Во-вторых, каждый разумный инвестор должен разбираться в бизнесе ценных бумаг и иметь представление хотя бы о том, что такое облигации.

Легче всего понять, что представляют собой облигации, если вновь вспомнить компанию Rod & Reel и рассмотреть ее финансовое состояние в те трудные для нее времена, когда вновь потребовались деньги — один миллион долларов нового капитала — самая крупная сумма за все время ее существования.

Долгое время Rod & Reel развивалась несколько беспорядочно.

При удобном случае компания покупала то завод, то фабрику, то склад, то магазин.

Пришло время наввсти порядок и объединить разрозненные части в единое стройное целое. Независимая фирма разработала проект и рассчитала экономический эффект от модернизации оборудования. Огромные затраты должны окупиться за несколько лет.

Но где взять деньги?

Если вы — финансовый директор корпорации, то в первую очередь обсудите зти вопросы с руководством банка, услугами которого вы пользуетесь, Банк из месяца в месяц, предоставляет кредиты для закупки сырья. Но миллион долларов!? Нет, им такое не под силу, Пожалуй, в этой ситуации лучше всего обратиться в — инвестиционный банк.

И, наверняка, зто вам и посоветуют.

Инвестиционные банки специализируются в предоставлении средств на длительный срок. Обычно размер кредитов, выдаваемых ими значительно превышает тот, что потребовался Rod & Reel.

Нужно сказать, что в большинстве случаев, когда компании требуются деньги, она старается получить дополнительные средства так, чтобы занятую сумму не выплачивать, а использовать капитал в виде акций, выпустив обычные акции.

Если положение компании прочно, и у нее хорошие виды на будущее, или, иными словами, рынок ее акций активен и процветает, то инвестиционный банк может дать гарантии на размещение выпуска обычных акций (андеррайтинг). Банк закупит весь данный выпуск акций компании, а затем продаст их по установленной цене индивидуальным инвесторам. Пожалуй, это единственный случай, когда цена выпуска акций фиксирована. Как только акции попадают на свободный рынок, их цена определяется только тем, сколько просят за них продавцы, и сколько платят покупатели — законом спроса и предложения.

Подписывая гарантию на размещение выпуска, инвестиционный банк подвергает себя риску: уверенности в том, что весь выпуск будет распродан — у него нет. За взятый на себя риск, банк надеется получить прибыль,

Если выпуск акций не очень большой (его стоимость не превышает одного или двух миллионов долларов) инвестиционный банк, вероятнее всего, захочет и сможет взять всю ответственность на себя. При крупных выпусках он предпочтет разделить риск с другими инвестиционными банками, объединившись в андеррайтинговую группу; или синдикат.

Когда приходит время продажи выпуска акций на рынке, гаранты приглашают дилеров, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, и создают синдикат, или группу по продаже ценных бумаг.

Плата за андеррайтинг, зависит, прежде всего, от того, насколько высок предполагаемый спрос на зти акции. Стоимость таких сдвлок колеблется от 3 до 10% окончательной продажной цены. Эти расходы полностью берет на себя продавец.

Покупатели освобождаются от уплаты комиссионных сборов и всех других издержек. При размещении некоторых выпусков акций, таких, например, как акции горнодобывающей или нефтяной промышленности, по 1 или 2 доллара каждая, выплачивается 20% от их стоимости. Такие высокие сборы оправданы, поскольку для продажи мелких акций нужны значительные усилия. От трети до половины комиссионного вознаграждения нового выпуска акций идет гарантам. Руководитель андеррайтинговой группы получает за свои услуги дополнительный гонорар. Остальное получают те, кто занимается продажей акций. Но если с самого начала становится ясно, что акции будет трудно продать, комиссионное вознаграждение за продажу увеличивается, и соответственно уменьшается вознаграждение за андеррайтинг.

В тех же случаях, когда компании необходим дополнительный капитал, и она хочет его получить за счет продажи нового выпуска, подыскивают инвестиционный банк, который может сделать зто за самую низкую плату и на наиболее благоприятных условиях. Постепенно развиваясь, отношения между выбранным гарантом и компанией могут стать очень тесными. Если компании опять потребуется дополнительный капитал, то, вероятнее всего, она обратится за помощью к тому же гаранту. В зтом случае сделка называется оговоренной, отличаясь, тем самым, от конкурентных торгов, которые назначаются, если несколько инвестицион-

ных банков заинтересованы в получении права на заключение контракта.

Многие компании стремятся получить дополнительный капитал путем продажи новых выпусков акций. Ho Rod & Reel является сравнительно небольшой, и в данном случае инвестиционный банк вряд ли одобрит выпуск этого вида ценных бумаг. Скорее всего, он санкционирует выпуск облигаций, В обычные годы совокупная стоимость новых выпусков облигаций может в пять или даже в десять раз превышать совокупную стоимость новых выпусков акций. Отметим, что чуть больше пяти процентов денег, вложенных в американский бизнес, получено от продажи акций.

Облигация представляет собой документ, по которому компания, выпустившая его, обязуется вернуть взятые в долг деньги.

На зто указывает и ее название. Продавая облигации, компания занимает деньги у вкладчиков, Иначе говоря, облигации являются официальным свидетельством долга. Каждую облигацию следует рассматривать как обязательство компании вернуть покупателю к указанному сроку ее номинальную стоимость — как правило, 1000 долларов. В большинстве случаев компания обязуется выплачивать установленную процентную ставку с момента выпуска облигации до ее погашения.

Человек, приобретающий акцию компании, покупает, тем самым. и часть самой компании. Покупая облигацию, он лишь дает компании некоторую сумму в долг.

Владелец акции рассчитывает на получение дивидендов и, таким образом, принимает участие в распределении прибыли компании. Владелец же облигации может получить только фиксированный доход в виде выплачиваемых процентов на вложенную сумму.

Существует и другое важное различие между акциями и облигациями. Владелец акции надеется получить хороший доход, если дела компании пойдут успешно, поскольку возрастет цена акций. У владельца облигации такой надежды нет. Если рыночная цена на облигации и повышается, то незначительно и независимо от успехов выпустившей ее компании. Но весьма существенными бывают изменения цен, вызванные колебаниями процентной ставки. Например, в конце семидесятых — начале восьмидесятых годов колебания цен на облигации были ничуть не меньше, чем колебания цен на рынке акций, а иногда даже превосходили их по размаху.

Хотя владелец облигации и не надеется на получение такой же высокой прибыли на вложенный капитал, как владелец акции, он и не рискует столько потерять. Этот вид инвестиций гораздо лучше защищен, благодаря тому, что облигация го своей сути является долговым документом. Если компания прекращает свое существование, то задолженность владельцам облигаций, как и все прочие задолженности — по заработной плате, за сырье и другие — выплачиваются в первую очередь после распродажи того, что от компании осталось. Иски о возмещении убытков рассматриваются в таком порядке: сначала от владельцев

облигаций, затем от владельцев привилегированных акций и в последнюю очередь — от владельцев обычных акций.

Из-за того, что элемент риска при приобретении облигаций относительно мал, они весьма популярны среди учреждений-инвесторов.

Таких покупателей и ищет инвестиционный банк, подписав гарантии размещения выпуска облигаций. Зачастую ему удается продать весь выпуск облигаций одному или двум покупателям: банку, страховой компании или пенсионному фонду. Такой вид размещения называется частным размещением ценных бумаг.

Поскольку облигации легко можно разместить среди инвесторов, стоимость андеррайтинга и комиссионное вознаграждение за продажу выпуска облигаций ниже по сравнению с выпуском акций,

С точки зрения любого финансового директора выпуск акций обладает очевидными преимуществами перед выпуском облигаций. Процент, выплачиваемый по облигациям, представляет собой постоянную статью расходов, с которой приходится считаться и в хорошие, и в плохие времена. К тому же, облигации должны быть погашены в срок, А владельцу акций нужно платить дивиденды только в случае, если компания получает прибыль.

Если дела компании идут успешно, она вполне может себе позволить выплачивать проценты за те деньги, которые были “одолжены” у владельцев облигаций. Но только в том случае, когда дополнительный капитал, вырученный от продажи выпуска облигаций позволил получить более высокую прибыль. Существенно и другое: при выплате процентов по облигациям может быть снижен налог. Сумма выплат вычитается из общей прибыли компании до того, как платится федеральный подоходный налог. Наоборот, дивиденды по акциям выплачиваются из суммы, оставшейся после уплаты подоходного налога. Таким образом,

2 Зак. № 3097

компании обходится дешевле выплата определенной суммы владельцам облигаций, чем владельцам акций.

Положение компании, когда она решается на выпуск облигаций мало отличается от того, в которое попадаете вы, когда просите кредит в банке. Если вы хорошо знакомы с банкиром, и он уверен в вашей плтежеспосбности, то он может дать вам кредит, не требуя никакого залога (ни страхового полиса, ни других финансовых документов) для обеспечения гарантий займа. Но если банкир вас не знает или сумма значительна, он может настаивать на том, чтобы вы внесли залог в виде, скажем, закладной на дом.

Компаниям также приходится проходить через эти формальности.

Конечно, они бы предпочли получить деньги, не закладывая свое имущество для обеспечения обязательств, оговоренных при выпуске облигаций. Но управляющий инвестиционным банком сказал, что компании Rod & Reel придется размещать выпуск облигаций, а не выпуск акций.

Пришлось согласиться на облигации, но финансовый директор компании предложил выпустить — на сумму в один миллион долларов — особый их вид, называемый обпигациями акционерной компании.

При выпуске таких облигаций акционерной компании не приходится в качестве гарантий закладывать недвижимое имущество или собственность компании. Фактически возникает всего лишь огромная задолженность. Сейчас облигации этого вида чаще всего выпускаются вполне преуспевающими крупными компаниями. Но в нашем случае управляющий инвестиционным банком не дал согласия на выпуск этого вида облигаций, поскольку Rod & Reel, хотя и процветает, все же сравнительно невелика и не слишком известна. Он опасался, что при таких обстоятельствах облигации окажется трудно продать.

Тогда финансовый директор компании предложил включить в сертификат положение о конвертируемости, сделав таким образом облигации акционерной компании более привлекательными для потребителя. На рынке часто встречаются пигации. Они существенно различаются по условиям, оговоренным в них. Но, как и привилегированные конвертируемые акции, любые конвертируемые облигации могут быть обменены на определенное количество обычных акций.

Конвертируемость может привлечь большее внимание к облигациям этого вида: она дает возможность извлечения дополни

тельной выгоды в том случае, если цены на акции компании поднимутся. Но покупатель, имеющий дело с облигациями, может весьма подозрительно отнестись к такому “подслащиванию". Ему лучше всех известно: нельзя получить что-то в обмен на ничто. И это справедливо не только для рынка облигаций, но и для всех других видов торговли. Конвертируемая облигация дает возможность получить прибыль при повышении цен на обычные акции, но зто связано со снижением ее надежности. Права, которые она гарантирует, являются второстепенными по сравнению с правами, предоставляемыми другими видами облигаций.

Поэтому управляющий инвестиционным банком не одобрил зту идею. Видя его отношение к делу, финансовый директор компании Rod & Reel не стал обсуждать вопрос о возможности выпуска еще двух видов облигаций: во-первых, облигаций, процент по которым выппачивается только при наличии прибыли у компании, и вовторых, облигаций, выпускаемых с цепью изменения структуры основного капитала компании.

1/1 те и другие ценные бумаги представляют собой некий гибрид акций и облигаций: они чем-то похожи на некумулятивные привилегированные акции, поскольку процент по ним выплачивается только, если компания получает прибыль. Если прибыль невелика и позволяет оплатить только некоторую часть положенной суммы, компания имеет право заплатить столько, сколько сможет, причем процентная ставка должна быть кратна 0.5. Таким образом, на пятипроцентную облигацию компания может выплачивать 2.5, 3 или 3.5% — по своему усмотрению и в зависимости от полученного дохода. Понятно, что такие виды облигаций не пользуются большим спросом.

Существует еще один вид облигаций — облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста. Раньше их популярность, как и популярность облигаций, по которым выплачивается процент только при наличии прибыли у компании, была гораздо выше, чем сейчас. Но Rod & Reel в таких облигациях не нуждалась. В этом случае компания депонирует другие виды ценных бумаг в учреждении, выступающем доверенным лицом. Этим обеспечиваются гарантии своевременного погашения задолженности и выплаты процентов. Как правило, стоимость пакета депонированных ценных бумаг оказывается по крайней мере на 25% выше общей стоимости выпуска облигаций. Чаще всего при этом депонируются ценные бумаги дочерних фирм.

В ходе дальнейших переговоров стало ясно, что управляющий инвестиционным банком считает приемлемым единственный вид облигаций, а именно облигаций, обеспеченных первой закладной. Гарантией этого вида облигаций является первая закладная на всю собственность компании, причем учитывается не только та собственность, которой владеет компания в текущий момент, но и та, которую она может приобрести позднее.

Промышленные облигации такого типа входят число самых надежных инвестиций, Права владельца облигаций, обеспеченных первой закладной, имеют абсолютное преимущество перед всеми остальными: перед правами владельца облигаций акционерной компании, облигаций, выпускаемых с целью изменения структуры капитала, а также облигаций под вторую закладную, выпущенных после того, как оформлена первая закладная.

Смирившись с тем, что для выпуска облигаций на один миллион долларов придется закладывать собственность компании, в том числе и новый завод, на строительство которого деньги и требовались, финансовый директор Rod & Reel задал вопрос о процентной ставке. Но банкир не был готов к немедленному ответу: она зависит прежде всего от кредитоспособности компании и величины ее потенциального дохода. Без тщательного и кропотливого изучения всех аспектов ее деятельности на этот вопрос нельзя ответить. Такое исследование проводит каждый инвестиционный банк при пег мощи независимых квалифицированных бухгалтеров, инженеров и других специалистов, прежде чем подписать гарантию на размещение любого выпуска ценных бумаг.

При расчете процентной ставки по облигациям, учитывается не только жизнеспособность компании, но также качество самих облигаций и общая ситуация в бизнесе. При подготовке выпуска Moody’s Investors Service и Standard & Poor's Corporation — самые известные в стране экспертные фирмы — оценивают его качество. Чаще всего оценка качества, данная и той и другой компанией, совпадает. Но форма выражения оценок оказывается разной. Компания Moody’s оценивает качество облигаций (в порядке ухудшения) таким образом: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва и так далее. Standard & Poor's предпочитает использовать заглавные буквы в оценке качества: AAA, АА, А и так далее; ее специалисты, кроме того, приписывают положительную или отрицательную оценку большинству главных групп качества.

В 1920 году по облигациям класса Ааа или ААА компании выплачивали больше 6%, в 1945 году процент снизился до 2.5%. В

начале шестидесятых годов по облигациям с таким рейтингом выплачивался процент от 4.5% до 5%. Дилеры, занимающиеся операциями с ценными бумагами, долгое время считали его устоявшимся. Однако к концу шестидесятых годов доход от этих облигаций вырос до 8%, затем до 10% в 1974 году и, наконец, к

1981 году поднялся до 14% из-за роста инфляции.

Когда деньги ‘’связаны”, как это было, например, в конце семидесятых — начале восьмидесятых годов, банки повышают ставки по закладным и кредитам, но выплачивают и более высокие проценты по вкладам. В этот период обычно возрастают процентные ставки по облигациям. Если одновременно с этим падают размеры дивидендов, выплачиваемых по акциям, то может случиться, что вкладчик получит больший доход по облигациям, чем по акциям. Этим соблазняются многие, помещая свои сбережения в более надежные виды вкладов.

Исходя из сказанного, было бы ошибкой считать цены на облигации неизменными. Когда происходит выпуск новых облигаций со ставкой 13 или 14%, то у цен на ранее выпущенные облигации со ставкой 4 или 5%, намечается тенденция к снижению. Никто не захочет платить номинальную стоимость за старую облигацию, по которой можно получать всего 4%, если купив новую за ту же цену, можно обеспечить себе доход в 14%. Единственное условие, при котором старая облигация может продаваться на рынке на равных с новой, — снижение ее цены не менее чем на треть от первоначальной.

В конце семидесятых — начале восьмидесятых годов, когда ставки, взимаемые банками с самых кредитоспособных клиентов, поднялись до неслыханного уровня — 20 процентов, цены на старые облигации с низкими процентными ставками резко упали. Устойчивый рынок облигаций со стабильными ценами и предсказуемыми доходами, пользовавшийся особой популярностью среди консервативно настроенных людей и организаций-инвесторов, стал ареной скачков цен, невиданных даже во времена самых драматических событий на рынке акций.

Процентную ставку по облигациям часто называют купонной ставкой, поскольку к облигации прилагали некоторое количество отрывных купонов — по одному на каждые шесть месяцев срока действия облигации. Когда подходило время выплаты, владелец облигации вырезал купон и предьявлял его представителю компании для получения денег. Купоны использовались из-за того, что первоначально облигации, в отличие от акций, не регистри

ровались на имя владельца в учетных книгах компании, и являлись собственностью того, кто владел ими в данный момент, и назывались облигациями иа предъявителя.

В настоящее время от этой практики почти отказались. Большинство компаний выпускает облигации, которые регистрируются на имя владельца, так же, как и акции. Однако на некоторых именных облигациях до сих пор сохранились купоны. В некоторых случаях владелец облигаций в назначенный срок автоматически получает чеки компании. Эта форма обслуживания чрезвычайно популярна. Со временем выражение "стрижка купонов”, обозначающее получение средств к существованию в виде процентов по облигациям, совсем исчезнет из современного языка.

Кроме процентной ставки, установленной компанией по облигациям, важен также срок долгового обязательства — время, в течение которого компания собирается его погасить. В основном, чем сильнее компания, тем срок дольше. Для компании типа Rod & Reel зтот срок может составлять 10 лет. Возможно, ей понадобится создать фонд погашения задопженности и вкладывать в него каждый год сумму, достаточную для выкупа определенной части облигаций. Такие же правила существуют и при ежегодной выплате части основной суммы по закладной. Но, принимая во внимание планы нашей компании по строительству и реконструкции, ей могут дать передышку в два или три года, прежде чем она начнет вносит деньги в фонд выкупа.

Большую часть облигаций компания, если у нее хватит средств, может погасить до истечения срока долгового обязательства.

Срок действия различных облигаций колеблется в широких пределах, но обычно — от 20 до 30 лет. Интересно, что самыми долгоживущими облигациями являются облигации железных дорог: многие из них действительны в течение 100 лет, есть и такие, на которых не указан срок истечения долгового обязательства. Это честное признание в том, что железные дороги никогда не смогут полностью расплатиться со своим долгами.

Существует и такой вид облигаций, как облигации обеспеченные движимым имуществом, срок действия которых не более 15 лет. Такие облигации, выпускаемые сериями в различные сроки, дают возможность железнодорожным компаниям проводить плановое обновление подвижного состава. Ставки по некоторым из них составляют всего лишь 1.5%. Залогом оплаты таких облигаций служит оборудование железных дорог.

Срок долгового обязательства может влиять на доход, который вы ожидаете получить по облигации. Вы можете приобрести облигацию со ставкой б процентов, но она может принести доход чуть больший или меньший в зависимости от того, за какую цену вы ее приобрели и каков срок ее погашения. Если вы купили облигацию. заплатив за нее ровно 1000 долларов, и получаете 60 долларов по ней каждый год, то ваш доход составляет ровно 6 процентов. Но если вы заплатили, например, 1050 долларов, то, очевидно, выплата в размере 60 долларов будет представлять собой величину меньше 6 процентов от вложенной суммы. Если вы будете держать облигацию до срока ее погашения, вы получите в качестве выкупа только 1000 долларов, потеряв при зтом 50 долларов. ЕсЛи срок долгового обязательства составляет 20 лет, то это означает, что сумма, которую вам выплачивают по облигации будет каждый год меньше на 2.5 доллара. К тому же за зти двадцать лет вы потеряете доход, который можно было бы получать на эти 50 долларов.

Таким образом, если вы платите 1050 долларов за шестипроцентную облигацию с двадцатилетним сроком погашения, то ваш чистый доход до срока погашения составит 5.58%, но только при условии, что все суммы, полученные в виде процентов, реинвестируются, прибавляясь к сумме, от которой исчисляется процент. Конечно, если вы купили облигацию не с наценкой, а со скидкой, заплатив, например, 950 долларов вместо 1050 долларов, то годовой доход по облигациям составит больше 6%.

Именно сумма дохода, получаемого до срока погашения, сделала особенно привлекательными в 1981-1982 годах многие выпущенные ранее облигации со ставкой 4 или 5%. Например, в начале 1982 года можно было купить облигации самого высшего качества, например, облигации фирмы American Telephone & Telegraph со ставкой 3% и сроком погашения в 1990 году по цене примерно 53 доллара. Из-за резкого падения цены доход по зтим облигациям настолько вырос, что они смогли конкурировать на рынке с девятии десятипроцентными облигациями. Старые облигации А.Т.&Т. при погашении через 8 лет по номинальной стоимости поднимутся в цене на 47 пунктов. В результате чистый доход до срока погашения для этих облигаций составит более 19%. Та часть дохода, которая является доходом от прироста капитала, подлежит налогообложению по той же шкале, что и другие доходы от прироста капитала, и зто дает вкладчику заметные преимущества при уплате налогов.

Выпуск акций или облигаций для получения новых капиталов представляет собой еще один способ финансирования. Но очень часто выпуск привилегированных акций или облигаций является частью операции по дополнительному финансированию (рефинансированию). При этом компания может заменить старые облигации, выпущенные много лет назад, на новый выпуск. Этот процесс называется погашением старой задолженности путем выпуска нового займа.

С какой целью может быть сделан такой обмен? При изменении ситуации компаниям бывает выгодно погасить ранее выпущенные облигации или привилегированные акции с высокими процентными ставками. Сделать зто можно с помощью средств, полученных от продажи нового займа с более низкой ставкой.

Когда количество выпущенных облигаций или привилегированных акций велико по сравнению с количеством обычных акций компании, то говорят, что обычные акции компании имеют высокое соотношение между бумагами с фиксированным и нефиксированным доходом. Любое повышение или понижение доходов компании может очень сильно и непропорционально влиять на цену ее акций.

Почему Зто происходит? Допустим, компания должна ежегодно выплачивать 500000 долларов по облигациям и привилегированным акциям. Если перед выплатой зтой фиксированной суммы компания имеет 1 млн долларов, то на долю владельцев обычных акций остается всего 500000 долларов. Если же доход компании составляет 3 млн долларов, то держатели обычных акций получают 2500000 долларов в виде дивидендов или реинве-стированного капитала, что способствует и росту авторитета компании, и стоимости ее акций. Иными словами, трехкратное увеличение доходов компании приводит к пятикратному увеличению доходов владельцев обычных акций. Владельцы же облигаций и привилегированных акций получат все те же фиксированные 500000 долларов.

Конечно, если доходы компании упадут с 1 млн долларов до 500000 долларов, владельцам обычных акций не останется ничего. Приведенный пример наглядно иллюстрирует, как изменение доходов компании может повлиять на доходы держателей обычных акций. Именно поэтому у компании, имеющей значительно больше ценных бумаг с фиксированным доходом, чем с нефиксированным, акции колеблются в цене гораздо сильнее, чем акции

компаний, располагающих небольшим количеством выпущенных облигаций или привилегированных акций.

<< | >>
Источник: Л. Энджел, Б. Бойд. Как покупать акции. 1992

Еще по теме Что необходимо знать об облигациях и инвестиционно-учредительской деятельности банков:

  1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БАНКОВ
  2. Инвестиционная деятельность банков
  3. Инвестиционная деятельность коммерческих банков
  4. Необходимость и предпосылки проведения инвестиционной деятельности страховыми организациями
  5. Что вы должны знать о правительственных и муниципальных облигациях
  6. Что необходимо знать о привилегированных акциях
  7. Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов
  8. Инвестиционные операции коммерческих банков с ценными бумагами
  9. Инвестиционные операции банков с ценными бумагами
  10. Принципы инвестиционной деятельности
  11. Анализ деятельности инвестиционного фонда (компании)
  12. Основы деятельности инвестиционных фондов, их виды
  13. Инвестиционная деятельность страховой компании
  14. Международная деятельность банков США
  15. Особенности деятельности банков в современной России
  16. Цель и принципы деятельности коммерческих банков
  17. Лизинг как форма инвестиционной деятельности
  18. Инструменты инвестиционной деятельности коммерческого банка, определение их доходности.
  19. Депозитарная деятельность коммерческих банков в России