<<
>>

Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов инвестирования

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показа

тель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов.

Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

Кроме того, коль скоро фйнансовые активы предприятия (каковыми являются финансовые инструменты инвестирования) не амортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фикси-рованной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал.

Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).

Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли.

Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

п ^ ВДП

ФИ “ 1^, ттп\п’

1=1 (1 + НП)

где Сфи — реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;

вдп — ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

НП — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска); п — число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Система основных из этих моделей оценки приведена на рис. 11.6.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации:

б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:

СОБ = ?

1-1

По

(1 + НП)"

(1 + НП)'’

где СОБ — реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

По — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);

Н0 — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока по-гашения облигации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример.

На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий по цене 90усл. ден.ед. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100уел. ден. ед. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходимо опреде-лить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получаем реальную рыночную стоимость:

СОБ=[30:(1+0,35)+30:(1+0,35)2]+100:(1+0,35)2= =(22,2+16,5)+54,9=93,6уел. ден. ед.

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть получен дополнительный доход в сумме Зу6уел. ден. ед. (93,6—90) в связи с заниженной рыночной стоимостью.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

со — Н()+Пк,

(1+НП)"

где С0П — реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Н0 — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

Пк — сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока погашения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с вы-

платой всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. Облигация предприятия номиналом в ЮОусл. ден. ед. реализуется на рынке по цене 67,5уел.

ден. ед. Погашение облигации и разовая выплата уммы процента по ней по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%. Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

Подставив необходимые показатели в формулу модели реальной рыночной стоимости облигации, получим:

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дис-контом без выплаты процентов, имеет следующий вид:

где СОд — реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней;

Н0 — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока погашения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей

С0„=(100+20):(1+0,35)2=120:2,46= =48,9 уел. ден. ед.стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопоставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные данные: облигация номиналом в 100уел. ден. единиц реализуется по цене 67\5уел. ден. ед. Погашение облигации предусмотрено через 3 года. Норма валовой инвестиционной прибыли ожидается в размере 16%. Подставив в 'формулу соответствующие значения показателей получим текущую рыночную стоимость данной облигации:

СОД=100:(1+0,16)3= 100:1,56=64,1 уел. ден. ед.

Сопоставляя текущую рыночную стоимость облигации с ценой ее продажи, можно сделать вывод, что последняя завышена на 3,4уел. ден. ед. (67,5—64,1).

Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке (комплекс таких моделей широко представлен в специальной литературе по вопросам обращения фондовых инструментов).

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по

формуле: _ Н0 х СП

тдо ~ со ’

где КТДо — коэффициент текущей доходности облигации;

Н0 — номинал облигации;

СП — объявленная ставка процента (так называемая «купонная ставка»), выраженная десятичной дробью;

19*

СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Пример: Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигации с периодической выплатой процентов (купонной облигации) при следующих исходных данных: номинал облигации составляет 100 уел.

ден. ед., а ее текущая стоимость — 67,5уел. ден. ед. купонная ставка составляет 20%.

Подставив в рассматриваемую формулу соответ-ствующие данные, получим:

КТдо~(ЮОх 0,2):67,5=0,296 или 29,6%.

Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

СА,

Дп

п нп’

где САП — реальная стоимость привилегированной акции;

Дп — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированнойакции представляет собой частное от деления суммы пред-усмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

Пример: определить реальную стоимость привилеги-рованной акции при следующих данных: предусмотрен-ная по акции сумма дивидендов составляет 20 уел. ден. ед. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Подставив в рассматриваемую формулу приведенные данные, получим: '*

САп—20:0,1~ 200уел. ден. ед.

Модель оценки стоимости простой акции при ее ис-пользовании в течение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

°о тт

САН=УЛ—=*,

ы (1 + НП)"

где САН — реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

ДА — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом п-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Приобретенная инвестором акция пред-ставляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного пери

ода.

На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 уел. ден. ед.у а в по-следующие годы будет ежегодно возрастать на 20уел. ден. ед. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции. Подставив в формулу модели необходимые показатели, получим:

САН=100:1,15+120:1,32+140:1,52+160:1,75+ +180:2,01=87,0+90,9+92,1+91,4+89,6= =451,0 уел. ден. ед.

Применительно к нашим условиям рассмотренный вариант представляет собой лишь гипотетический случай, т.к. ни один инвестор не планирует держать свои финансовые активы столь продолжительное время (за этот срок ему представится ряд возможностей реинвестировать капитал на более выгодных условиях) и уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получения дивидендов в условиях нашей экономики. Поэтому рассмотрим более типичные ситуации, когда денежный поток будет состоять не только из дивидендов, но и возросшей стоимости акции при ее реализации.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

СА0=Е

1=1

д.

(1 + НП)п

КСд

(1+НП)1’

где САо — реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

ДА — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом п-ом периоде;

КСА — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности). Иными словами экономическое содержание данной модели аналогично Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.

Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет следующий вид:

СА,

ДА

п нп’

где САП — реальная стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов;

ДА — годовая сумма постоянного дивиденда;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью;

Пример: По акции выплачивается ежегодный посто-янный дивиденд в сумме 20 уел. ден. ед. Ожидаемая норма текущей прибыли акций данного типа составляет 15% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

САП~20:0,25=80уел. ден. ед.

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как «Модель Гордона») имеет следующий вид:

Г^Л Дпх(і + Тд

САо = х

в НП-Тд

где САВ — реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд — темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150уел, ден. ед. Компания постоянно уве-личивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

САв=[150х(1+0,1)]:(0,2-0,1)=1650усл. ден. ед.

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

САИ = —1 — ++...¦+ ~ —п и 1 + НП 1 + НП 1 + НП

где САИ — реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Д|...ДП — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом и-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: В соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 уел. ден. ед. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 уел. ден. ед. Норма ожидаемой доходности акции данного типасоставляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции будет составлять:

САц-80:1,25+80:1,25+80:1,25+100:1,25+ +100:1,25+100:1,25+100:1,25+100:1,25= =8592 уел. ден. ед.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.

<< | >>
Источник: И.А. Бланк. Управление финансовыми ресурсами. 2011

Еще по теме Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов инвестирования:

  1. Факторы, определяющие инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов инвестирования
  2. Оценка финансового инструмента
  3. Оценка инвестиционных инструментов коммерческого банка с позиций портфельного инвестирования
  4. Методический инструментарий оценки стоимости привлечения финансовых ресурсов
  5. Оценка стоимости акций на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия
  6. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  7. ИНВЕСТИРОВАНИЕ «В СТОИМОСТЬ»
  8. Инвестирование в пенсионные фонды стабильной стоимости
  9. Управление использованием финансовых ресурсов в процессе финансового инвестирования
  10. Методические принципы оценки «стоимости под риском» [value-at-risk]
  11. Оценка и измерители создания стоимости
  12. Основы оценки рыночной стоимости акций
  13. Правила оценки стоимости залога
  14. Финансовые операции на рынке срочных финансовых инструментов (производные ценные бумаги).