<<
>>

Факторы, определяющие инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов инвестирования

Направленность финансовых инвестиций предприятий в последнее время все больше ориентируется на фондовые инструменты. Различные инструменты фондового рынка составляют сейчас до 80% общего объема финансовых инвестиций предприятия.
Это определяет необходимость более подробной характеристики инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов инвестирования.

С позиций особенностей присущих им инвестиционных качеств фондовые инструменты классифицируются по следующим основным признакам (рис. 11.3).

1. По степени предсказуемости инвестиционного дохода

разделяют долговые и долевые ценные бумаги.

Долговые ценные бумаги характеризуется четкой пред-сказуемостью инвестиционного дохода, размер которого можно определить в любой момент их обращения. Предсказуемость уровня инвестиционного дохода позволяет без особых проблем сопоставлять инвестиционные качества долговых ценных бумаг как по шкале «доходность-риск», так и по шкале «доходность—ликвидность». Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что значительно снижает уровень несистематического их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уровнем предсказуемости их инвестиционного дохода, который оце-нивается по двум параметрам — уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента.

По этим ценным бумагам при эффективной хозяйственной деятельности эмитента возможно получение более высокого уровня инвестиционного дохода в сравнении с долговыми ценными бумагами того же эмитента. При этом для долевых ценных бумаг характерна более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции. Вместе с тем, нестабильность инвестиционного дохода делает их более рисковыми инструментами инвестирования, так как они не защищены ни от систематического, ни от несистематического видов рисков.
Низкая эффективность хозяйственной деятельности эмитента может привести не только к потере инвестиционного дохода по долевым ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкротства — и полной) потере вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитента, выделяют следующие виды фондовых инструментов инвестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам, как правило, наиболее низкий. При этом путем

\изменения ставки рефинансирования (учетной ставки центрального банка) государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инве-стиционных качеств таких ценных бумаг (как правило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестиционные качества этих фондовых инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам. Кроме того, система экономических нормативов банковской деятельности и высокий уровень государственного контроля за их деятельностью снижают потенциальный уровень риска инвестирования в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансовой несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в нашей стране обладает низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низкой эффективностью хозяйственной деятельности большинства предприятий на современном этапе (особенно корпоратизированных государственных предприятий), вследствие чего по акциям многих из них не выплачиваются даже дивиденды.

Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно относящихся к категории «венчурных») наиболее высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с пери-одом обращения, выделяют следующие фондовые инструменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий уровень их ликвидности

на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их обращения в значительной степени снижает уровень инвестиционного риска, связанного с изменением конъюнктуры финансового рынка и финансового состояния их эмитентов. В то же время, относительно низкий уровень риска и достаточно высокий уровень их ликвидности определяют сравнительно невысокий уровень инвестиционного дохода по таким фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых инструментов определяется противоположными характеристиками — низким уровнем ликвидности (при прочих равных условиях) и соответственно более высоким уровнем инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам предлагается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

4. По уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения, фондовые инструменты инвестирования подразделяются на следующие виды:

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процедурой их оформления и более глубоким контролем эмитента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особенность выпуска таких фондовых инструментов не препятствует процессу их свободного обращения, а соответственно и повышает потенциальный уровень их ликвидности.

Выше были рассмотрены общие особенности фондовых инструментов, определяющие их инвестиционные качества в соответствии с приведенной классификацией. Вместе с тем, главной задачей в процессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке.

Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг — акциям, облигациям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п. Рассмотрим основные параметры оценки инвестиционных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций осуществляется по следующим основным параметрам (рис. 11.4).

1. Характеристика вида акций по степени защищенности размера дивидендных выплат. Деление акций по характеру обязательств эмитента (обеспечению защищенности размера дивидендных выплат) на привилегированные (в зарубежной литературе используется термин «преференциальные») и простые имеет наиболее существенное значение для инвестора с позиций принципиального различия их инвестиционных качеств. Характер этих различий можно проследить по данным табл. 11.1.

Характеризуя эти различия в целом, можно отметить, что уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в простые в связи с их преферентивным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества при ликвидации акционерного общества. По степени надежности вложений привилегированные акции занимают промежуточное значение между простыми акциями и облигациями компании (они не имеют четкого срока погашения как облигации, а также столь надежного обеспечения имуществом акционерного общества при его ликвидации).

В то же время по критерию доходности более пред-почтительными для инвестора могут оказаться простые акции, которые лучше приспособлены к условиям инфляционной экономики и изменениям конъюктуры фондового рынка. Кроме того, владельцы простых акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики акционерной компании.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою опера-ционную деятельность эмитент, предполагает прежде всего изучение стадии ее жизненного цикла и предполагаемых сроков нахождения в этой стадии. Доход инвестора по акциям обеспечивается двумя основными результатами:

а) ростом курсовой стоимости акции (основным фактором здесь выступает прирост капитала на одну акцию); б) суммой дивидендов по акциям (определяемом, в основном, размером чистой прибыли эмитента).

Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. Зарубежный опыт показывает, что наиболее высокий доход по акциям обеспечивают компании, осуществляющие свою деятельность в сфере наукоемких отраслей. Однако акции таких компаний являются одновременно и наиболее рисковыми — эти компании так и называются «венчурными» (или рисковыми) компаниями. Среди других факторов, определяющих инвестиционные качества акций компаний различных отраслей, следует обратить особое внимание при оценке на место, отводимое отрасли в структурнойперестройке экономики страны; средний уровень рентаЦельности предприятий отрасли, а также уровень налого-обложения их доходов (прибыли). Последние два фактора могут служить критерием оценки возможного уровня дивидендов по акциям. При оценке инвестиционных качеств компаний отдельных отраслей можно воспользоваться методикой определения инвестиционной привлекательности отраслей экономики, рассмотренной ранее.

3. Оценка основных показателей хозяйственной дея-тельности и финансового состояния эмитента дифферен-цируется в зависимости от того, предлагаются ли акции впервые, или они уже продолжительный период обращаются на фондовом рынке. В первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с использованием системы показателей рентабельности, финансовой устойчивости, платежеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда других показателей, среди которых наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень отдачи акционерного капитала. Этот показатель характеризует уровень чистой прибыли по используемому акционерному капиталу и рассчитывается по формуле:

ЧПхЮО

УОдк =,

АК АП

где УОАк — уровень отдачи акционерного капитала в

%;

ЧП — сумма чистой прибыли компании в рассма-триваемом периоде;

АК — средняя стоимость акционерного капитала в рассматриваемом периоде.

б) Балансовая («книжная») стоимость одной акции.

Этот показатель характеризует размер акционерного капитала и резервного фонда компании, приходящегося на одну акцию, т.е. обеспеченность собственными реальными активами по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

АК + РФ

БСА =

Ао

где БСА — балансовая стоимость одной акции на определенную дату;

АК — стоимость акционерного капитала на определенную дату;

РФ — стоимость резервного фонда на определенную дату;

Ао — общее количество акций компании на определенную дату.

в) Коэффициент дивидендных выплат. Он показывает, какая доля чистой прибыли акционерной компании была выплачена в виде дивидендов, т.е. косвенно характеризует ее дивидендную политику. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

V _Дх100 д ~ ЧП ’

где Кд — коэффициент дивидендных выплат в %;

Д — сумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде;

ЧП — сумма чистой прибыли общества в рассматриваемом периоде.

г) Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами. Этот показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвестировании в привилегированные акции. Он рассчитан по формуле:

ЧА

КО

ЧА~ А

^•прив

где КОЧд — коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами;

ЧА — сумма чистых активов акционерного общества на определенную дату, определяемая как разница между общей суммой активов по балансу, с одной стороны, и нематериальными активами, текущими и долгосрочными обязательствами, с другой;

АпрИв — количество привилегированных акций компании.д) Коэффициент покрытия дивидендов по привилеги-рованным акциям. Этот показатель позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли компании обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧП

кпл = ———, д

^прив

где КПд — коэффициент покрытия дивидендов по при-вилегированным акциям;

ЧП — сумма чистой прибыли акционерного общества в рассматриваемом периоде;

Дприп ~~ сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рас-сматриваемом периоде.

Все рассмотренные показатели характеризуют эффек-тивность предыдущих выпусков акций компании.

4. Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана прежде всего с показателями ее рыночной котировки и ликвидности. Среди этих показателей наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень выплаты дивидендов. Этот показатель харак-теризует соотношение суммы дивиденда и цены акции. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

л/тт _ ДВхЮО УАА — т; >

Цд

где УДА — уровень дивидендной отдачи акции, в %;

ДВ — сумма дивиденда, выплаченного по акции в определенном периоде;

ДА — цена котировки акции на начало рассматриваемого периода.

б) Коэффициент соотношения цены и доходности. Этот показатель характеризует связь между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательней акция для инвестирования. Расчет коэффициента осуществляется по формуле:

Кц/д

МЛ

д

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

ДА — цена акции на начало рассматриваемого периода;

Д — совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде.

в) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже. Он характеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходимости ее реализации. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

V _ 0Пр

л-0 ’

предл

где Кл — коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;

0Пр — общий объем продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период);

Опредл — общий объем предложения рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период).

г) Коэффициент соотношения котируемых цен пред-ложения и спроса акций. Этот показатель рассчитывается по формуле:

V ___ Цп кп/с77~’

*4с

где Кп/с — коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций;

Цп — средний уровень цен предложения акции на торгах;

Цс — средний уровень цен спроса акции на торгах.

д) Коэффициент обращения акций. Он показывает объем обращения выпущенных акций и является косвенным показатели ее ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. В нашей практике учет продаж конкретных простых акций на внебиржевом рынке не организован, поэтому расчетэтого показателя возможен только по биржевому рынку. Он рассчитывается по формуле:

КО, = — ДЕ—,

А0 хЦПр

где КОА — коэффициент обращения акций в определенном периоде;

0Пр — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период;

Ао — общее количество акций компании;

Цпр — средняя цена продажи одной акции в рас-сматриваемом периоде.

Расчет этого показателя может быть также осуществлен на основе количества реализованных и имеющихся акций. Неточность этого показателя заключается в том, что объем продажи может характеризовать многократные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже (т.е. ее листинг).

5. Оценка условий эмиссии акции является заключи-тельным этапом изучения ее инвестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, условия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый размер дивидендов не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.

В практике стран с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств отдельных акций. Формы этой оценки приведены в табл. 11.2.

Интегральная оценка инвестиционных качеств облига-ций осуществляется по следующим основным параметрам (рис. 11.5):

1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на всеосновные параметры инвестиционных качеств — уровень доходности, риска и ликвидности.

Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного займа', облигации местных займов и облигации компаний и фирм имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются вложения в облигации внутреннего государственного займа — в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных бумаг отличаются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по облигациям внутреннего государствен-ного займа, а наибольший — по облигациям компаний и фирм.

Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем случае. По уровню риска наиболее предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован в более выгодные объекты. С ростом срока погашения уровень риска возрастает — его усиливает риск возрастания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а также более низкая ликвидность инвестиций. В соответствии с принципом платы за риск уровень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости (при прочих равных условиях).

Наконец деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств. Если такой целью является приращение капитала в денежной форме, то инвестирование будет осуществлено в процентные облигации (как правило, эти облигации имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке). Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознаграждения

(дохода) по ним в виде определенного товара или услуги. Такие облигации вызывают интерес у инвесторов-физических лиц по меньшей мере в двух случаях:

1) при значительной дефицитности этих товаров или услуг на потребительском рынке;

2) при существенной разнице между стартовой ценой приобретения облигации и реальной ценой на предлагаемые в качестве вознаграждения (дохода) товар или услугу

2. Оценка инвестиционной привлекательности региона (такая оценка проводится только по облигациям внутреннего местного займа). Необходимость в такой оценке возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций, может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их доходной части;

3. Оценка финансовой устойчивости и платежеспособ-ности предприятия — эмитента (такая оценка проводится только по облигациям предприятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам;

4. Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Основу такой оценки составляет изучение коэффициента соотношения ее рыночной цены и реальной стоимости. Этот показатель существенно зависит от ставки процента на финансовом рынке — если ставка процента возрастает, то цена облигации падает (в силу фиксированной величины дохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит также от срока, остающегося до ее погашения эмитентом (чем выше срок, тем больше уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены);5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом оцен-ки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и ее размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от более высокого размера процента.

Так же как и по акциям, в странах с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств облигаций. Формы такой оценки приведены в табл. 11.3.

Интегральная оценка инвестиционных качеств сбере-гательных (депозитных) сертификатов осуществляется по таким параметрам:

1. Характеристика вида сберегательного (депозитного) сертификата в соответствии с выше приведенной схемой классификации ценных бумаг;

2. Оценка надежности банка-эмитента. Такая оценка включает характеристики основных объемных показателей (сумма активов, размер собственного капитала, сумма принятых депозитов и выданных кредитов, сумма прибыли и другие) и отдельных коэффициентов (коэффициент Кука, сводный коэффициент банковского риска). В зарубежной практике оценка надежности банков осуществляется по так называемой системе КЭМЕЛ [CAMEL], представляющей аббревиатуру из начальных букв следующих показателей:

«С» — доступность капитала банка;

«А» — качественная структура активов банка;

«М» — качество (эффективность) управления;

«Е» — уровень доходности (рентабельности);

«L» — уровень ликвидности.

По результатам этой оценки банк характеризуется по уровню своей надежности как «хороший», «удовлет-ворительный», «достаточно надежный», «критический» (неудовлетворительный). Рейтинговая оценка надежности банков (характерная для нашей страны) в зарубежной практике не используется.

Следует отметить, что приведенные параметры оценки дают лишь обобщенную групповую характеристику инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов и не гарантируют соответствующее их ранжирование по конкретным разновидностям.

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

<< | >>
Источник: И.А. Бланк. Управление финансовыми ресурсами. 2011

Еще по теме Факторы, определяющие инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов инвестирования:

  1. Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов инвестирования
  2. Оценка инвестиционных инструментов коммерческого банка с позиций портфельного инвестирования
  3. Финансовая устойчивость страховой организации и факторы, ее определяющие. Понятие финансовой устойчивости
  4. Управление использованием финансовых ресурсов в процессе финансового инвестирования
  5. Константин – консервативный инвестор (К). I. Инвестиционные инструменты
  6. Учет отдельных операций инвестиционных фондов
  7. Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг
  8. Сущность и задачи управления использованием финансовых ресурсов, направляемых на инвестирование
  9. Основные инвестиционные инструменты
  10. Планирование целевой суммы финансовых ресурсов, направляемых на инвестирование
  11. Финансовые операции на рынке срочных финансовых инструментов (производные ценные бумаги).
  12. Финансовый анализ как инструмент разработки финансовой стратегии компании
  13. Факторы, определяющие кредитную политику
  14. Цели и факторы инвестиционной политики банка
  15. Методы анализа инвестиционных качеств ценных бумаг
  16. Инструменты инвестиционной деятельности коммерческого банка, определение их доходности.