<<
>>

Заглядывая в будущее с высот «бычьего» рынка

января 2000 г., с началом нового десятилетия, стали очевидны два обстоятельства:

1. Даже если в течение будущих лет удастся поддерживать прежний рост доходов на 6% в год при снижении нормы дивидендного дохода примерно на 1%, ежегодный доход на инвестиции в течение следующих 10 лет будет составлять не 10%, как в 1980-1990-х гг., а всего лишь 7%.

2.

Что касается спекулятивного дохода,

то, как бы рискованны ни были прогнозы, нам известно, что отношение цены акции к прибыли на акцию достигало значения 3 2 в моменты, когда рынок достигал максимумов, что более чем вдвое превышало среднее значение этого показателя, равное 15. Даже если бы отношение цены акции к прибыли на акцию оставалось на тех заоблачных высотах, нам предстояло бы десятилетие, в

течение которого общая доходность инвестиций в акции составляла бы 7% (эта величина всецело

слагалась бы из инвестиционного дохода). Но если отношение цены акции к прибыли на акцию вернется к усредненному значению, т. е. к 15, эта общая доходность инвестиций в акции, равная 7%, в течение следующего десятилетия снизится на 7 процентных пунктов от годовой спекулятивной доходности, т.

е. общая доходность составит 0.

Как бы там ни было, в начале 2000 г.

разумные ожидания позволяли предположить, что Америке предстояло десятилетие существенного снижения доходов по акциям.

Если бы американцы приостановились и

задумались над формулой Кейнса, которая описывает общие причины, объясняющие, почему доходы по акциям были такими высокими в течение

20 предыдущих лет (сочетание инвестиционного дохода, составленного высокой дивидендной доходностью и устойчивым ростом доходов, и

огромной спекулятивной доходности, порожденной стремительным и беспрецедентным ростом кратности

цены акции к прибыли на акцию), они вряд ли не поняли бы, что происходит.

Пузырь, надутый этими эмоциями (оптимизмом, процветанием, жадностью, подогреваемые возбуждением, царившим на рубеже тысячелетий, фантастические обещания

информационного века и «новой экономики»), обязан был лопнуть.

К сожалению, рациональные ожидания могут подсказать, что произойдет, но не могут подсказать, когда случится неотвратимое. А когда неотвратимое происходит, быстро наступает день расплаты. В начале марта 2 00 0 г., менее чем через три месяца после начала года, Великий «бычий» рынок закончился, и начался Великий «медвежий» рынок. Хотя цены на акции утратили связь с внутренней стоимостью компаний, слишком многие участники рынка ожидали, по-видимому, что эти внутренние стоимости компаний вскоре вырастут для того, чтобы оправдать текущие цены на акции. Но так ставить вопрос — требовать слишком многого. К тому времени, когда инвесторы усвоили этот суровый урок, ущерб уже был причинен.

Люди под влиянием господствующих в текущий момент эмоций стали безрассудно полагаться на будущий рост инвестиционных доходов за счет солидного увеличения спекулятивного дохода, повторение которого почти невозможно. Инвесторам следовало проявить благоразумие и ограничить свои ожидания будущих доходов, ясно понимая причины прошлых доходов фондового рынка, а не попадаться в капкан ожиданий того, что история повторится. Но так как они не смогли ограничить свои ожидания, рынок продолжил рост.

Последняя биржевая лихорадка возникла не только на основе необузданных и захвативших всех «бычьих» настроений. На раздувание пузыря на

фондовом рынке оказала влияние готовность — нет, даже рвение — корпоративной Америки, подстрекаемой стражами, которые по традиции отвечают за контроль над пользующимися полной свободой действий корпоративными управляющими, но в конечном счете стремятся лишь удовлетворить их. Слишком многие управляющие сосредоточили свое внимание не на увеличении внутренней стоимости своих корпораций, а на накачивании сиюминутных цен на акции этих корпораций. Эти цены, в свою очередь, определяются

краткосрочными доходами, которые слишком часто увеличивают с помощью финансовых махинаций, помноженных на абсурдно нереалистичные ожидания.

<< | >>
Источник: Джон К. Богл. Битва за душу капитализма. 2011

Еще по теме Заглядывая в будущее с высот «бычьего» рынка:

  1. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг
  2. ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА
  3. Анализ рынка
  4. Конъюнктура рынка государственных ценных бумаг.
  5. Участники Срочного рынка
  6. Свидетельство №1. Крахи фондового рынка
  7. Арбитраж и эффективность рынка
  8. Основы прогнозирования развития фондового рынка
  9. Эффективность рынка
  10. В момент закрытия рынка