<<
>>

Управляемые доходы

Рука об руку с эксцессами, связанными с вознаграждениями, которые получают генеральные директора корпораций, идет «управление

доходами», ставшее еще одним важным фактором, способствовавшим буму на фондовом рынке.

Фокус финансового инжиниринга дал квартальные прибыли, которые инвесторы считали предсказуемыми и повторяющимися. Результат: выплата изрядных

вознаграждений людям, которые сначала

спрогнозировали беспрецедентно высокие уровни

роста доходов в будущем, а затем, проявив мастерство алхимиков, обеспечили предсказанные ими результаты.

В 1990 — е гг. мысль о том, что корпорации дают ежеквартальные прогнозы доходов, получила признание, а вскоре последовало и управление доходами. «Выше прогноза» и «в соответствии с

прогнозом» (или, Господи прости, «ниже

прогноза») — эти выражения стали жаргоном

финансовых отчетов корпоративной Америки. Участники рынка озабоченно ожидали

ежеквартальных прогнозов, которые делали все компании, и быстро сравнивали очередной прогноз с предшествующим.

Однако в действительности происходило то, что, как мы всегда знали, было истиной: если инвесторы полагаются на

отчетность, которую ведут нарастающим итогом (а такая отчетность — основа корпоративной

финансовой отчетности), это акт веры, не больше и не меньше. Как пишет выдающийся экономист Питер Бернстейн: «В финансовой отчетности

отражаются еще не полученные деньги. Из расходов в этой отчетности исключены деньги, которые

фактически выплачены, если они потрачены на активы, которые, как ожидается, принесут

поступления в будущем». А если прогноз доходов сделан, то ограничения на ранее сделанные признания доходов и на самое последнее по времени признание расходов сокращаются. В

некоторых случаях это необходимо было связано с мошенничеством.

Исследование, проведенное в 2004 г.

компанией Thomson Financial, показало, что после

1998 г.

доходы компаний не соответствовали

прогнозам, сделанным их аналитиками, только в 16% случаев. В остальные 8 4% случаев доходы

компаний по меньшей мере соответствовали ожидания аналитиков. В 23% случаев соответствие было полным, в 22% случаев доходы оказались незначительно лучше прогнозов (это приводило к увеличению дивидендов на акцию на какой-то цент), а в 39% случаев доходы оказывались

ощутимо лучше прогнозов (что приводило к увеличению дивидендов на несколько центов на акцию). И в хорошие, и в плохие времена предсказуемость доходов сложных компаний,

работавших во многих отраслях, была

поразительной. Конечно, это было «слишком хорошо для того, чтобы быть правдой».

Ибо такие показатели эффективности

деятельности компаний бросают вызов здравому смыслу. Внимательные, думающие инвесторы знают, что хотя развитие компании может, в общем,

соответствовать общим трендам, квартальные неожиданности неизбежны. Отраженные в отчетности результаты, свидетельствующие об обратном, —

ерунда, бессмыслица. Даже если мысль о том, что компания, результаты деятельности которой на какие-то гроши не соответствуют «рекомендациям» ее управляющих, может обнаружить, что ее

рыночная капитализация моментально падает на несколько миллиардов долларов, кажется

абсурдной, в известном смысле логика в данном случае безупречна. Если после всех манипуляций с финансовой отчетностью компания все-таки не дотягивает до прогнозируемых результатов, не надо долго ждать момента, когда акционеры сами прибегут на насест, чтобы выразить свое серьезное неудовольствие.

Оказывается, такие неожиданности можно измерить и вычислить. Позднее федеральные регуляторы и регуляторы, действующие на уровне штатов, часто обнаруживали случаи по меньшей мере сверхагрессивной отчетности и требовали внести те или иные изменения в отчеты о доходах. Эти случаи перечислены во врезке с примером 1.3. В общем, примерно 15 70 публичных компаний изменили данные о своих доходах за 2000 — 2004 гг., что в семь раз больше, чем 218 компаний, которые изменили данные о своих доходах за 19 9 0

- 199 4 гг. Многим корпоративным управляющим к тому времени уже выплатили огромные бонусы, рассчитанные на основании фальсифицированной отчетности. Но мне неизвестно ни единого случая, когда бы размеры бонусов пересчитали, а часть завышенных сумм вернули бы акционерам.

<< | >>
Источник: Джон К. Богл. Битва за душу капитализма. 2011

Еще по теме Управляемые доходы:

  1. Доходы страховых организаций Виды доходов
  2. Временные управляющие
  3. Разрастающиеся вознаграждения управляющих
  4. Распределение доходности управляемых фьючерсов
  5. Доходы и расходы коммерческого банка. Доходы коммерческого банка
  6. Экспертиза управляющего хедж-фондом
  7. Третья сила: управляющие фондами превращаются в дочерние предприятия
  8. От инвестиционного комитета до портфельного управляющего
  9. Триумф торгашей над разумными управляющими
  10. Аффилированность управляющей компании
  11. Деньги управляют вами
  12. Мы управляем деньгами