<<
>>

Стоимости, цены и «прибыль»

Как стало теперь известно, аналитики, работающие на продавцов ценных бумаг, ставшие агентами, которые помогают фирмам Уолл-стрит размещать новые эмиссии акций, утратили объективность и пренебрегли признаками надвигающейся беды.
Даже аналитики,

обслуживающие крупные финансовые институты, которые приобретают акции, занимались поиском акций, дающих поразительную доходность

инвестиций. Эти люди, отодвинув в сторону свою профессиональную подготовку, свой опыт и свой скептицизм, приняли участие в охватившем всех помрачении. В конце концов фонды,

демонстрирующие непропорционально высокий

прирост доходов, привлекают активы под свое управление, а крупные активы генерируют высокие гонорары. Итак, сами профессионалы разделяют значительную долю ответственности за

возникновение пузыря на фондовом рынке.

Подчинившись тренду, который остался почти незамеченным, инвесторы быстро согласились с фундаментальным изменением самого определения понятия прибыли, которое сделало дорогостоящую оценку акций внешне гораздо более разумной.

Как я уже отмечал, хотя доходы, включенные в отчеты, были стандартизованы с тех времен, когда Standard & Poor's впервые много лет назад начал собирать количественные данные, в 1990-х гг. старый стандарт был заменен операционной (текущей) прибылью компании. Операционная прибыль — это, в сущности, та прибыль, которую компании включают в отчеты. Из этой прибыли исключены все неприятные убытки вроде списаний капитала, которые нередко являются следствиями неблагоразумного или неудачного инвестирования и слияний прошлых лет. Такие расходы считаются «однократными и неповторяющимися», хотя, если брать корпорации в целом, они регулярно повторяются из года в год.

Сосредоточив внимание всецело и

исключительно на доходах на акцию, американцы не смогли признать, что операционная прибыль, по мнению журнала The Economist, — это «бухгалтерская фикция: фирмы постоянно

преувеличивают прибыль, о которой отчитываются.

У фирм есть свойство: они выделяют периоды

стремительного роста, на смену которым приходят кошмарные годы массированных списаний и признаний того, что большая часть портфельных прибылей преувеличена. Например, в 20 02 г. стоимость списаний достигла ошеломляющих 140%

дохода на акцию».

И аналитики, которые обслуживают

занимающиеся размещением акций фирмы с Уолл — стрит, и финансовые управляющие институциональных инвесторов, покупающих акции, согласны мириться с разрывом между прибылью, о которой отчитываются в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, и так называемой операционной прибылью или, того хуже, с так называемой условной прибылью, в которой пренебрегают даже плохими операционными результатами. Но, принимая во внимание готовность и горячее стремление финансового сообщества убеждать инвесторов в правильности расчета соотношения цены акции и доходов на акцию на основании ожидаемой операционной прибыли, нам следует проявлять осторожность.

Чистым результатом использования более высоких (хотя и менее реалистичных) цифр является создание видимости большей резонности соотношения цены акции и прибыли на акцию, т. е. создание видимости того, что акции не так уж и дороги. Например, основанное на операционной прибыли, которая в 2004 г. равнялась 68 долл., соотношение цены акции и доходов на нее для акций, включенных в индекс S&P 500, составляло, возможно, умеренно обнадеживающие 17 раз. Но те же самые расчеты, основанные на отраженных в отчетах 58 долл. дохода на акцию, давали более тревожный результат — 2 0 раз. Боюсь, и

инвестирующая, и корпоративная Америка

прониклись чрезмерным оптимизмом, заложенным в более высоких цифрах доходов (и, соответственно, более низким соотношением цены акции и дохода на акцию), и с одобрением приняли более низкий, но намного более реалистичный вариант бухгалтерской прибыли. По словам финансового управляющего Клиффорда С. Аснесса из AQR Management, расчет кратности цены акции к доходам на нее, основанный на операционной прибыли, — «либо

непростительная путаница, либо сознательный

обман».

<< | >>
Источник: Джон К. Богл. Битва за душу капитализма. 2011

Еще по теме Стоимости, цены и «прибыль»:

  1. Определение отношения цены к балансовой стоимости
  2. Сравнение отношения цены к балансовой стоимости по секторам
  3. Теоретические основы: отношение цены к балансовой стоимости и фундаменталии
  4. Портфель с низким отношением цены к балансовой стоимости
  5. Распределение отношения цены к балансовой стоимости в пределах рынка
  6. Определяющие факторы отношения PBV (цены к балансовой стоимости)
  7. Не думайте, что высокая цена акций по отношению к прибылям обязательно указывает на то, что в ней уже учтен дальнейший рост этих прибылей
  8. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  9. Стоимость корпораций и стоимость активов пенсионных фондов
  10. Сумма амортизации (списываемая стоимость) = себестоимость объекта — ликвидационная стоимость
  11. Капиталистическое производство: откуда берется прибыль?
  12. Прибыль
  13. Налог на прибыль
  14. Определение справедливой цены
  15. Прибыль предприятия, ее формирование и использование
  16. Прибыль побуждает бизнес работать на общественное благосостояние
  17. Товарные цены
  18. Уплата в бюджет налога на прибыль
  19. Прибыль: структура, анализ, распределение