<<
>>

Разрастающиеся вознаграждения управляющих

Впрочем, недавняя эпоха пренебрегала долговременной реальностью. Когда индекс Б&Р 500 вырос со 130 в марте 1981 г. до 1527 в марте 2000 г., норма прибыли на капитал инвесторов за вычетом дивидендов составила 13,8% в год.
Рост доходов достигал 6,2% в год за минусом одного полугодия. В течение остального времени результат повышения значения коэффициента цена — прибыль колебался в пределах от 8 до 3 2 раз. Одно это увеличение объясняет 1100 из 1400 пунктов прироста, или 7,6% в год. Если даже выбрать в качестве порога для предоставления опционов на приобретение акций 5% стоимости капитала компании (а это прибыль, которую компания могла бы заработать, просто разместив все свои активы на банковский депозит), управляющие корпорацией могли бы утверждать, что благодаря их стараниям компания заработала всего лишь 1,2% в год. Однако когда индекс достиг 1527 пунктов, опционы на приобретение 10 тысяч акций по цене 130 долл. за штуку сразу же принесли управленцам добрые 14 миллионов долларов.

Отличная работенка, если вам удастся ее заполучить!

При предоставлении огромных опционов корпоративным управляющим и преувеличенных доходах, забывая к тому же о том, что стоимость этих опционов относится к расходам, совокупная величина вознаграждений, выплачиваемых

управленцам, уже пробила потолок.

В 19 8 0 г. среднее вознаграждение старшего управляющего было в 42 раза больше средней заработной платы американского рабочего. К 2004 г. этот разрыв увеличился до 280 раз (снизившись с 531 раза, который наблюдался на пике этого разрыва в 2000 г.). Как показано в табл. 1.1, за последние 25

лет вознаграждения генеральных директоров в текущих долларах возросли почти в 16 раз, тогда как средняя заработная плата рабочего возросла чуть более чем в 2 раза. Однако в долларах 198 0 г. заработная плата среднего американского рабочего росла всего лишь на 0,3% в год.

Этого увеличения едва хватало для поддержания уровня жизни рабочих. А вознаграждения генеральных директоров росли на 8,5% в год, за те же годы в реальном выражении увеличившись более чем в 7 раз.

Логическим обоснованием этих различий служит утверждение, что управляющие «создали богатство» для своих акционеров. Но соизмерима ли действительно созданная генеральными директорами стоимость с этим невероятным ростом вознаграждений? Для среднего генерального директора — определенно несоизмерима. Корпорации прогнозировали, что на протяжении

рассматриваемого 24 — летнего периода их доходы будут расти в среднем на 11,5% в год. Реально же удалось достичь темпов роста в 6% в год, причем эти темпы вдвое ниже запланированных и даже ниже

номинальных темпов роста американской экономики, которые составляли 6,2% в год. В реальных ценах прибыли росли всего лишь на 2,9% в год. Эти темпы следует сравнить с темпами роста экономики США, которые достигали 3,1% в год, что и отражено в статистических данных о росте ВВП США. Каким образом это удручающее отставание могло способствовать повышению среднего вознаграждения американских генеральных

директоров до изрядной суммы в 9,8 млн долл. в

2004 г. — одна из величайших загадок века. Если генеральные директора не могут создавать стоимости, у этой загадки должна быть другая разгадка. Можно лишь ломать голову, что это за разгадка.

Более того, ошеломительные суммы

вознаграждений, выплачиваемых генеральным

директорам, систематически занижают. Эти суммы

включают только те вознаграждения, которые раскрываются перед общественностью, а поскольку американские генеральные директора получают массу льгот и привилегий, которые позволяют им поддерживать роскошный образ жизни, на самом деле эти вознаграждения значительно выше

заявленных. Эти «дополнительные доходы» часто

остаются неизвестными государству и

общественности и исключаются из сумм «совокупного вознаграждения», которые

указываются в документах, представляемых собраниям акционеров. Даже данные, приведенные во врезке с примером 1.2, не включают остающиеся нераскрытыми особые привилегии, которыми пользуются управленцы (например, договорные ставки ссудного процента по их кредитам и высокие процентные ставки по вознаграждениям, выплата которых отложена).

ПРИМЕР 1.2.

Привилегии управленцев

Поскольку в опубликованные данные о вознаграждениях генеральных директоров не входят многие «дополнительные доходы», которые эти люди получают для того, чтобы вести роскошную жизнь, размеры вознаграждений, по сути дела, занижены.

Даже приведенный ниже список не исчерпывает значительных привилегий, которыми пользуются старшие руководители компаний. Например, General

Electric выплачивает от 9,5 до 14% по

вознаграждениям, выплата которых отложена.

Использование самолетов компаний для путешествий сотрудников. Стоимость этой самой популярной привилегии в расчете на одного управленца вполне может достигать сотен тысяч долларов в год. (В 2003 г. Citigroup

заплатила за перелеты только одного из своих управленцев, председателя управляющего

комитета Роберта Э. Рубина, 304 52 7 долл.

Сумма прочих вознаграждений, полученных этим господином, достигает 16,2 млн долл.)

Выплата налогов по льготным личным поездкам. Это изрядные дополнительные доходы, в сущности удваивающие стоимость льгот, которые предоставляют управленцам, и увеличивающие расходы акционеров.

Предоставление кредитов управленцам с последующим списанием их задолженности. Хотя теперь такие кредиты запрещены законом, списывание прежних задолженностей может продолжаться бесконечно. В 2000 г. компания Home Depot предоставила своему новому генеральному директору Роберту Нарделли кредит в размере 10 млн долл. и ежегодно списывала по 1/5 основной суммы долга и набежавших на нее процентов, а также выплачивала налоги и по основной сумме долга, и по процентам. И то и другое в компании считают «стимулом, побуждающим генерального директора оставаться в компании».

Обеспечение «удобств». В число удобств входят ложи, откуда управленцы смотрят спортивные соревнования, роскошные апартаменты, взносы членов загородных клубов, системы обеспечения безопасности жилища и т. д. Но эти удобства доступны лишь самым высокооплачиваемым управляющим.

¦ Выплаты уволившимся управленцам. Как

говорится, «корпоративная Америка заботится о

себе». Но никогда прежде эти щедроты не достигали таких масштабов. Майкл Овитц, прослуживший в компании Ма^ БІБпеу до того, как его уволили, получил 140 млн долл. отступного.

¦ Повышение пенсионных пособий. Помимо щедрых бонусов, выплачиваемых при увольнении управляющих, им существенно повышают пенсионные пособия при уходе на пенсию, не показывая эти суммы в отчетности.

¦ Пожертвования корпораций на

благотворительность направляют на любимые цели старших управляющих, причем заслугу за эти пожертвования часто приписывают щедрости генерального директора.

В своем подробном исследовании привилегий управляющих и использования самолетов в личных целях Дэвид Ермак из Нью-Йорк ского университета высказывает предположение, что обычный

генеральный директор «не признает границ между активами компании и своими личными

2 7

средствами». Впрочем, Ермак также

обнаруживает, что привилегии — полезный

противоположный диагностический инструмент, которым инвесторы могут пользоваться как своего рода противоуказателем: чем больше привилегий у

управляющих, тем выше вероятность низкой

эффективности компании.

<< | >>
Источник: Джон К. Богл. Битва за душу капитализма. 2011

Еще по теме Разрастающиеся вознаграждения управляющих:

  1. Плата (вознаграждение)
  2. Исключительно щедрые вознаграждения за стандартную эффективность
  3. Разница в цене и брокерском вознаграждении в сделках с неполными лотами
  4. Личный доход есть вознаграждение за услуги, оказываемые другим
  5. СвоевременныйСовет. Инвестирование на самом подлом из рынков. Поколение вознаграждения за риск
  6. Управляемые доходы
  7. Экспертиза управляющего хедж-фондом
  8. Управляющие фондами и собственники фондов
  9. Временные управляющие
  10. Возглавляет ли компанию команда управляющих, чья честность не вызывает сомнений?
  11. От инвестиционного комитета до портфельного управляющего
  12. Распределение доходности управляемых фьючерсов
  13. Триумф торгашей над разумными управляющими
  14. Аффилированность управляющей компании
  15. Мы управляем деньгами
  16. Третья сила: управляющие фондами превращаются в дочерние предприятия
  17. Особенности процедуры наблюдения и роль временного управляющего
  18. Выбор управляющего хедж-фондом
  19. Изменения в составе собственников и менеджмента управляющей компании
  20. Деньги управляют вами