<<
>>

Первая сила: общество «итоговых показателей прибыльности»

Этой трансформации способствовали три основных силы. Первой из них, конечно же, стали общественные изменения, охарактеризованные в главе 1 как развитие общества «итоговых показателей прибыльности».
Фраза «Каковы итоговые показатели?» стала не просто вызывающим раздражение принципом, применяемым узко мыслящими представителями мира бизнеса и инвестирования, а абстракцией, раскрывающей суть американского общества, которое ставит деньги выше достижений, измеряет человеческое

достоинство тем, сколько люди зарабатывают и тратят. Разрушается тот добродетельный круг взаимного доверия, от которого так сильно зависят долгосрочные перспективы американского общества.

ПРИМЕР 8.1

Альфа и Омега: сравнение двух моделей инвестиционных фондов

Как отрасль американские инвестиционные

фонды возникли с образованием первого паевого инвестиционного фонда Massachusetts Investors Trust (MIT) 21 марта 1924 г. Это был

действительно паевой инвестиционный фонд, который был организован и работал под

управлением членов своего совета директоров, а не под управлением отдельной компании, имевшей собственные коммерческие интересы.

Эту первоначальную модель инвестиционного фонда, модель Альфа, быстро затмила ныне господствующая модель Омега, представляющая совершенно иной образ действия, который охватывает не только отдельные фонды, но и комплексы фондов. В модели Омега управление фондами осуществляют не советы директоров самих этих фондов, а внешние управляющие компании. Хотя эта модель ныне преобладает, она не должна быть завершающей стадией развития инвестиционных фондов. Структура Омега служит интересам управляющих фондами, но оказывает дурную услугу «общему национальному интересу и интересам инвесторов», служить которым обязывает закон 19 40 г. об инвестиционных компаниях.

MIT: путь от Альфы до Омеги

Пример MIT позволяет измерить то, что происходит при смене модели.

В 196 9 г. MIT и родственные ему фонды отказались от модели Альфа и перешли к модели Омега.

При модели Альфа MIT добился замечательных успехов. До 19 75 г. MIT был крупнейшим в отрасли фондом, работавшим с акциями. В течение поразительно долгого времени, целого полувека, MIT сохранял свое превосходство, основанное отчасти на том, что его расходы были самыми низкими в отрасли. Коэффициент расходов фонда в 1969 г. составлял ничтожно малую величину —

0, 19%. MIT был фондом, руководители которого стремились управлять активами на благо инвесторов, избегая торгашества. Портфель фонда был хорошо диверсифицирован, а средства фонда были инвестированы на долгие сроки. Фонд придерживался собственных высоких стандартов и процветал, будучи историей успеха, подтверждавшей мысль о том, что модель Альфа работоспособна.

Затем, в 1969 г., HIT перестал быть паевым инвестиционным фондом и стал одним из многих фондов, принявших обычную структуру внешнего управления. Расходы, ложившиеся на акционеров, резко возросли. Коэффициент расходов фонда, равнявшийся в 1969 г. 0,19%, неоднократно

удваивался, пока в 2003 г. не достиг значения 1,22%. Учитывая обратную зависимость, которая, как мы теперь знаем, существует между расходами и доходами, неудивительно, что эффективность инвестиционной деятельности фонда снижалась параллельно росту расходов. Этот образующий прототип инвестиционный фонд, средства которого хорошо диверсифицированы в первоклассные акции примерно сотни ведущих компаний, продолжал приносить своим акционерам доходы, которые близко соответствовали движениям Индекса акций Standard & Poor's 500, но систематически отставали от динамики этого индекса. Но хотя MIT обеспечивал годовые доходы на уровне 91% указанного индекса на протяжении 45 лет, в течение которых фонд следовал модели Альфа, на протяжении 34 лет, в течение которых в фонде господствует модель Омега, фонд обеспечивает доходность на уровне всего лишь 86% указанного выше индекса.

Резко возросшие расходы и определенно снизившиеся доходы инвесторов фонда при модели Омега удушили рост фонда.

В 1969 г. на группу фондов Massachusetts Financial Services (основателем которой был MIT) приходилось 7% активов всех инвестиционных фондов. Сегодня эта группа фондов контролирует всего лишь 1% активов инвестиционных фондов. Таким образом, доля группы MFS поразительным образом сократилась на 8%.

Vanguard: от Омеги до Альфы

В то время как MFS в 1969 г. перешла к предусматривающей внешнее управление модели Омега, другая фирма создавала условия для того, чтобы двинуться в прямо противоположном направлении. Всего лишь через несколько лет после перехода MFS к модели Омега в группе фондов Wellington, управляемой Wellington Management Company, стали задумываться о том, является ли структура Омега оптимальной для ее пайщиков и акционеров.

Проведя глубокое исследование, директора фондов решили образовать новую дочернюю

компанию, фактически принадлежащую самим фондам и занимающуюся управлением делами фондов на основе реальных расходов. Новая компания,

получившая название The Vanguard Group, была создана 24 сентября 1974 г. Вскоре после этого был сделан первый шаг к полному переходу к модели Альфа, при которой The Vanguard Group занялась и распространением, и управлением инвестициями.

Vanguard, управляемая исключительно в

интересах собственников фондов, расцвела. Коэффициент ее расходов, в 1975 г. составлявший в среднем 0,66%, к 2004 г. сократился более чем на 60%, дойдя до 0,23%. Благодаря этим более низким расходам и тому, что директора Vanguard диктовали изменения инвестиционной стратегии Wellington Fund, флагманского фонда группы, акционеры группы получили соответствующее сокращению расходов увеличение доходов. В 19441974 гг., когда в группе фондов Wellington господствовала модель Омега, акционеры фондов ежегодно получали доход, составлявший только 7 5% доходности по индексу, включающему облигации и акции. За последующие 3 0 лет при модели Альфа Wellington Fund обеспечивал своим акционерам доход на уровне 107% от указанного индекса.

Так фонду удалось добиться примечательного перелома, который обогатил его акционеров.

Этот профессиональный успех дополнял и коммерческий успех. С 1961 по 1984 г., когда фонд работал главным образом под эгидой

Wellington Management Company, доля фонда в активах всех инвестиционных фондов сократилась с 6,7% до 1,7%, а впоследствии под руководством Vanguard Group доля фонда в совокупных активах всех инвестиционных фондов возросла почти до 11%. Позитивный поворот, даже более впечатляющих масштабов, чем падение доли MFS!

Несмотря на существенное увеличение доли рынка, контролируемой Vanguard, практикуемая Vanguard модель Альфа остается уникальной в

отрасли. Почему? Потому, что успех Vanguard измерялся увеличением доходов, которые получают собственники фондов, а не увеличением доходов, получаемых управляющими фондов. Несмотря на рост расходов MFS, снижение эффективности работы этой группы и сокращение ее доли рынка, собственникименеджеры MFS получили гигантские финансовые

прибыли, которые только в 1999-2003 гг. превысили 1 млрд долл.

Это вырождение вряд ли ограничивается инвестиционными фондами. Его проявления обнаруживаются во всех аспектах жизни американского общества по мере того, как одна профессия за другой определяет качество,

характеристики и критерии сферы своей деятельности. В течение моей более чем

полувековой карьеры в инвестиционной отрасли я был свидетелем того, как инвестиционная

деятельность превращалась из управления

инвестициями в маркетинг продуктов. Тот же самый переход произошел, хотя и совершенно иначе, в

медицине, где человеческие заботы попечителей и человеческие потребности пациентов подавлены коммерческими финансовыми интересами гигантского американского медицинского комплекса,

включающего больницы, страховые компании,

производителей лекарственных препаратов,

специалистов по маркетингу этих препаратов и организации медицинского обеспечения.

В этой связи отметим, что в бухгалтерскоаудиторской деятельности возобладали интересы консалтинга, а в журналистике интересы

«государства» (т.е.

публикации) все сильнее

берут верх над интересами «церкви» (т.е.

редактирования). Отметим, что и в праве, и в архитектуре усиливается дух коммерции, размывший традиционные стандарты поведения. В общем,

отношения профессионалов с клиентами все более переформатируются в деловые отношения с

клиентами. В мире, где любого пользователя услуг рассматривают как потребителя, любой поставщик

услуг превращается в продавца. А если поставщик становится молотом, потребитель становится гвоздем, который надо забить.

Пожалуйста, не считайте меня наивным. Я вполне отчетливо понимаю, что в каждой профессии есть элементы бизнеса. Действительно, если доходы не превышают расходов, ни одной

организации, даже самым благородным образом

руководствующейся идеалами, долго не

просуществовать. Но по мере того, как самые выдающиеся, традиционно пользовавшиеся доверием профессии Америки (включая попечительство, медицину, бухгалтерский учет, журналистику, право и архитектуру) постепенно изменяют свой традиционный баланс в пользу коммерческих соображений, люди, полагающиеся на эти профессиональные услуги, проигрывают.

К концу 2003 г. Роджер Ловенстайн сделал сходное наблюдение и оплакал утрату «кальвинистской нравственности», коренившейся в «исходивших из Старого Света идей

добросовестности, морали и непреклонной верности клиенту». «Профессии в Америке, — писал

Ловенстайн, — подверглись настолько полной

коммерциализации, что бухгалтерские фирмы спонсируют турниры по гольфу» (Ловенстайн вполне мог добавить: управляющие инвестиционных фондов

не только делают то же самое, но и приобретают права на присвоение своих названий стадионам). «Битву за независимость никогда не выиграть»,— заключает Ловенстайн. Также обстоят дела и с борьбой за доверительное управление деньгами других людей.

<< | >>
Источник: Джон К. Богл. Битва за душу капитализма. 2011

Еще по теме Первая сила: общество «итоговых показателей прибыльности»:

  1. Прибыльные ловушки
  2. «Постиндустриальное общество», или общество «финансовых услуг»
  3. Итоговый раздел бизнес-плана
  4. Подведение итогов
  5. Итоговые продукты, которые получает администрация муниципалитета
  6. Эмиссия акций, размещаемых при учреждении акционерного общества. Особенности размещения акций при учреждении акционерного общества
  7. Викторина на знание количественных показателей курса
  8. Показатели колебаний
  9. Показатели эффективности инвестиционного проекта
  10. Показатели страховой статистики