<<
>>

ЯаусНет: разбитые надежды и падение

К самому концу 1976 финансового года КаусЬет получила два тяжелых удара, которые внесли полную сумятицу в цены на акции компании и подорвали ее репутацию в финансовых кругах. Финансовое сообщество с нетерпением ожидало появления патентованного полимерного материала стилан, находившегося в заключительной стадии НИОКР, который обладал уникальными преимуществами над другими мате-риалами, используемыми в авиационной промышленности для покрытия проводов.
Более того, полимер должен был стать первым продуктом, производство которого КаусЬет осуществляла с «нулевого цикла» — то есть не покупая ис-ходные компоненты у других компаний, а производя на соб-ственном заводе. Поскольку от продукта ожидалось так много, КаусЬет вложил в исследования и разработки по этому проекту намного больше средств, чем в НИОКР любого дру-гого продукта за всю историю компании. Финансовое сооб-щество полагало, что продукт уже на полпути к успеху и что после обычного в таких случаях движения доходов по «кривой обучения» он станет высокорентабельным.

4 • Эффективен ли рынок?

В действительности все произошло совсем не так.

По словам руководителей ИаусЬет, стилан «в научным отношении стал успехом, но в коммерческом смысле — провалом». Несколько продуктов, выпускаемых активным конкурентом, после некоторого улучшения показали себя вполне пригодными для тех же целей, что и стилан, но были намного дешевле. Руководство компании признало факт и достаточно быстро — в течение нескольких недель — пришло к трудному для себя решению: отказаться от производства стилана и списать все вложенные в него средства в убытки. Это уменьшило прибыль финансового года на 9,3 миллиона долларов.

Проведенное списание обусловило резкое падение при-были, которая составила (если исключить часть компенси-ровавших падение поступлений) в расчете на одну акцию

0, 8 доллара по сравнению с 7,95 доллара в предыдущем фи-нансовом году.

На финансовое сообщество помимо крутого падения доходов в равной мере подействовало и снижение уверен-ности в эффективности исследовательских подразделений компании.

Главнейшее правило, гласящее, что часть новых разработок «обязаны» закончиться провалом, осталось без внимания. Между тем это отражает внутреннюю природу любых НИОКР, проводимых в промышленности; в хорошо управляемых компаниях неудачи, однако, в долгосрочной перспективе более чем компенсируются успешными проектами. Возможно, было просто делом случая, что в ИаусЬет закончился провалом именно ТОТ проект, в который было вложено больше всего денег. Как бы то ни было, но влияние, оказанное им на курс акций компании, было поистине драматическим. В четвертом квартале 1976 года акции упали до 14 3/4 (нижнее значение), — если сделать поправку на последующие дробления акций, составившие суммарно отношение 6 акций за одну. Конечно, лишь очень небольшая часть акций реально была куплена (и продана) по такой низкой цене. Но сыграло роль и то, что и в следу

Часть 3. На пути к философии инвестирования

ющие несколько месяцев акции можно было купить по ценам лишь незначительно выше указанных.

Примерно в это же самое время еще один фактор сыграл свою роль в снижении размера прибылей и дальнейшем падении популярности компании у инвесторов. Одной из труднейших задач, решаемых людьми, ответственными за успех растущей компании, является проведение изменений в структуре управления, учитывающих различие способов, которыми осуществляются контроль и управление в крупной компании и небольшой фирме. В основе структуры компании были отделения, организованные преимущественно по принципу производственно-технологической общности вокруг производимого продукта. Такая организация была эффективной, пока компания оставалась небольшой, но не способствовала эффективному обслуживанию потребителей по мере роста компании. Поэтому примерно в конце 1975 финансового года высшее руководство КаусЬет начало разработку концепции «управления большой компанией». Фирма должна была реструктурировать свои отделения по принципу обслуживаемой отрасли, а не физической или химической общности производимой продукции.

В качестве срока проведения был выбран конец 1976 финансового года; но тогда еще не было и намека на то, что в это время могут произойти огромные списания в убытки средств, затраченных на разработку стилана.

Все в компании знали, что при проведении организаци-онных изменений доходы существенно сократятся (на про-тяжении минимум одного, может быть и двух кварталов). Эти преобразования мало затрагивали списочный состав менеджеров и специалистов компании, но у огромного числа работников теперь были новые начальники, другие под-чиненные, малознакомые коллеги, с которыми предстояло взаимодействовать по роду деятельности. Период приспо-собления должен был занять какое-то время, в течение ко-торого, пока работники КаусЬет не освоят приемы коор-динации своих действий с новыми лицами, эффективность

4 • Эффективен ли рынок?

работы снижалась. И, наверное, то, что администрация ком-пании все же приняла решение продвигать проект реорга-низации не откладывая — хотя это должно было нанести еще один удар по прибылям компании, — могло подкрепить уверенность инвесторов в этой компании с точки зрения долгосрочной перспективы, показать, что руководство КаусЬеш ориентировано на долгосрочные, а не сиюминутные цели.

Запланированная перестройка компании на практике происходила более гладко, чем можно было предвидеть. Как и ожидалось, прибыли первого квартала нового финансового года оказались намного ниже тех, которые должны были бы образоваться при обычном режиме работы. Однако изменения прошли настолько успешно, что во втором квартале дополнительные издержки уже в основном нивелировались ростом поступлений. Эти тенденции, по большому счету, аналитики фондового рынка должны были бы оценить «по-бычьи», ведь КаусЬеш теперь могла эффективно справляться с проблемами роста, что раньше ей было не под силу. Компания благополучно преодолела сложный барьер, на котором спотыкались многие дотоле привлекательные компании роста. Однако, в общем и целом, финансовое сообщество не приняло во внимание этот факт и повторное временное снижение прибылей компании стало фактором, задержавшим курс акций на низкой отметке, до которой он перед этим опустился.

Низкий курс акций компании становился еще более при-влекательным для потенциальных инвесторов с учетом одного дополнительного обстоятельства.

Я неоднократно наблюдал его проявление в других компаниях, которые отказывались от крупных исследовательских проектов, оказавшихся неперспективными. Оно заключалось в том, что в результате прекращения работ по стилану были высвобождены значительные денежные средства, которые теперь могли быть употреблены иным образом. Что еще важнее, одновременно высвобождалось время ведущих исследовате

Часть 3. На пути к философии инвестирования

лей, работавших над проектом, и они могли теперь заняться другими проектами. За один-два года в компании Raychem, подобно цветам, распускающимся после дождя, пролившегося на иссушенную почву, появилось и стало реализовываться много привлекательных исследовательских проектов, больше (даже если сделать поправку на возросшие размеры), чем когда-либо ранее за всю ее историю.

<< | >>
Источник: Филип А. Фишер. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. 2003

Еще по теме ЯаусНет: разбитые надежды и падение:

  1. Падение Америки
  2. Падение Америки
  3. Ошибка третья. Инвестирование при каждом краткосрочном падении рынка
  4. «Капитализм без собственников обречен на падение»
  5. фотографическое свидетельство« Предсказание падений монеты
  6. Наталья Александрова. Кодекс надежды, 2018
  7. Апрель 1994Том 31, номер 4 Хилари, высокие надежды и страдания
  8. Наталья Николаевна Александрова. Тайна чертова камня, 2009
  9. Анна Князева. Призраки Замоскворечья, 2016
  10. Наталья Александрова. Волшебница страны коз, или Рассмешить Бога, 2015
  11. Наталья Александрова. Смерть под псевдонимом, 2014
  12. Наталья Александрова. Магистры черно-белой магии, 2016
  13. Наталья Александрова. Флакон императора, 2016
  14. Наталья Александрова. Флакон императора, 2016
  15. Перемалывание чисел
  16. Наталья Александрова. Китайская кукла, 2015
  17. Спад деловой активности 1929—1933 гг.
  18. Рыночная стоимость акций публичных корпорации
  19. Наталья Александрова. Приманка для компьютерной мыши, 2016
  20. 1.6. Хедж-фонды