<<
>>

Располагает ли компания продуктами или услугами, обладающими рыночным потенциалом, достаточным для того, чтобы поддержать существенный рост объема продаж хотя бы в течение нескольких лет?

Нет ничего невозможного в том, чтобы получить прилич-ную разовую прибыль от инвестиций в компании, имеющие статичную или даже падающую кривую продаж. Экономия в производстве, достигаемая при улучшении контроля за из-держками, иногда может увеличить чистый доход настолько, что это приведет к росту рыночной цены акций компании.
К такого рода разовой прибыли стремятся многие биржевые спекулянты. Однако этот вариант не может предложить возможностей, которые заинтересуют людей, стремящихся получить максимальный доход на свои инвестиции.

Не подходит для таких целей и другой объект инвестиций, который иногда приносит намного более крупные прибыли. Такое случается, когда изменившиеся условия открывают дорогу значительному увеличению продаж на несколько лет, после чего рост прекращается. Пример масштабных перемен такого рода — случившееся с производителями радиоприемников с началом коммерческого развития теле-видения. Огромный рост продаж отмечался в течение не-сколько лет. Теперь, когда почти 90 процентов американских семей имеют телевизоры, кривая продаж снова статична.

Применительно к огромному числу компаний отрасли наибольшие доходы были получены теми инвесторами, кто рано купил акции. Позднее, когда кривая продаж выровня-лась, это же произошло и с привлекательностью акций мно-гих таких компаний.

Даже от самых неординарных компаний не следует ожи-дать того, что они будут ежегодно увеличивать объем продаж. В следующем параграфе будет показано, почему внут

3 ¦ Что покупать. Пятнадцать пунктов...

ренне присущие процессу коммерческих исследований осо-бенности и проблемы, сопутствующие маркетингу новых продуктов, ведут к такому типу роста продаж, который вы-ражается скорее в последовательности рывков, лишенной какой-либо регулярности, чем в неуклонном, год за годом, наращивании продаж.

Превратности и причуды делового цикла оказывают большое влияние и на колебания объемов продаж по годам. Поэтому о росте компании следует судить, сравнивая объемы продаж не по годам, а за промежутки времени, охватывающие ряд лет. Некоторые компании обе-щают более высокий рост в сравнении с обычным не только в ближайшие несколько лет, но и на продолжительный последующий период.

Компании, которые десятилетие за десятилетием демон-стрируют эффективный рост, можно разделить на две группы. За отсутствием лучшего обозначения, мы назовем одну группу «удачливыми и компетентными», а другую — «удачливыми потому, что компетентны». Высокий уровень управленческой компетентности является обязательным для обеих групп. Ни одна компания не растет долгие годы только потому, что удачлива. Компания должна обладать деловой компетентностью высокого класса и уметь этот класс поддерживать, иначе она не сможет «капитализировать» свою удачу и отстоять позиции под напором конкурентов.

The Aluminum Company of America (ALCOA) — это пример «удачливых и компетентных». Основатели компании обладали огромной прозорливостью. Они предвидели главные направления коммерческого использования новых продуктов. Однако ни они, ни кто-либо другой не могли в то время представить себе реального размера рынка алюминиевых продуктов, который разовьется за семьдесят лет. В основе этого роста лежит комбинация технического прогресса и экономии, от которых компания сумела приобрести гораздо большие выгоды, нежели ее конкуренты. Alcoa показала, и продолжает показывать, высокий класс в стимулировании указанных тенденций развития и умении ими вое-

Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

пользоваться. Однако, если бы фундаментальные условия, которые находятся полностью вне контроля Alcoa, — как, например, предпочтение, отдаваемое воздушному транспорту, — не оказали влияния на рост потребности в алюминии, на открытие обширных новых рынков, компания все равно росла бы, но медленнее.

Aluminum Company повезло, потому что отрасль, в кото-рой она действует, оказалась даже лучше, нежели предвидели ее первые руководители.

Состояния, сделанные многими из первых акционеров, которые продолжали держать акции компании, известны, конечно, всем. Меньше известно, на-сколько преуспели те, кто появился в списке акционеров ком-пании сравнительно недавно. Когда мы готовили первое из-дание этой книги, акции Alcoa опустились почти на 40 про-центов по сравнению с самым высоким курсом, достигнутым в 1956 году. Даже при такой «низкой» цене акции компании поднялись на 500 процентов по сравнению с ценой, по кото-рой их можно было купить в 1947 году, всего за десять лет до этого, причем мы говорим не о самой низкой цене покупки упомянутого года, а о ее среднем значении.

Теперь давайте обратимся к DuPont как примеру второй группы акций роста, за которыми стоят компании, названные «удачливыми потому, что компетентны». Первоначально компания DuPont не занималась производством нейлона, целлофана, неопрена, орлона, милара или каких-либо других прославленных продуктов, с которыми часто ассоциируется название компании у публики и которые обернулись столь внушительными прибылями для инвесторов. Многие годы DuPont производила взрывчатые вещества. Поэтому рост компании в мирные годы мог бы находиться на уровне темпов роста добывающей промышленности (в последние годы мог быть и повыше, поскольку дополнительный объем продаж сопровождает нарастающую активность в дорожном строительстве). Но в любом случае производство составило бы лишь малую долю бизнеса, который сформировался бла-годаря тому, что блестящие хозяйственные и финансовые

3 • Что покупать. Пятнадцать пунктов...

суждения соединились с замечательной технической компе-тентностью, и достиг объема продаж, превышающего 2 млрд. долларов ежегодно. Применяя знания и умения, полученные в производстве взрывчатых веществ, с которых компания на-чинала, она успешно запускала в производство продукт за продуктом, создавая, страницу за страницей, историю одной из самых преуспевающих компаний в американской про-мышленности.

Новичку в области инвестиций, который впервые обратил свое внимание на химическую промышленность, может показаться простым совпадением, что компании, имеющие самые высокие инвестиционные рейтинги по многим аспектам ведения бизнеса, производят так много продуктов из числа самых известных в отрасли с очень высокими темпами роста объемов продаж.

Такой инвестор не отличает причину от следствия — примерно так же, как несведущая юная особа, которая, побывав в Европе, рассказывает друзьям, как замечательно совпало, что через многие крупные города Европы протекают большие реки. Изучение истории становления таких корпораций, как DuPont, или Dow Chemical, или Union Carbide, показывает, насколько спра-ведливо компании этого типа можно отнести к группе «удачливые потому, что компетентны», если рассматривать кривую продаж.

Одним из самых ярких примеров компаний типа «удач-ливые потому, что компетентны», является, возможно, General American Transportation. В период основания компании, немногим более пятидесяти лет назад, отрасль, производящая железнодорожное оборудование, казалась привлекательной, с хорошими перспективами роста. Однако в последние годы осталось мало отраслей, менее перспективных с точки зрения долгосрочного роста. И все же, хотя изменение взгляда на роль железных дорог делало перспективы для производителей товарных вагонов все менее радужными, блестящая изобретательность руководителей удерживала доходы компании на кривой неуклонного роста. Не

Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

довольствуясь этим, руководство попыталось воспользоваться знаниями и умениями, приобретенными в основном бизнесе, для того чтобы заняться другими продуктами, не связанными с выпуском вагонов. Это открыло дополнительные возможности роста.

Компания, в которой предполагается резкий рост объема продаж в предстоящие годы, может оказаться «золотой жилой» для инвестора, независимо от того, подходит ли она под определение «удачливые и компетентные» или «удач-ливые потому, что компетентны». И в том, и в другом случае инвестор должен быть обеспокоен вопросом, является ли администрация компании наиболее дееспособной и про-должит ли оставаться таковой. Без этого нельзя ожидать продолжения роста продаж.

Правильное суждение о том, как будет изменяться объем продаж компании в долгосрочной перспективе, имеет для инвестора чрезвычайно большое значение.

Поверхностное суждение приведет к неправильным выводам. Например, мы уже упоминали акции радиотелевизионных компаний, кото-рые вместо продолжительного долгосрочного роста испытали всего лишь один мощный рывок в период, когда амери-канские домовладельцы приобретали телевизионные прием-ники. Тем не менее некоторые из этих компаний продемон-стрировали в последние годы новую тенденцию. Они при-менили приобретенную в электронике компетентность, для того чтобы сформировать внушительных размеров бизнес в других областях электроники, таких как средства связи и ав-томатизации. Эти линии, выпускающие продукцию про-мышленной и военной электроники, обещают устойчивый рост на многие годы вперед. В некоторых компаниях, таких, например, как Motorola, они уже приобрели большее значе-ние, чем производство телевизоров. В то же время новые тех-нические разработки могут привести к тому, что выпускаемые ныне модели телевизоров в 60-х годах станут казаться столь же неуклюжими и устаревшими, какими нам кажутся сегодня телефонные аппараты довоенного времени.

3 • Что покупать. Пятнадцать пунктов...

Цветное телевидение, как одну из перспективных разра-боток, большинство населения, похоже, недооценивало. Или, например, другая разработка — прямой результат развития транзисторов и печатных схем — телевизионные приемники, которые по размеру и форме будут мало отличаться от висящих на стене картин. Нынешний телевизионный приемник в форме громоздкого ящика отойдет в прошлое. В случае широкомасштабного коммерческого освоения этих разработок некоторые из числа нынешних телевизионных компаний, наиболее технически компетентных, смогут ис-пытать новый мощный рост продаж — даже более мощный и продолжительный, чем имевший место несколько лет назад. При этом обнаружится, что он накладывается на стабильный рост бизнеса, основанного на промышленной и военной электронике. В этом случае будет иметь место масштабное увеличение продаж, которое необходимо инвесторам и представляет первый пункт, которые должны рассмотреть те, кто стремится к максимально рентабельным вложениям своих средств.

Приводя этот пример, мы не утверждаем, что сказанное наверняка случится, но все же это вполне может произойти.

Такая оговорка нужна потому, что в предположениях об изменениях кривой корпоративных продаж никогда не сле-дует упускать из виду одно важное обстоятельство. Если компанию возглавляют выдающиеся руководители, а отрасль откликается на технологические изменения и иссле-довательские разработки, то проницательный инвестор может рассчитывать на то, что администрация поведет дела таким образом, что кривая роста объема продаж будет со-ответствовать нашему первому пункту рекомендаций по выбору неординарных объектов инвестиций.

Эти слова были написаны при подготовке первого издания книги, но сегодня может быть интересно отметить уже не то, что «наверняка случится» или «может произойти», а то, что уже случилось — применительно к компании Motorola. Мы не в начале 1960-х, т.е. в ближайшем времени, на

Часть 1 Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

которое мы относили возможность разработки моделей те-левизоров, которые приведут к устареванию моделей 1950-х годов. Этого не произошло, и маловероятно, что нечто по-добное произойдет в ближайшем будущем. Тем не менее да-вайте посмотрим, что предприняло беспокоящееся о будущем руководство фирмы для того, чтобы, используя преимущества технологических изменений, добиться такого роста продаж, который мы предполагаем в качестве первого условия неординарных инвестиций.

Motorola стала лидером в области двусторонней элект-ронной связи, которая начиналась со специального ассор-тимента продукции, изготавливаемой для нужд полиции и водителей такси, а сегодня предлагает почти неограниченный рост продаж. Компании грузовых перевозок, владельцы парков технических средств доставки всех типов, коммунальное хозяйство, крупные строительные проекты, нефтеи газопроводы — это лишь некоторые из потребителей разнообразных средств связи. Тем временем после нескольких лет проведения дорогостоящих исследо-ваний и разработок компания создает весьма прибыльное отделение полупроводников (транзисторов), нацеленное на получение своей доли от баснословно быстро растущего отраслевого рынка. Компания стала одним из основных участников нового рынка стереофонической аппаратуры и тем самым получила важный новый источник роста объема продаж. Используя достаточно уникальную связку с одним из ведущих производителей мебели (Drexel), компания значительно увеличила объем продаж дорогих телевизионных приемников. Наконец, благодаря небольшому приобретению, компания вступает в новую для себя сферу производства сурдоаппаратуры (для слабослышащих) и может начать производство другого специального ассортимента. Короче говоря, возможно, что в ближайшее десятилетие некие крупные технические прорывы будут стимулировать новый продолжительный рывок в традиционной сфере производства телевизоров, хотя этого пока

3 • Что покупать. Пятнадцать пунктов...

не произошло и может не произойти в ближайшие годы. Тем не менее руководство извлекает выгоды из ресурсов и компетенции, которыми обладает компания, подготавливая ее дальнейший рост. Реагирует ли на это рынок ценных бумаг? Когда мы заканчивали подготовку первого издания этой книги, курс акции Motorola был 45 7, сегодня— 122.

Какой доход может извлечь инвестор, готовый восполь-зоваться возможностями такого рода? Возьмем реальный пример из рассмотренной нами области. В 1947 году мой друг с Уолл-стрит проводил обследование нарождающейся отрасли телевизионного оборудования. Более полугода он изучал дюжину ведущих производителей телевизоров. Вывод заключался в том, что бизнес предполагает стать кон-курентоспособным; должны произойти серьезные изменения в положении, занимаемом ведущими концернами, и акции некоторых компаний представляют спекулятивный интерес. В ходе обследования выяснилось, что одним из самых узких мест являются стеклянные колбы для кинескопов. Самым перспективным их производителем представлялась компания Corning Glass Works. При дальнейшем изучении технических и исследовательских аспектов деятельности Corning Glass Works стало ясно, что эта компания чрезвычайно подходит — с точки зрения компетенции — для производства стеклянных колб, необходимых телевизионной отрасли. Оценки рынка показывали, что такое производство должно стать основой нового бизнеса компании. Поскольку перспективы в других направлениях бизнеса также выглядели в целом благоприятными, этот аналитик рекомендовал приобретение акций компании как физическим лицам, так и институциональным инвесторам. В то время акции продавались примерно по 20 долларов. Впоследствии произошло дробление акций в соотношении 2 72 к 1, и спустя десять лет они продавались по цене свыше 100 долларов, что эквивалентно цене 250 долларов за штуку старых акций.

<< | >>
Источник: Филип А. Фишер. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. 2003

Еще по теме Располагает ли компания продуктами или услугами, обладающими рыночным потенциалом, достаточным для того, чтобы поддержать существенный рост объема продаж хотя бы в течение нескольких лет?:

  1. Что делает компания для того, чтобы сохранить или повысить норму прибыли?
  2. Переводите продажу ваших продуктов и услуг на продажу долларов со скидкой.
  3. Потребует ли рост компании в обозримом будущем существенного финансирования через выпуск ценных бумаг, так что увеличившееся количество акций в обращении съест значительную часть доходов, которые нынешние акционеры могли бы получить от этого роста?
  4. Существенные условия договора купли-продажи эмиссионных корпоративных ценных бумаг и условия, которые могли быть относимы к существенным
  5. Руководство компании ДОЛЖНО быть ГОТОВО к тому, чтобы идти на известные ограничения, которых требует эффективный рост
  6. Отбор кредитоспособных владельцев карточек для продажи им других видов банковских и небанковских продуктов
  7. Отчеты о продажах и объеме
  8. Имеет ли руководство компании намерение про-должать разрабатывать продукты и развивать процессы, которые обеспечат увеличение потенциала рынка сбыта после того, как будет в значительной мере исчерпан потенциал роста ассортимента продукции, привлекательной сегодня?
  9. Сфера услуг и ее место в рыночной экономике
  10. Современные методы продаж на рынке услуг
  11. Должны предприниматься осознанные и постоянные усилия, в основе которых — реальные действия, а не пропаганда, с тем чтобы все работники в организации, на каждом ее уровне, начиная с только что принятых в компанию «синих воротничков» или «белых воротничков» и заканчивая высшим руководством, были убеждены, что их компания является хорошим местом работы
  12. Отношение рыночной цены акции к чистой прибыли« компании
  13. Имеет ли компания достаточную норму прибыли?
  14. Что надо для того, чтобы деньги превратились в капитал?
  15. Отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию
  16. Константин ФЕДУЛИНСКИЙ, директор департамента продаж розничных продуктов УК«Газпромбанк — Управление активами»
  17. Сертификаты, выпускаемые трастовой компанией дли кредитования купли-продажи оборудования