<<
>>

Не пренебрегайте хорошими акциями лишь потому, что ими торгуют только на внебиржевом рынке

Степень привлекательности котируемых на бирже акций по сравнению с теми, которые не зарегистрированы ни на од-ной из них, тесно связана с вопросом реализуемости акций обеих групп. Наверное, всем понятно, насколько важное значение имеет реализуемость.
В норме большая часть, если не все покупки, должна ограничиваться акциями, которые

8 • Пять «не» для инвесторов

можно продать, как только в этом возникнет необходимость, будь она вызвана финансовыми или личными обсто-ятельствами. Однако в умах инвесторов существует известная путаница относительно того, что в этом вопросе считать надежной защитой. Это, в свою очередь, дает основание для еще большей неразберихи в отношении желательности владения акциями, не котируемыми ни на одной бирже. Такие акции обычно называют акциями «с прилавка», или внебиржевыми.

Причиной путаницы являются фундаментальные изме-нения, произошедшие с операциями с обыкновенными ак-циями в этой четверти века, в результате чего рынки 1950-х годов очень отличаются от рынков не столь далеких при-снопамятных 1920-х.

В продолжение большей части 1920-х и во все годы, им предшествовавшие, клиентами биржевых маклеров были относительно небольшие группы состоя-тельных людей. Большинство покупок совершалось крупными пакетами, часто состоящими из многих тысяч акций. Мотивом сделки обычно была их быстрая перепродажа по более высокой цене. В повестке дня стояли не инвестиционные операции, а игра на бирже. Покупка акций с внесением гарантийного взноса (buying on margin) — то есть на заемные средства — являлась тогда привычным способом ведения дел. Сегодня очень большой процент всех покупок совершается за наличные.

Произошло многое, что повлекло за собой изменение этих весьма колоритных рынков прошлого. Высокие налоги на доходы и наследство — только один фактор.

Еще большее влияние оказывает тенденция к выравниванию доходов — год за годом охватывающая всю территорию Соединенных Штатов. Очень богатых и очень бедных людей с каждым годом становится все меньше. Численность промежуточных групп с каждым годом возрастает. Это повлекло за собой уменьшение слоя покупателей крупных пакетов и еще больший рост покупателей малых пакетов. Параллельно происходил громадный рост другого класса покупателей — инсти

Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

туциональных. Инвестиционные паевые фонды, пенсионные накопительные фонды и фонды участия в прибылях и в какой-то мере даже трастовые отделы крупных банков нельзя рассматривать в качестве представителей горстки крупных покупателей. Скорее это группы профессиональных менед-жеров, которым доверено управлять совместными сбереже-ниями огромного числа мелких покупателей.

Отчасти как результат этих процессов, а отчасти как одна из причин, лежащих в их основе, претерпели изменения законодательство и институты, имеющие прямое отношение к фондовому рынку. Была создана Комиссия по ценным бумагам и биржевой деятельности, чьей задачей стало вос-препятствование манипулированию рынком и проведению операций с образованием биржевых пулов, которые при-шпоривали безудержную спекулятивную игру на фондовом рынке в прошлом. Вступили в силу правила, ограничившие покупки с внесением гарантийного залога, в результате их место сегодня куда как скромнее прежнего. Но что самое важное и о чем уже говорилось в предыдущей главе — се-годняшняя корпорация сильно отличается от той, какой она была долгое время. По причинам, уже разъясненным выше, устройство сегодняшней корпорации в гораздо большей степени соответствует интересам тех, кто рассчитывает на долгосрочный рост, нежели на покупки с целью быстрой перепродажи.

Все это здорово изменило рынок. Это, бесспорно, пред-ставляет собой огромный шаг вперед — однако шаг, сделан-ный за счет реализуемости акций. Ликвидность акций в ос-новной своей массе скорее снизилась, чем повысилась.

Не-смотря на захватывающий дух экономический рост и кажу-щуюся бесконечной череду дробления акций, объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже снизился. На менее крупных биржах он почти сошел на нет. Биржевой игрок, участник рынка, делающий покупки акций в целях быстрой перепродажи по более высокой цене, и даже новичок («прилипала»), пытающийся предугадать действия манипу

8 • Пять «не» для инвесторов

лятора биржевым пулом, не содействовали становлению здоровой экономики. Они, однако, помогали поддерживать рынок в состоянии готовности.

Мне не хотелось бы вдаваться в семантические подроб-ности. Тем не менее надо отметить, что эти тенденции при-вели к постепенному снижению веса «фондовых брокеров» и повышению веса тех, кого можно назвать «фондовыми продавцами». Если говорить об акциях, брокер работает на аукционном рынке. Он принимает заказ какого-либо инве-стора, который уже определился со своими вложениями. Он стыкует этот заказ с другим заказом на продажу акций, по-лученным им самим или другим брокером. Этот процесс занимает не так уж много времени. Если получены заказы на достаточно крупные пакеты акций, брокер может работать за очень низкие комиссионные в расчете на акцию и тем не менее закончить год с хорошим доходом.

Сравните его с продавцом, который, убеждая клиента в необходимости действовать определенным образом, имеет дело с рутиной, отнимающей намного больше времени. Количество часов в сутках ограничено. Поэтому, чтобы иметь доход, соразмерный с доходом брокера, ему надо брать большие комиссионные за свои услуги. Это особенно верно в тех случаях, когда продавец обслуживает широкий круг мелких клиентов, а не ограниченный круг крупных. В современных экономических условиях большинство продавцов обслуживают мелких клиентов.

Фондовые биржи по-прежнему работают преимуще-ственно как механизм, обслуживающий скорее фондовых брокеров, нежели фондовых продавцов. Размер комиссионных повысился, но примерно в той же пропорции, что и на большинство прочих услуг.

Напротив, внебиржевые рынки действуют на совсем иных принципах. Ежедневно упол-номоченные на то члены Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам направляют в редакции газет разных регионов обширные бюллетени котировки наиболее активных внебиржевых ценных бумаг, представляющих

Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

интерес для акционеров данного региона. Эти бюллетени составляются в тесном контакте с внебиржевыми (финан-совыми) домами, наиболее активными в торговле этими ценными бумагами. В отличие от подготавливаемых фон-довыми биржами, такие котировки не приводят диапазон колебания цен, по которым совершались сделки, поскольку нет центральной расчетной палаты, обеспечивающей выполнение всех обязательств по сделкам. Вместо этого они представляют собой котировки цен покупателя и продавца. Такие котировки предположительно содержат самые высокие цены, по которым какой-либо из заинтересованных финансовых домов предлагает купить те или иные акции, и самые низкие цены предложения, по которым они готовы их продать.

Тщательная проверка почти всегда укажет на то, что ко-тировки предложения или покупки находятся практически на уровне цен, которые можно получить за эти акции на момент представления котировок. Запрашиваемая цена, или цена на стороне продажи, обычно выше цены покупателя на величину, в разы превосходящую размер комиссионных фондовой биржи за акции, продаваемые там по такой же цене. Эта надбавка рассчитывается так, чтобы внебиржевой финансовый дом, приобретя акции по цене покупателя, мог заплатить продавцам соответствующие комиссионные за время, затраченное на продажу ценных бумаг, и при этом еще остался с разумной прибылью с учетом всех накладных расходов. С другой стороны, если клиент, особенно крупный, сделает тому же финансовому дому предложение купить эти акции так, чтобы исключить посредничество продавца, клиент сможет в большинстве случаев приобрести акции по цене покупателя плюс надбавка, очень близкая по своей величине к размеру комиссионных фондовой биржи.

Говоря словами одного внебиржевого дилера, «у нас существует один рынок для сделок, совершаемых на стороне покупателя. На стороне продавца их у нас два — розничный рынок и оптовый, что определяется отчасти размером по

8 • Пять «не» для инвесторов

купки и отчасти объемом сопровождающих ее услуг по про-даже и прочих услуг».

Совершенно очевидно, что такая система в руках не очень щепетильного дилера может привести к злоупотреблениям. Но это же относится и к любой другой системе. А когда инвестор подбирает внебиржевого дилера с той же тщательностью, которую проявляет при выборе любого другого специалиста, чьими услугами собирается восполь-зоваться, система работает на удивление хорошо. Обычный инвестор не имеет ни времени, ни навыков самостоятельного выбора ценных бумаг. А благодаря тому, что дилеры тщательно отслеживают и осуществляют контроль за цен-ными бумагами, которые они разрешают продавцам пред-лагать к продаже, инвестор в действительности получает нечто вроде консультации по инвестированию. В качестве таковой она стоит понесенных издержек.

С точки зрения более искушенного инвестора, реальные преимущества системы проявляются не со стороны покупок. Они проявляются в возросшей ликвидности, или реализуе-мости, которую эта система дает не котируемым на бирже акциям, если инвестор захочет вступить во владение ими. Поскольку норма прибыли, достающаяся дилерам в сделках с такими акциями, достаточно велика, очень многие внебир-жевые дилеры держат постоянно возобновляемый запас ак-ций, с которыми работают. Как правило, они не прочь взять дополнительно несколько лотов по 500-1000 штук акций, когда те появляются. Когда появляются более крупные пакеты их любимых акций, дилеры зачастую проводят специальные торговые презентации и организуют кампанию по про-движению акций, которые должны вскоре появиться. Обычно они запрашивают за это специальные комиссионные в размере процентного пункта или около того. Все это означает, что, если с какими-либо внебиржевыми акциями постоянно работают два и более внебиржевых дилеров, акции эти обладают достаточной степенью реализуемости, чтобы отве-чать запросам большинства инвесторов.

В зависимости от

Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы

того, какой величины пакет предложен к продаже, будут за-прошены или не запрошены специальные комиссионные за работу с крупным пакетом. Однако за сравнительно неболь-шой процент от продажной цены акции, которые инвестор пожелает продать, реально смогут быть конвертируемы в наличность без обрушения рынка.

Как это соотносится с реализуемостью акций, зарегист-рированных на фондовых биржах? Ответ во многом зависит от того, какие это акции и на каких биржах. Для самых крупных и наиболее активных выпусков акций, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, даже в нынешних условиях по-прежнему существует достаточно большой аукционный рынок, так что в «нормальные» времена любые акции, за исключением разве самых крупных пакетов, могут быть реализованы и не вызвать сильного снижения цен. Для менее активных акций, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, фактор реализуемости акций остается на хорошем уровне, но иногда временами достаточно серьезно ослабевает, если регулярные комиссионные сборы переходят в договорные при поступлении приказа на крупные продажи. Для обыкновенных акций, котируемых на небольших фондовых биржах, по моему мнению, фактор реализуемости существенно хуже.

Фондовые биржи осознают такое положение и предпри-нимают шаги, чтобы его исправить. Сейчас в случае появления пакета котируемых акций, слишком большого, по мнению специалистов биржи, для продажи обычным путем, может быть получено разрешение на использование такого механизма, как «специальное предложение». Это означает всего-навсего, что оно доводится до сведения всех членов биржи, которым предоставляется возможность продажи ак-ций на условиях заранее определенных более высоких ко-миссионных. Другими словами, если пакет слишком велик для брокеров, им предоставляются достаточно большие ко-миссионные для того, чтобы вознаградить их действия по продаже акций в качестве продавцов.

8 • Пять «не» для инвесторов

В результате сегодня, когда все больше и больше покупок совершается при посредничестве скорее продавцов, чем брокеров, всего лишь принимающих приказы, происходит сокращение видимого разрыва между рынками котируемых и некотируемых акций. Это не означает, что с точки зрения реализуемости хорошо известные акции, которые активно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, не имеют преимуществ перед лучшими внебиржевыми акциями. Но это означает, что лучшие из внебиржевых акций часто яв-ляются более ликвидными, чем акции многих компаний, котируемых на Американской фондовой бирже и на различ-ных региональных фондовых биржах. Я предвижу, что люди, связанные с менее крупными фондовыми биржами, искренне не согласятся с этим утверждением. Тем не менее полагаю, что непредвзятое изучение фактов покажет, что оно верно. Вот почему ряд передовых компаний из числа небольших и средних в последние годы отказываются котировать свои акции на небольших фондовых биржах. Они выбирают внебиржевые рынки и пользуются ими до тех пор, пока их компании не достигнут размеров, гарантирующих внесение их в список на «большом табло» — регистрацию на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Коротко говоря, правила, которым инвестор должен сле-довать в работе с внебиржевыми ценными бумагами, не слишком отличаются от правил работы с котируемыми ак-циями. Прежде всего убедитесь в том, что выбрали «пра-вильные» ценные бумаги. Затем убедитесь в том, что вы выбрали способного и честного брокера. Если в этих вопросах позиции инвестора прочные, ему не следует опасаться покупки акций только на том основании, что ими торгуют не на бирже, а «с прилавка».

<< | >>
Источник: Филип А. Фишер. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. 2003

Еще по теме Не пренебрегайте хорошими акциями лишь потому, что ими торгуют только на внебиржевом рынке:

  1. Не покупайте акций только потому, что вам нравится тональность годового отчета
  2. Не происходит ли так, что команда управляющих охотно ведет диалог с инвесторами о положении дел в компании, когда они идут хорошо, но «набирает в рот воды», как только возникают проблемы?
  3. Должны предприниматься осознанные и постоянные усилия, в основе которых — реальные действия, а не пропаганда, с тем чтобы все работники в организации, на каждом ее уровне, начиная с только что принятых в компанию «синих воротничков» или «белых воротничков» и заканчивая высшим руководством, были убеждены, что их компания является хорошим местом работы
  4. Внебиржевой рынок
  5. Как работает внебиржевой рынок
  6. Внебиржевые деривативы на акции
  7. Гэри Билфелдт - В Пеории и вправду торгуют казначейскими облигациями
  8. Внебиржевые рынки
  9. Внебиржевая торговля ценными бумагами
  10. Где совершается торговля акциями
  11. Внебиржевой оборот рынка ценных бумаг
  12. БЮЛЛЕТЕНЬ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА
  13. ТРАДИЦИОННЫЙ ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК АКЦИЙ
  14. Ежедневные сделки с акциями
  15. ПРИЧИНЫ ВЛАДЕНИЯ АКЦИЯМИ
  16. Индекс внебиржевого рынка NASDAQ
  17. Дивиденды, выплаченные акциями
  18. Пулы, создаваемые в целях манипулирования акциями
  19. Корнер с акциями «Northern Pacific»