<<
>>

Определяющие факторы отношения PBV (цены к балансовой стоимости)

Рассмотрим снова модель, представленную в предыдущей главе для оценки пакета акций фирмы, в которой выплаченные дивиденды будут расти вечно в постоянном темпе. В этой модели стоимость капитала можно записать как:

Ожидаемый дивиденд на акцию _ в следующем году

Стоимость на акцию сегодня = ——.

Стоимость капитала — Ожидаемый темп роста

Чтобы перейти от этой модели расчета стоимости на акцию к модели для расчета отношения цены к балансовой стоимости, вам следует разделить обе стороны этого равенства на балансовую стоимость капитала на одну акцию сегодня.

Проделав это, вы получите уравнение для дисконтированного денежного потока, определяющее отношение цены к балансовой стоимости для фирмы с устойчивым ростом.

Стоимость на акцию сегодня _ _

Балансовая стоимость капитала сегодня Ожидаемый дивиденд на акцию Балансовая стоимость капитала на акцию сегодня Стоимость капитала — Ожидаемый темп роста Ожидаемый дивидендна акцию Ожидаемый EPS в следующем году

_ Ожидаемый EPS в следующем году Балансовая стоимость капитала на акцию сегодня Стоимость капитанаОжидаемый темн роста Коэффициент ожидаемых вы платх Выручка на капитал Стоимость капитала — Ожидаемый темп роста

Рассмотрим еще раз пример компании Cons Ed, введенный в предыдущей главе.

Повторяя факты, отметим, что по этим акциям ожидается выплата дивиденда в размере $2,20 на акцию в следующем году из ожидае-

мою дохода на акцию в $3,30, стоимость капитала составляет 8%, а ожидаемый темп роста навечно равен 3%. Кроме того, допустим, что балансовая стоимость капитала на акцию в настоящий момент равна $33. По этим данным вы можете оценить отношение цены к балансовой стоимости для Cons Ed следующим образом:

Отношение цены к балансовой стоимость для Cons Ed =

_ Коэфициент ожидаемых выплат х Выручка на капитал _

Стоимость капитала — Ожидаемый темп роста

Величина отношения PBV(цена к балансовой стоимости) возрастает с ростом ожидаемого темпа роста; фирмы с более высоким ростом должны иметь более высокое отношение PBV, что имеет интуитивно ощущаемый смысл.

Отношение цены к балансовой стоимости будет ниже, если фирма характеризуется высокой степенью риска и имеет высокую стоимость капитала. Отношение цены к балансовой стоимости будет расти по мере роста коэффициента выплат при любом темпе роста; фирмы, являющиеся более эффективными в отношении обеспечения роста (путем создания большего дохода на капитал), будут продавать свои акции по более высокой цене относительно балансовой стоимости. Действительно, подставляя в выражение для коэффициента выплат нижеследующее равенство:

Коэффициент выплат = (1 — g) / Выручка на капитал,

получим:

Отношение цены к балансовой стоимости =

_ ((* ~ б)/Выручка на капитал) х Выручка на капитал (Стоимость капитала — g)

(Выручка на капитал — g)

(Стоимость капиталаg)

Ключевым фактором, определяющим отношение цены к балансовой стоимости, является разность между выручкой фирмы на капитал и ее затратами на капитал. Фирмы, от которых ожидается систематически меньший доход на их вложения (выручка на капитал), чем вы могли бы требовать от них при данном их риске (затраты на капитал), должны продавать акции по цене меньшей, чем их балансовая стоимость.

Как отмечено в предыдущей главе, этот анализ можно легко расширить, с тем чтобы он охватил и фирмы с высоким ростом. Тогда это равенство станет более сложным, но определяющие факторы отношений цены к балансовой стоимости останутся теми же самыми: выручка на капитал,

Покупка ниже балансовой стоимости? Вот это сделка!

ожидаемый рост, коэффициент выплат и стоимость капитала. Компания, чьи акции продаются со скидкой на их балансовую стоимость, не обязательно должна быть дешевой. В частности, вы должны ожидать, что компании, имеющие низкие доходы на капитал, высокий риск и низкий потенциал роста, будут продавать свои акции при низких отношениях цены к балансовой стоимости. Если вам хочется найти компании с заниженной ценой акций, тогда вам следует найти компании с плохо сочетающимися характеристиками, — компании с низкой или средней надежностью, которые продают свои акции при низких отношениях цены к балансовой стоимости, сохраняя при этом разумный уровень дохода на капитал.

<< | >>
Источник: А. Дамодаран. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях. 2007

Еще по теме Определяющие факторы отношения PBV (цены к балансовой стоимости):

  1. Определение отношения цены к балансовой стоимости
  2. Сравнение отношения цены к балансовой стоимости по секторам
  3. Портфель с низким отношением цены к балансовой стоимости
  4. Теоретические основы: отношение цены к балансовой стоимости и фундаменталии
  5. Распределение отношения цены к балансовой стоимости в пределах рынка
  6. Теоретические основы: определяющие факторы отношения цены к доходу
  7. Стоимость ценных бумаг и факторы, ее определяющие
  8. Определяющие факторы отношения Р/Е
  9. Балансовая стоимость
  10. Как бухгалтеры измеряют балансовую стоимость
  11. Покупка ниже балансовой стоимости?Вот это сделка!
  12. Что такое отношение Р/Е (отношение цены к доходу)
  13. Стоимости, цены и «прибыль»
  14. Ценообразующие факторы и формирование цены на товары
  15. Факторы, влияющие на стоимость акций