<<
>>

Секьюритизация как метод оптимизации банковского портфеля

К числу наиболее интересных технологических схем, активно используемых в последние годы, относится так называемая Секьюритизация финансовых активов (financial asset securitization, от английского securities — ценные бумаги).

Многие аналитики видят в быстром распространении указанных операций одно из проявлений наметившегося еще в середине 80-х гг.

изменения методов финансовой интермедиации, иначе говоря, — процессов аккумуляции и перераспределения свободных денежных капиталов между экономическими секторами и хозяйственными субъектами. Секьюритизация знаменует возрастание роли фондового рынка как регулятора финансовых потоков в рыночном хозяйстве. Свидетельством этих сдвигов служит расширение практики самофинансирования, прямой выход крупных предприятий реального сектора, минуя кредитнофинансовые учреждения, на рынок ссудного капитала путем размещения там краткосрочных долговых обязательств (например, commercial papers) и т. д. Это ведет к ослаблению позиций банков как поставщиков краткосрочных средств для деловых предприятий и заставляет их переключаться на обслуживание других групп заемщиков путем расширения ипотечного и потребительского кредита, лизинговых операций и т.
д, Некоторые авторы говорят о переходе от bank-oriented к markei-oriented economy, где основное значение приобретают не долговременные деловые связи клиента со "своим" банком, а доступ на конкурентные фондовые рынки.

Наряду с этим подходом, при котором Секьюритизация рассматривается как проявление возросшей финансовой

самостоятельности предприятий реального сектора экономики, существует более узкий аспект секьюритизации как одного из методов оптимизации портфеля финансовых активов.

Речь идет о получившей большую популярность практике перевода некоторых видов малоликвидных (или вовсе неликвидных) активов кредитных учреждений в форму ценных бумаг с последующей их продажей на вторичном рынке.

Секьюритизации подвергаются среднеИ долгосрочные долговые обязательства, возникшие в результате предшествующих кредитных операций и находящиеся в портфелях банков и других кредитнофинансовых институтов. Механизм секьюритизации позволяет "разморозить" эту задолженность, снять ее с баланса кредитного учреждения и обеспечить приток ликвидности в форме свободных денежных средств.

Подобные операции представляют собой форму финансового инжиниринга, т. е. управления активами и пассивами баланса с целью изменения структуры портфеля и перевода его в более защищенную форму с лучшими стоимостными и рисковыми характеристиками.

Ценные бумаги, возникающие в результате замещения задолженности банкам, переходят в портфель других институциональных инвесторов и операторов финансового рынка. Их дальнейшее обслуживание (выплата процентов и погашение основного долга) осуществляется за счет денежных потоков, поступающих от первоначальных должников по выданным кредитам.

По интенсивности и масштабам использования секьюритизационных схем безусловное первенство в мировых финансах принадлежит США, обладающим высокоразвитой инфраструктурой финансового рынка и огромной суммой непогашенной задолженности, на которой в свою очередь базируются вторичные ценные

бумаги. В частности, большое значение имеет то обстоятельство, что американские банки и другие кредитные институты этой страны (сберегательные, страховые, инвестиционные) располагают гигантским портфелем ипотечных обязательств, который чаще всего используется при построении секьюритизационных схем, Кроме того, в сферу секьюритизации в последние годы вовлекаются и другие популярные в США виды кредитной задолженности, например, дебиторские счета по потребительским ссудам, кредитным картам к т. д. Расширяется и география секьюритизационных операций: их популярность растет в Великобритании, Франции, Канаде и других странах, где практикуется выдача ипотечных и иных кредитов физическим лицам и где имеется развитый и активно действующий рынок вторичных ценных бумаг.

В наиболее общем виде секьюритизационная операция сводится к следующему.

Кредитное учреждение (банк, финансовая компания), обладающее портфелем однородных непогашенных обязательств по ранее выданным кредитам, срок погашения по которым не наступил, объединяет их в один общий пакет (пул) и передает их другим кредитным институтам или специально созданным компаниям в качестве обеспечения выпуска вторичных ценных бумаг и для реализации затем конечным инвесторам. При этом принимается ряд мер (о которых более подробно будет сказано ниже) для обеспечения бесперебойных платежей по эмитируемым бумагам и снижения риска возможных потерь в случае невыполнения обязательств сторон.

На первый взгляд секьюритизационная операция 'невыгодна первоначальному кредитору, так как сокращает его ссудный портфель и лишает его доходов от уже выданных кредитов. В определенной мере это так. Но на

практике метод секьюритизации дает значительные преимущества — расширяет свободу действий, позволяет кредитному учреждению преодолевать финансовые трудности и избегать критических ситуаций.

Прежде всею секьюритизация служит средством регулирования ликвидности. Значительная часть банковских кредитов (особенно в среднеи долгосрочном сегментах временного спектра) неликвидна. Эта задолженность, как правило, не может быть трансформирована в денежную форму путем передачи ее на баланс другого кредитора или продажи на рынке. Секьюритизация позволяет высвободить часть активов, перевести их в реализуемую форму и получить денежный эквивалент, используемый для текущих платежей или покупки других активов.

Далее, секьюритизация может быть использована для управления активами и пассивами с целью минимизации различных рыночных рисков. Так, в последние годы большую проблему для крупных банков и Других кредитных институтов представляет риск изменения рыночных процентных ставок в силу возросшей неустойчивости денежных рынков. Возникающие в процессе деятельности банков разрывы между активами и обязательствами, чувствительными к изменениям рыночных процентных ставок, чреваты существенными потерями.

Секьюритизация служит удобным средством перестройки портфеля и снижения доли нежелательных компонентов баланса, реагирующих на прогнозируемые изменения конъюнктуры финансового рынка.

Секьюритизация применяется и в тех случаях, когда кредитное учреждение считает необходимым уменьшить концентрацию выданных ссуд в отдельных отраслях и географических районах своей деятельности, Подобная "расчистка" портфеля позволяет уменьшить кредитные

риски, сопутствующие сосредоточению денежных ресурсов в указанных сферах.

Часто секьюритизация используется для улучшения показателей капитализации кредитных институтов. Вопрос о наличии у банков достаточной суммы собственных средств приобрел особую остроту в последние годы ввиду ухудшения качества банковских портфелей и общего роста неустойчивости мировых финансовых рынков в связи с процессами глобализации, межсгранового перемещения горячих денег, валютными спекуляциями и т. д.

Соответственно, возросло внимание представителей банковского сообщества и надзорных институтов к вопросам обеспеченности банков собственным капиталом. Согласно действующим международным правилам при расчете показателей достаточности банковского капитала учитывается величина кредитного риска по разным статьям активов банковского баланса. Эго стимулирует стремление банков, испытывающих нехватку собственных средств, использовать механизм секьюритизации для снижения доли активов, обладающих повышенным риском.

В то же время банковские специалисты высказывают опасение, что увлечение банков секьюритизационными схемами может иметь отрицательные последствия и, в частности, привести к ухудшению состояния кредитного портфеля из-за замещения высококачественных кредитных активов, используемых как обеспечение ценных бумаг, менее надежными активами.

Таким образом, секьюритизация знаменует появление финансового механизма, который значительно повышает мобильность кредитных учреждений, расширяет их операционные возможности по управлению денежными потоками и.

соответственно, способствует росту эффективности финансового менеджмента.

Несмотря на внешнюю простоту и логическую

завершенность секьюритизационной сделки. она представляет собой весьма сложную многоходовую комбинацию, где участвуют разные финансовые учреждения и используются различные инструменты денежного рынка. Обеспечить согласованность и координацию действий всех участников операции непросто.

Исходным пунктом всей цепочки служит первичная ссуда, порождающая долговое обязательство заемщика, требование по которому находится в портфеле учреждения-кредитора. Это учреждение называется оригинатором секьюритизационной сделки. В роли оригинатора может выступать коммерческий банк, инвестиционный фонд, сберегательное учреждение, финансовая компания и т. д. Оригинатор использует пакет однородных долговых обязательств, пригодных для создания пула. Требование однородности, т. е. примерного соответствия долговых обязательств по качеству, срокам, рискам, доходности и т. д. является непременным условием создания пула. В противном случае сложно дать обос-нованную рейтинговую оценку вторичных ценных бумаг и прогнозировать их будущую доходность. Следует заметить также, что активы, входящие в пул, могут формироваться не только за счет собственного портфеля оригинатора, но и путем покупки долговых обязательств у других участников рынка.

Когда создание пула ("пакетирование") завершено, — наступает следующая фаза операции — продажа пула эмитенту ценных бумаг. С этой целью обычно учреждается специальная инвестиционная компания (special purpose vehicle — сокращенно SPV), которая организует выпуск и размещение на рынке вторичных ценных бумаг (облигаций, сертификатов и т. д.). Последние переходят на баланс SPV в качестве ее единственного актива.

Одновременно с передачей пула в распоряжение SPV оригинатор обращается к услугам одной из известных и авторитетных рейтинговых компаний, которая на основе тщательного изучения рискового профиля долговых обязательств пула и финансовой устойчивости участников операции (в первую очередь — оригинатора и гарантов) определяет рейтинг выпуска ценных бумаг.

Эта рейтинговая оценка важна для установления продажной цены и доходности бумаг и служит ориентиром для потенциальных инвесторов.

Для дальнейшего бесперебойного хода операции назначается так называемый сервисер (servicer), выполняющий различные технические функции по обслуживанию (в первую очередь — сбору периодических взносов с первичных заемщиков по кредитам, лежащим в основе пула). Собранные денежные средства переводятся в трастовое учреждение, которое является еще одним звеном секьюритизационной схемы. Траст представляет интересы инвесторов, вложивших деньги во вторичные бумаги, и имеет доверенность на распоряжение поступающими взносами, равно как и активами, находящимися в пуле. В полномочия траста входит также контроль за действиями всех участников операции, в том числе и сервисера, право получения любой информации и право объявления дефолта по вторичным бумагам. Траст может принимать любые меры для защиты интересов инвесторов.

В роли сервисера чаще всего выступаег банкоригинатор, получающий комиссию за эти операции. Его надежность и финансовые возможности удостоверяются рейтинговым агентством. Если рейтинг банка недостаточно высок, то используются дополнительные меры "кредитной поддержки".

Эти меры весьма разнообразны. Конкретные шаги зависят от величины суммарного риска по операции и от

суммы прежних потерь по аналогичным бумагам. Часто для снижения риска используется безотзывный аккредитив, открываемый третьей стороной (гарантом) на сумму, кратную оценке возможных убытков в случае дефолта по вторичным бумагам. В ряде стран (например, Вели-кобритании) практикуется страхование части рисков по выпущенным обязательствам. Может быть использован также кассовый депозит, вносимый оригинатором или третьей стороной. Нередко используется целый комплекс мер "кредитной поддержки" с последующим распределением потерь между гарантами пропорционально их участию в покрытии рисков.

Вторичные ценные бумаги, обеспеченные ипотекой Наибольшее распространение в качестве основы сехьюритизационных операций получили ипотечные долговые обязательства — закладные под недвижимость (mortgages). Закладная, как известно, дает кредитору право требования на имущество должника, служащее

обеспечением ссуды. В случае нарушения условий кредитного договора (неуплата процентов, задержка погашения долга и т. д.) владелец закладной может продать недвижимость для возмещения потерь.

В США, где ипотека получила широчайшее

распространение как способ финансирования операций с недвижимостью, общая сумма непогашенной ипотечной задолженности, находящейся в портфелях различных финансовых учреждений и федеральных агентств,

увеличивается ежегодно на 200 — 250 млрд дол. и составила на конец 2000 г. более 5 трлн дол. Эту сумму можно разделить на два больших сегмента:

первичный долг,, т. е. непогашенные закладные по ссудам кредитных учреждений на покупку недвижимости и находящиеся в их портфеле;

и вторичные обязательства по ипотеке, где закладные

принимают производные формы и становятся объектом купли-продажи на вторичном рынке ценных бумаг. Именно в этом случае часть ипотечного долга используется в качестве "материала" для создания ипотечных пулов и выпуска вторичных долговых обязательств.

Подавляющая часть всего фонда ипотек в США (как и в других странах) связана с кредитованием покупки жилых помещений (домов, квартир, коттеджей и т. д.). По данным статистики три четверти американского ипотечного долга (точнее — 78%) имеет своим происхождением операции по кредитованию наиболее популярного вида недвижимости

— одно— четырехквартирных домов2. Держателями этого долга являются три группы учреждений:

1) кредитно-финансовые учреждения (банки, сберегательные учреждения, страховые компании) примерно 40% всего долга;

2) федеральные агентства, специально занимающиеся ипотечным кредитованием — 20% долга;

3) ипотечные пулы — остальные 40% долга".

Учреждения первой группы являются основными

оригинаторами первичных закладных. Значительная часта этих обязательств находится в портфеле оригинаторов в качестве долгосрочных инвестиций, а остальные секьюритизируются.

Вторая группа учреждений — федеральные агентства — покупают закладные у участников первой группы с целью обеспечить ликвидность этого сектора экономики. Это очень важное звено системы ипотечного кредита, которое дает возможность кредитным учреждениям в случае финансовых затруднений избавиться от части долга иизбежать критических ситуаций.

Наконец, ипотечные пулы (mortgage pools), ставшие

2 См.: Federal Reserve Bulletin. 1997. April, — P. A35.

J Там же.

чрезвычайно популярными в последние годы, выполняют в основном посреднические функции. Они не инвестируют средетва в закладные на длительные сроки, а используют их для выпуска вторичных обязательств. В настоящее Время в ипотечных пулах сосредоточена половина всех закладных под одно четырехквартирные дома.

Тенденция к быстрому росту секьюритизированной части ипотечного долга возникла в конце 70-х гг., когда вследствие замедления темпов экономического роста в США и Западной Европе и ряда других причин начался отток денежных средств из банковского сектора (так называемая дезинтермедиация) и произошла переориентация инвестиционного потенциала на рынок ценных бумаг'. Возникла необходимость поиска новых путей финансирования ипотечных операций.

Выход был найден в вида выпуска так называемых "приходных” ипотечных бумаг (mortgage pass-through securities), которые обеспечиваются пудом закладных и являются одной из наиболее распространенных форм секьюритизации финансовых активов.

Здесь необходимо вновь подчеркнуть ту исключительно важную роль, которую сыграли в создании вторичного рынка закладных федеральные агентства по ипотечному кредитованию, находящиеся под патронажем правительства США. К ним относятся Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA, получившая в литературе название Джинни Мэй), Федеральная, национальная ипотечная ассоциация (FNMA — Фэнни Мэй) и Федеральная корпорация по ипотечному жилищному кредитованию (FHLMC — Фредди Мэк). Формы и условия

4 Там же.

с

Этот процесс получил в литературе название дезинтермедиации, т. е. ухода части финансовых потоков из кредитных учреждений.

поддержки ими вторичного рынка закладных и основанных на них производных инструментов различны, но все они направлены, на привлечение инвестиционных потоков на рынок закладных и снижение рисков ипотечного кредитования.

Первые "проходные" бумаги были выпущены в 1968 г. Они сразу привлекли внимание инвесторов, так как давали возможность снизить риски вложения средств на длительный период и, в первую очередь, кредитный риск (риск дефолта) и риск досрочного погашения закладной.

Что касается первого вида риска, то инвестор, покупая часть пула, представленного ценной бумагой (облигацией или сертификатом участия), диверсифицирует портфель и снижает риск потерь от дефолта эмитента. Кроме того, подавляющая часть закладных, объединяемых в пулы (более 85%), имеют в США гарантию государственных институтов (Федеральной жилищной администрации и Администрации по делам ветеранов войн).

Второй вид риска — риск досрочного погашения долга. Денежные выплаты по "проходным" ипотечным бумагам зависят от регулярного получения платежей по закладным, находящимся в пуде, — процентов и взносов в погашение основного долга, а также средств, вносимых заемщиком при досрочном погашении закладной. При определении доходности выпускаемых вторичных бумаг необходимо учесть влияние ряда факторов, в том числе — досрочного погашения закладных.

В целом, сумма денежных поступлений от пула превышает те выплаты, которые получают владельцы вторичных бумаг, так как из этих поступлений вычитаются

Владелец закладной имеет право досрочно погасить долг. Это становится выгодным, когда рыночные ставки процента снижаются и падают ниже процента по первичному долгу.

комиссия за обслуживание, плата за гарантирование выпусков и т д Сроки выплат по "проходным" бумагам тоже различны, так как между сбором взносов по закладным и переводом денег трасту' проходит определенное время,

Поскольку пул, как правило, не является совершенно однородным и составляющие его закладные различаются по ряду параметров, то при подготовке выпуска

"проходных" бумаграссчитывается средневзвешенная купонная ставка выпуска и средневзвешенный срок ценных бумаг до погашения.

Практически все "проходные" ценные бумаги (98%) имеют гарантию федеральных агентств по ипотечному кредиту. Из них Фэнни Мэй и Фредди Мэк являются по существу коммерческими организациями в форме

акционерных обществ. Их акции продаются на Нью-

Йоркской фондовой бирже. Поэтому более правильно называть их не правительственными агентствами, а организациями, "спонсируемыми" правительством США. И их гарантии фактически не являются гарантиями

правительства. Что же касается Джинни Мэй, то эта организациячасть правительственного департамента по развитию жилищного строительства и городского хозяйства и, соответственно, ее гарантии являются правительственными.

Наиболее часто проходные ипотечные обязательства имеют гарантию Джинни Мэй (GNMA) в отношении уплаты процентов и основного долга. Иначе говоря, даже если по какой-то части пула месячные платежи своевременно не поступят, держатель ценной бумаги все равно получит причитающиеся деньги. В то же время сама Джинни Мэй не является эмитентом вторичных обязательств. Последние выпускаются кредитными учреждениямиоригинаторами закладных (коммерческими

банками, ссудосберегательными ассоциациями и т. д.) или уполномоченными ими учреждениями.

Условия выпуска этих вторичных обязательств определяются стандартами, установленными федеральным агентством, — сроки, ставки, величина кредита и т. д. Последующая гарантия Джинни Мэй позволяет этим учреждениям превратить часть своего портфеля ипотек в ликвидные, гарантированные правительством ценные бумаги. Это существенный фактор, обеспечивающий устойчивость и активное функционирование вторичного рынказакладных.

Второе федеральное агентство — Фредци Мэк — само занимается секьюритизацией ипотечного долга, организуя пупы и выпуская сертификаты участия (participation certificates). Впервые эмиссия этих бумаг была осуществлена в 1971 г. Пулы, обеспечивающие сертификаты, включают как общие (негарантированные) закладные на жилую недвижимость, так и закладные, имеющие гарантию федеральных учреждений (например..Администрации по делам ветеранов). По некоторым видам сертификатов участия гарантия Фредди Мэк распространяется на своевременную уплату как процентов, так и основного долга, а по некоторым — только на проценты.

Фэнни Мэй — самое старое федеральное агентство по ипотечному кредитованию. Оно было основано по распоряжению Франклина Рузвельта в 1938 г., но выпускать "проходные" ценные бумаги начало в 1981 г. на основе собственного портфеля закладных. По своим "проходным" бумагам агентство гарантирует уплату как процентов, так и основного долга.

Небольшая часть вторичных бумаг на основе закладных выпускается частными учреждениями. Качество этих обязательств удостоверяется рейтинговыми компаниями

31!

(Мудис, Сгандард энд Пурс). Рейтинг обычно должен быть не ниже АА. Для обеспечения такого рейтинга оригинатору-эмитенту приходится прибегать к различным формам кредитной поддержки. Кроме того, эти бумаги должны регистрироваться Комиссией по ценным бумагам и биржам.

Ипотечные залоговые обязательства

Одна из проблем, с которой сталкивается эмитент вторичных Ценных бумаг, заключается в их стоимостной оценке, которая связана с прогнозированием будущей доходности этих обязательств. В то же время достоверно определить будущие денежные потоки весьма непросто, в частности потому, что темпы и размеры досрочного погашения закладных, находящихся в пуле, заранее неизвестны и могут быть определены только при принятии определенных допущений.

В США практикуется ряд условных приемов для прогнозирования будущих темпов досрочного погашения закладных. Один из таких методов был предложен Федеральной жилищной администрацией (РИА). В нем используется статистика досрочного погашения 30-летних закладных. Затем эти данные распространяются на будущий период. Хотя таблицы Федеральной жилищной администрации о досрочном выбытии закладных получили большое распространение среди американских кредитных учреждений, этот метод страдает тем дефектом, что совершенно не учитываются различия в изменении рыночных процентных ставок для различных периодов и различных по своему составу пулов, а этот фактор существенно влияет на темп досрочного изъятии закладных.

Другой метод основан на установлении условных темпов досрочного выбытия закладных для каждого отдельного пула. При этом учитывается прошлый опыт и

прогноз будущего изменения конъюнктуры. Условная месячная ставка досрочного выбытия умножается на непогашенную часть пула на начало месяца (за вычетом планируемого погашения основного долга в этом месяце), и эта процедура дает условную величину выбытия закладных в результате их досрочного погашения в данном

конкретном пуле.

Наибольшее распространение получил метод PSA (Public Securities Association). Он основан на допущении, что по новым закладным темп досрочного погашения невелик, НО он ускоряется по мере увеличения времени хранения закладной в портфеле. Например, принимается следующая схема расчетов для 30-летних закладных !1°Д жилую недвижимость. Годовая норма выбытия устанавливается на уровне 0,2% для первого месяца существования закладной, затем в течение первых 30 месяцев каждый месяц добавляется 0,2% годового темпа выбытия. Когда годовой показатель достигает 6%, он применяется для остального периода жизни закладной. На основе этих оценок составляются таблицы денежных потоков для различных пупов закладных, где учитываются суммы погашения основного долга и процентов, а также гипотетический показатель досрочного выбытия, который добавляется к первоначально запланированной сумме погашения основного долга.

Чтобы снизить эффект досрочного погашения возникла практика выпуска более сложных финансовых

Пусть непогашенная часть портфеля "проходных" бумаг у инвестора составляет на начало месяца 290 млн дол., планируемое погашение долга 3 млн дол.. условная месячная норма выбытия закладных — 0,5143. Тогца сумма досрочного погашения в текущем месяце равна: (290 — 3) хО,005143 = 1476тыс. дол.

инструментов, чем обычные проходные бумаги. Они получили название ипотечных залоговых обязательств — ИЗО (coliateraiized mortgage obligations).

Основная цель выпуска ИЗО — стабилизировать денежные потоки и повысить точность прогноза доходности вторичных бумаг. Наиболее распространенный прием •— разделение выпуска на отдельные классы — транши с особым режимом погашения основного долга и процентов по каждому траншу8.

Приведем пример весьма распространенного вида ИЗО. Здесь применяется правило: для всех траншей выпуска устанавливается один и тот же средний купонный доход (например 7,5% годовых), который совпадает со средним купонным доходом пула. Что касается основной суммы долга по вторичным сертификатам, то ее погашение произ-водится в строго определенном порядке. Сначала погашается долг по траншу А, затем — по В и т. д.

Допустим, что выпуск ИЗО в 450 млн. долларов разделен на 4 транша: первый транш (А) — 250 млн. долларов, второй (В) — 40 млн. долларов, третий (С) — 160 млн. долларов и четвертый (D) — 100 млн. долларов Держателям всех траншей уплачивается доходов 7,5% годовых. Основной же долг погашается сначала только хго первому траншу до полного погашения. Согласно прогнозу денежных потоков с учетом ожидаемого досрочного погашения на это уйдет около 7 лет. По истечении этого срока начинают погашаться облигации второго транша и т. д. Такой порядок позволяет не только стабилизировать денежные потоки и обеспечить бесперебойное обслуживание выпуска, но и дает возможность разным группам инвесторов вложить средства в те бумаги, которые

Эта разновидность ИЗО называется бумагами с последовательным погашением траншей (sequeniiai рау trenches).

обладают требуемыми временными характеристиками. В нашем примере при среднем сроке погашения закладных в пуле 8,5 года инвесторы ИЗО получат транши с разными средними сроками погашения (например 3,5; 7,5; И,2 и 20,8 года). Это также снижает риск досрочного выбытия закладных, так как денежные потоки распределяются между траншами и обеспечивают полное погашение их в определенном, заранее установленном порядке.

Вторичные обязательства, обеспеченные

неипотечными активами

На фондовом рынке США и ряда других западных стран получили распространение вторичные обязательства, обеспеченные не закладными под недвижимость, а другими видами финансовой задолженности. Первые бумаги такого рода были выпущены в США в марте 1985 г. и обеспечивались долговыми обязательствами по лизингу компьютерного оборудования. Позднее, в мае 1985 г. последовал выпуск вторичных бумаг под обеспечение дебиторскими счетами по продажам автомобилей в кредит. А в январе 1987 г. были выпущены сертификаты под залог возобновляемых кредитных линий по платежным картам "Виза" и "Мастер кард" на сумму более 80 млрд. долларов Так возник рынок неипотечных долговых обязательств, которые получили название бумаг, обеспеченных активами (asset-backed Securities). Их важной особенностью было то, что они выпускаются частными финансовыми учреждениями и не имеют федеральной поддержки.

За прошедшие годы в качестве обеспечения этих бумаг использовались разнообразные финансовые активы (от дебиторской задолженности по поставкам сельхозоборудования до долгов по тайм-шэрам). Однако основным видом залога служат долговые обязательства двух видов — по продажам в кредит автомобилей и по кредитным картам.

О темпах выпуска вторичных бумаг, обеспеченных активами, свидетельствуют следующие цифры.

С момента выпуска первых обязательств такого рода в 1985 г. и по декабрь 1992 г. общая сумма эмиссии составила 205 млрд. долларов 76% суммы всех бумаг было выпущено под залог долгов по продажам автомобилей и по кредитным картам. Основными эмитентами вторичных бумаг были коммерческие банки (40,3% всех выпусков) и финансовые компании по продаже автомобилей (31,5%). Возглавляли список крупнейших эмитентов City bank (27,6 млрд дол.) и General Motors Acceptance Corp. (GMAC) (26,4

- 9

млрд дол.). Выпуск указанных бумаг проводится по схеме, аналогичной эмиссии обязательств, обеспеченных ипотекой. Они имеют форму "проходных" бумаг и часто подразделяются на транши. Например, бумаги GMAC делятся на три транша со средним сроком 1,1, 2,2 и 3,0 года.

Для вторичных бумаг, обеспеченных долговыми обязательствами по автомобильным кредитам, проблема досрочного погашения не играет такой важной роли, как для ипотечных пулов. Дело в том, что значительная часть кредитов на покупку автомобилей предоставляется компаниями-производителями через собственную сеть дилеров, и процентные ставки по этим кредитам значительно ниже рыночных. Это является частью стратегии продвижения продукта на рынок. Соответственно, важнейший фактор, способствующий досрочному погашению задолженности, в данном случае устраняется.

Есть и другие особенности, характерные для выпуска вторичных бумаг, обеспеченных неипотечной

1 Fabozzi P.J, Fabozzi Т. D. (edsl The Handbook of Fixed Income Securities. 1995. P. 585-586.

задолженностью. Так, для пулов, образованных на основе задолженности по кредитным картам, существует особый порядок амортизации вторичных ценных бумаг. Основной долг но этим бумагам погашается не систематически, а с определенной отсрочкой. Поступающие же платежи от владельцев карточных счетов накапливаются трастовым учреждением и вкладываются в новую дебиторскую задолженность по платежным картам. Период удержания взносов варьируется от полутора до десяти лет. По истечении этого периода реинвестирование средств прекращается и основной долг владельцам вторичных бумаг погашается.

Как и в случае с ипотечными бумагами, обязательства, обеспеченные другими видами задолженности, получают рейтинговую оценку. В случаях недостаточно высокого рейтинга используются меры кредитной поддержки, включая внесение кассового депозита или избытка обеспечения долговыми обязательствами в пуле.

Опыт применения секьюритизации говорит о больших потенциальных возможностях этого способа реорганизации задолженности и направления денежных потоков в рыночной экономике. В какой мере описанный выше финансовый механизм может быть использован в сегодняшних российских условиях? На первый взгляд эти возможности весьма ограничены. Мы видели, что применение секьюритизационных схем связано с рядом необходимых условий и в частности — наличием запаса качественных Долговых обязательств, служащих основой эмиссии вторичных ценных бумаг; существованием и бесперебойным функционированием целой группы специализированных финансовых институтов, способных контролировать все фазы выпуска и обслуживания вторичных обязательств и их кредитную поддержку; существованием активно действующего фондового рынка

и рядом других условий.

Вместе с тем было бы, на наш взгляд, серьезной ошибкой для наших ведущих кредитных организаций и органов финансового регулирования отказаться от изучения и освоения элементов секьюритизационных технологий на том основании, что казахстанский • финансовый сектор пока не готов к широкомасштабному их применению. Напомним, что совсем недавно многие операции и приемы, используемые кредитнофинансовыми институтами Запада, казались чужеродными для российского рынка, но были освоены в рекордно короткие сроки. По мере реструктуризации финансового сектора Казахстана, укрупнения казахстанских банков, развития ипотеки и потребительского кредита, страховых схем и т, д. секьюритизация, несомненно будет востребована и займет важное место в арсенале отечественного банковского бизнеса.

Риск, связанный с секьюритизацией активов Ценные бумаги, обеспеченные займами, выгодны как для инвесторов, их покупающих, так и для финансовых учреждений, их выпускающих, но при этом существует определенный риск. Неожиданно высокий удельный вес займов может привести к тому, что они могут быть не выплачены вопреки ожиданиям, вследствие чего снизятся планируемый поток прибыли, выплаты по основной сумме капитала, а также ожидаемые доходы инвесторов. Практика дает свидетельства возрастания риска неплатежа, — особенно по потребительской задолженности (кредитные карточки дебиторов и ценные бумаги, обеспеченные закладной под недвижимость). К примеру, сберегательный банк "Чеви чейз" в шт. Мэриленд, выпустив ценные бумаги более чем на 450 млн. долларов, столкнулся в 1991 г. со следующей проблемой: уровень неплатежей среди заемщиков по кредитным карточкам достиг 6%, давая право

инвесторам заявить, что они хотели бы досрочно получить полную выплату по своим ценным бумагам, обеспеченным займами, несмотря на их подкрепление гарантийным письмом Швейцарского кредитного банка.

Мы должны признать, что покупатель ценных бумаг не имеет возможности проанализировать и оценить качество многих займов (иногда исчисляемых тысячами), обеспечивающих эти бумаги. Вместо этого инвестор, финансирующий операции, обеспеченные займами, должен обращать внимание на другие факторы, такие, как репутация банка, выпускающего ценные бумаги. Фактором риска объясняется, почему большая часть займов, используемых сегодня в секьюритизации, — это закладные под дома, гарантированные федеральными правительственными службами (такими, как FHA-VA)wm частными гарантами. Фактически многие из этих жилищных займов гарантированы вдвойне — заем сам по себе гарантирован и, кроме того, федеральные ипотечные службы, такие, как Государственная и Федеральная национальные ассоциации ипотечного кредита (GNMA и FNMA), гарантируют выплату основной суммы долга и начисленных процентов держателям ценных бумаг, обеспеченныхтакимизаймами.

Секьюритизация активов характеризуется риском особого рода, называемым риском досрочного платежа. Если основная часть пакетированных займов оплачена досрочно, то это может создать проблему для инвесторов, так как досрочные платежи обычно происходят при падении процентных ставок и, следовательно, инвестор будет вынужден дополнительно инвестировать эти средства на рынке с меньшими доходами.

Этот феномен особенно отчетливо проявился в 1991 г.. когда процентные ставки снизились, что вынудило тысячи заемщиков перефинансировать свои закладные под дома и

оплатить до срока высокопроцентные закладные, повышая риск досрочной выплаты для инвесторов, владеющих долговыми обязательствами, обеспеченными закладной под недвижимость. Некоторые продавцы ценных бумаг стремились снизить этот риск, гарантируя покупателям, что все выплаты по кредитам и процентам будут полностью произведены в срок, даже если некоторые из займов погашены досрочно. Другие продавали ценные бумаги, обеспеченные наборами краткосрочных и среднесрочных займов, так что владельцы краткосрочных ценных бумаг были лучше защищены от риска досрочного платежа, а владельцы долгосрочных ценных бумаг получали более высокую ожидаемую прибыль, компенсирующую высокую степень риска досрочного платежа. Например, в 1991 г. автомобильная кредитная компания "Крайслер" (САКСО) предложила инвесторам ценные бумаги, обеспеченные двухлетними автомобильными займами, на 250 млн. долларов и пятилетние долговые обязательства на 750 млн. долларов, обеспеченные более долгосрочными автомобильными займами. Долгосрочные долговые обязательства продавались под более высокие проценты, чем краткосрочные.

Еще один аспект, связанный с риском секьюритизации, заключается в том, что процентные ставки поднимаются до уровня ниже их рыночной стоимости, так как новые ценные бумаги, купленные сегодня, будут обладать большей прибыльностью, чем те, которые были выпущены тогда, когда процентные ставки были ниже. Инвестор, покупающий ценные бумаги у банка, может захотеть продать их, но при этой операции он, скорее всего, понесет существенные убытки, так как рыночная цена ценных бумаг снизилась. Хотя для долговых ценных бумаг в общем верно то, что когда повышаются процентные

ставки, возможные убытки инвесторов обычно оказываются выше для ценных бумаг, обеспеченных займами, так как они более чувствительны к процентным изменениям, чем обычные облигации. Когда процентная ставка растет, меньшее число заемщиков будет досрочно оплачивать свои займы, так что инвестирующий в активы, обеспеченные займами, не успевает обеспечить свои средства достаточно быстро для того, чтобы извлечь выгоду из повышения процентной ставки.

Влияние процесса секьюритизации на деятельность банков

Вероятно, секьюритизация различным образом воздействует на банки и банковский менеджмент, повышает уровень конкуренции между банками и другими кредитными учреждениями в сфере предоставления первоклассных займов. Такие займы обладают двумя преимуществами — они оплачиваются, как правило, по плану (с меньшими проблемами управления расчетами для банковского персонала) и более пригодны для секьюритизации, что открывает для банка новый источник формирования средств в дополнение к традиционным источникам.

Секьюритизация может также повысить уровень конкуренции между банками за депозиты (особенно депозитные сертификаты высокого достоинства), так как опытные депозиторы могут обнаружить, что они могут получить больший доход, покупая ценные бумаги, обеспеченные займами от дилеров ценных бумаг, чем при покупке банковских депозитов, Секьюритизация позволяет многим корпорациям обходить свои банки в получении займов и находить кредиты на открытом рынке посредством продажи ценных бумаг, тем самым снижая рост займов — основного источника доходов для большинства банков. Банки, однако, могут получать

непосредственную прибыль, предлагая комиссионные, кредитные письма для усиления кредитной деятельности корпораций, продающих эти ценные бумаги на открытом рынке, и выступая гарантом по некоторым видам выпускаемых ценных бумаг. По иронии судьбы банки ускоряют процесс развития секьюритизации своими гарантиями и помощью клиентам на рынке, что в итоге снижает спрос многих покупателей на займы больших банков.

Прямым следствием всех этих перемен, по-видимому, является повышение средней стоимости депозитов, что создает проблемы для банков, но выгодно для их клиентов, которые могут быстрее получи! ь прибыль по сберегательным депозитам. Столкнувшись с жесткой конкуренцией, многие банки более агрессивно стремятся в зоны обслуживания, где секьюритизация играет не такую решающую роль, как займы, предоставляемые фирмам малого и среднего бизнеса и домашним хозяйствам.

Ипотечные свидетельства Казахстанской Ипотечной Компании

Жилищная проблема, на сегодняшний день существующая в Казахстане, является фактором, содействующим развитию новых финансовых механизмов, которые внедряются для улучшения жилищных условий населения. С декабря 2000 года финансовый рынок Казахстана пополнился новым финансовым институтом — ЗАО «Казахстанская Ипотечная Компания», созданным по инициативе Национального Банка Республики Казахстан в целях выполнения одобренной Правительством Республики «Концепции долгосрочного финансирования жилищного строительства и развития системы ипотечного кредитования в Республике Казахстан». развития ипотечного жилищного кредитования и рынка ипотечных ценных бумаг,

В соответствии со схемой работы, Компания приобретает у банков второго уровня и небанковских организаций, выдавших ипотечные жилищные кредиты, права требования по кредитным обязательствам, обеспеченным ипотекой.

В течение года при приобретении прав требования по ипотечным жилищным кредитам Компания работает с ипотечными свидетельствами по следующей схеме: при оформлении ипотеки банк-кредитор совместно с залогодателем оформляют ипотечное свидетельство и производят его государственную регистрацию. Компания приобретает ипотечное свидетельство у банка-кредитора, при этом на ипотечном свидетельстве совершается передаточная надпись и сделка регистрируется в Центре по недвижимости. Кроме того, Компания эмитирует ипотечные ценные бумаги, обеспечением по которым выступает залог ипотечных свидетельств, принадлежащих Компании, при этом, залог ипотечных свидетельств регистрируется в Центре по недвижимости, как залог движимого имущества.

В соответствии с гражданским законодательством Республики Казахстан, права требования по ипотечным обязательствам могут быть переданы (уступлены) кредитором либо путем заключения договора цессии, либо путем продажи выданного залогодателем ипотечного свидетельства. Компанией был избран именно второй путь, поскольку работа с ипотечным свидетельством имеет следующие преимущества:

- уступка прав требования путем передачи ипотечного свидетельства освобождает стороны от заключения договоров цессии;

- возможна неоднократная передача прав требования по одному и тому же ипотечному свидетельству без аннулирования и нового оформления ценной бумаги;

- при передаче прав по ипотечному свидетельству индоссант несет ответственность не только за существование права, ко и за его осуществление, что особенно привлекательно для институциональных инвесторов. Это условие является гарантией реальности залогового обеспечения как кредитных обязательств заемщика, так и обязательств Компании перед держателем эмитируемых его ипотечных ценных бумаг;

поскольку ипотечное свидетельство выступает в качестве загтога, обеспечивающего эмиссию ипотечных облигаций, интересы инвестора обеспечены тем. что при неисполнении обязательства, обеспеченного залогом ипотечного свидетельства, залогодержатель ипотечного свидетельства вправе требовать передачи ему прав по основному обязательству, обеспеченному ипотекой, в порядке, на условиях и с последствиями предусмотренными статьей 16 Указа об ипотеке недвижимости. При отказе передать эти права залогодержатель ипотечного свидетельства (инвестор) может требовать в судебном порядке перевода таких прав насебя;

по соглашению залогодержателя ипотечного свидетельства и залогодателя ипотечного свидетельства на ипотечном свидетельстве может быть сделана специальная залоговая передаточная надпись, дающая залогодержателю право по истечении определенного срока продать ипотечное свидетельство с тем, чтобы удержать из вырученных денег сумму обязательства, обеспеченного залогом ипотечного свидетельства;

сделки с ценными бумагами, а ипотечное свидетельство является ордерной ценной бумагой, освобождены от обложения НДС что в итоге, отражается на стоимости кредита, делая его дешевле и доступнее для заемщика,

Активная работа с ипотечным свидетельством выявила как положительные, так и отрицательные моменты его использования.

Безусловно, данная ценная бумага практически не использовалась ранее, опыт работ с нею небогат, а в законодательстве вопросы выдачи и владения ипотечным свидетельством отражены недостаточно четко. Так, содержание ипотечного свидетельства регламентировано ст. 13 Указа Президента Республики Казахстан, имеющего силу закона, «Об ипотеке недвижимого имущества» от 23 декабря 1995 года (далее — Указ). Между тем, общая форма бланка ипотечного свидетельства не утверждена, действующее законодательство формальных требований к форме бланка ипотечного свидетельства не содержит, в связи с чем в обеспечение единообразия.документов Компанией было разработано и согласовано с банками второго уровня и Центром по недвижимости типовое ипотечное свидетельство. В результате, Компанией изготовлены бланки, содержащие соответствующие степени защиты, которые предоставлены банкам-

партнерамдошоформления.

Анализ действующего законодательства Республики Казахстан позволяет сделать вывод об отсутствии четкого законодательного закрепления порядка выдачи ипотечного свидетельства, в том числе, обязанности одной из сторон кредитного и ипотечного договоров по оформлению указанной ценной бумаги. Указанное обстоятельство порождает возможность различного толкования нормативных правовых актов и некоторый «разнобой» в процедуре оформления ипотечного свидетельства. Так. в

1,1 Исключением является утвержденная Постановлением Правительства №711 от 06.06.96г. форма ипотечного свидетельства на земельный участок или право землепользования

соответствии с решением Маслихата г. Астаны от 06.10.99 г. № 259/47 «О городской программе ипотечного

кредитования жилищного строительства», обязанность по оформлению ипотечного свидетельства возложена на покупателя жилья, как правило, являющегося залогодателем. На наш взгляд, это не приемлемо, поскольку допущенные исправления и подчистки

делают документ недействительным, а залогодателями могут быть люди, не имеющие опыта работы с документами.

Пуиш 8.6. Практического руководства по регистрации прав на недвижимое имущество, разработанного в качестве методического пособия но проведению

государственной регистрации прав на недвижимое имущество рабочей группой Министерства юстиции Республики Казахстан, предусматривает возможность

выдачи ипотечного свидетельства регистрирующим органом либо заявителем (лицом, обращающимся с просьбой о государственной регистрации).

На практике, в рамках совместной работы Компании и банков — партнеров, ипотечное свидетельство оформляется банками при оформлении ипотеки, подписывается залогодателем и предоставляется в Центр по недвижимости на государственную регистрацию.

Еще один проблемный момент: в соответствии с

Указом, ипотечное свидетельство является ордерной цепной бумагой, в связи с чем к ипотечному свидетельству применимо требование ст.6 п.1 Закона Республики Казахстан от 30 июня 1998 года № 254-1 «О регистрации залога движимого имущества», которое гласит, что

«Регистрация залога ценных бумаг производится в соответствии с законодательными актами Республики Казахстан о регистрации сделок с ценными бумагами», в то время, как положения Закона «О регистрации сделок с

ценными бумагами в Республике Казахстан» от 5 марта [997 г. не регламентирует процедуры регистрации сделок с ипотечным свидетельством. Таким образом, не регистрируя сделку с ипотечным свидетельством, в частности, его залог, как сделку с ценными бумагами, мы нарушаем закон, в то время, как исполнить его требования невозможно. Решением данного вопроса, на нага взгляд, является боле четкое определение объекта регулирования Закона «О регистрации сделок с ценными бумагами в Республике Казахстан» от 5 марта 1997 г., а именно, его направленность на регулирование сделок с эмиссионными ценными бумагами.

Эмитируя ипотечные ценные бумаги, обеспеченные залогом ипотечных свидетельств. Компания продолжает владеть и пользоваться таковыми, получать по ним исполнение по основному обязательству, в связи с чем передача ипотечного свидетельства владельцу ипотечных ценных бумаг, являющемуся залогодержателем ипотечных свидетельств, невозможна. Между тем, статья 18 Указа гласит, что «Ипотечное свидетельство' может быть заложено путем его передачи другому лицу», что, во — первых препятствует владельцу ипотечного свидетельства получать причитающееся ему исполнение обязательства, а во-вторых, противоречит нормам Гражданского Кодекса Республики Казахстан, а именно, ст.ЗОЗ, допускающей ипотеку движимого имущества, а, следовательно, и ипотечных свидетельств.

Недостаточно ясен порядок передачи ипотечного свидетельства в доверительное управление, в то время, как передача ордерной ценной бумаги представителю регламентирована законодателем (ст. 132 ПС РК).

Наряду с вышеуказанными недостатками, вызванными недоработками действующего законодательства,

ипотечное свидетельство является наиболее удобным

инструментом для работы в сфере ипотечного кредитования, С целью совершенствования работы

системы ипотечного кредитования в настоящее время рабочей группой, в состав которой входят представителя Национального Банка Республики Казахстан и Компании, подготовлен законопроект «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты

Республики Казахстан по вопросам ипотечного

кредитования». Этим законопроектом, помимо устранения вышеуказанных недочетов, предлагается внедрить

возможность совершения в ипотечном свидетельстве оговорки «без оборота на меня». Эго условие даст возможность «обезопасить» интересы инвесторов,

получивших ипотечное свидетельство в качестве исполнения обязательства и желающих реализовать его без риска для инвестиционных вложений, что весьма актуально в случае, если инвесторами являются, к примеру, пенсионные фонды.

Основываясь на практике работы с ипотечным свидетельством, не можем согласиться с некоторыми

выводами авторов недавно публиковавшихся статей об ипотечном свидетельстве, в которых приводится мнение авторов об ипотечном свидетельстве и его недостатках.

Так, в одной из статей мы обнаружили интересный вывод о том. что ипотечное свидетельство не является ордерной ценной бумагой в чистом виде, поскольку «любая ордерная бумага может быть передана по бланковой передаточной надписи. В этом заключается одно из преимуществ ордерной ценной бумаги перед именными. Авторы полагают возможность совершения бланковой передаточной надписи непременным признаком ордерной ценной бумаги, равно, как и возможность превращения ордерной ценной бумаги в именную, в то время, как законодательного подкрепления доводов автора

и перечня приведенных автором признаков ордерной ценной бумаги в законе не имеется.

Далее в периодике встречаются выводы о том, что «всякий индоссамент признается передаточной надписью, но не всякая передаточная надпись является индоссаментом»; между тем, данное заключение прямо противоречит положениям статьи 132 ПС РК.

Не можем так же согласиться с мнением о том, что ипотечное свидетельство, реально, не означает передачи прав по обязательству индоссату. В соответствии со ст. ^ Указа ипотечное свидетельство содержит ссылку на ипотечный договор, суть основного обязательства и знаменует передачу прав, включающих и право нового кредитора и залогодержателя получить на руки кредитный и ипотечный договоры, по которым он приобретает права стороны. При этом согласия должника в соответствии с законом не требуется, равно как и дополнительного заключения договора цессии. Залогодатель (должник)

извещается о смене кредитора — и только.

В связи с изложенным, выводы о том, что

использование индоссамента нецелесообразно, а ипотечное свидетельство не может свободно обращаться не соответствуют действительности, поскольку ипотечное свидетельство очень удобно при использовании его в работе Компании, как оператора ипотечного жилищного рынка в сфере кредитования, где основное обязательство всегда денежное и простое. Безусловно, являясь документом, фиксирующим совершение сделок с

недвижимостью, ипотечное свидетельство по своей

природе не может быть абсолютно свободно обращаемым; между тем, в течение года ипотечное свидетельство активно работает на ипотечном рынке и приобретенный опыт работы с этой ценной бумагой является

доказательством ее жизнеспособности.

<< | >>
Источник: Айтбаева У.Б., Ахметова К.К.. Банковская система на фондовом рынке Казахстана. 2003

Еще по теме Секьюритизация как метод оптимизации банковского портфеля:

  1. Нечетко-множественная оптимизация модельного портфеля
  2. Краткое описание программы «Система оптимизации фондового портфеля»
  3. Программная система оптимизации фондового портфеля
  4. Банковские риски и методы их управления. Основные характеристики банковских рисков
  5. Методы статистической оптимизации
  6. Методы управления портфелем ценных бумаг
  7. Особенности психологического климата в коллективах. пути и методы его оптимизации.
  8. Психологические пути и методы оптимизации психологического клима та
  9. Метода банковского ценообразования
  10. Методы ценообразования в банковской сфере
  11. Дополнительные методы обеспечения возвратности кредита в банковской практике
  12. Секьюритизация дебиторской задолженности по кредитным картам
  13. Риски банковской деятельности: понятие, классификация, методы расчета, управление
  14. Секьюритизация и институциональные изменения на фондовом рынке
  15. Банковское регулирование и рынок банковских услуг: понятие и соотношение