Продукты стабильной стоимости

К продуктам стабильной стоимости относятся инвестиционные контракты 1С и В1С — банковские инвестиционные контракты), альтернативы GIC, GIC с выделенными счетами, синтетические GIC, синтетические продукты «купить и держать» (для долгосрочного инвестирования следующие стратегии «купить и держать»), активно управляемые синтетические продукты, синтетические альфа-продукты и объединенные фонды стабильной стоимости.
Инвестиционные контракты
Традиционные контракты гарантированного инвестирования (известные так же как договоры гарантированного страхования, гарантированных процентов или га-рантированной доходности) стали фундаментом современной отрасли продуктов стабильной стоимости. Контракт GIC оформляется страховой компанией в формате группового аннуитетного договора. В договорах страхования обязательства обеспечены общим счетом эмитента. В попытке диверсифицировать свои базы вкладчиков и получить финансирование по привлекательным ставкам банки в
1987 г. начали выпускать банковские инвестиционные контракты (ВЮ). Несмотря на то что банкам удалось сформировать диверсифицированные портфели инструментов стабильной стоимости, их контракты ВЮ заняли весьма скромную долю рынка ввиду ограниченного спроса со стороны эмитентов.
Хотя контракты GIC и ВЮ и различаются с точки зрения правовой структуры и норм регулирования, между ними есть одно сходство. В обоих случаях организация, выпустившая контракт, получает средства от квалифицированного инвестора и, в свою очередь, гарантирует ему выплату установленных процентов в течение определенного периода времени. Проценты начисляются либо по схеме простых процентов, либо по схеме сложных процентов и выплачиваются ежегодно или в конце срока действия контракта. Контракты содержат различные условия (о них речь пойдет ниже), самым важным из которых является гарантия осуществления выплат по учетной контрактной стоимости в случае правомочного изъятия средств участниками контракта. Вот почему данные контракты оцениваются именно по учетной, а не по эквивалентной рыночной стоимости.
Несмотря на то что контракты GIC по-прежнему занимают важное место в большинстве портфелей стабильной стоимости, их популярность снизилась с выходом на рынок представителей отрасли страхования жизни, одним из требований которых стала диверсификация. И хотя в некоторых портфелях традиционные GIC все еще занимают существенную долю, они все чаще они сравниваются с другими, альтернативными инструментами.
Альтернативы 010
В ответ на требование обеспечения повышенной диверсификации портфеля и дополнительного контроля со стороны инвесторов были созданы продукты, аль-тернативные GIC и в настоящее время составляющие существенную и постоянно растущую долю рынка инструментов стабильной стоимости. В этих инструментах были сохранены все преимущества традиционных GIC. К двум основным формам альтернатив GIC можно отнести контракты GIC с выделенными счетами, предлагаемые компаниями по страхованию жизни, и синтетические контракты, выпускаемые страховыми компаниями, банками и другими финансовыми учреждениями.
GIC с выделенными счетами
GIC с выделенными счетами являются ближайшими «родственниками» традиционных GIC, поскольку они выпускаются в форме группового страхового полиса из договора о выплате аннуитета. Однако в отличие от традиционных GIC, обеспеченных основными активами эмитента, в контрактах с выделенными счетами страховая компания делит активы на своем балансе для раздельного учета сумм выгод по каждому владельцу контракта. Юридическое право собственности остается у страховой компании, при этом во многих штатах право выгодоприобретателя по контракту четко закреплено за держателем бумаг. Таким образом, в ситуации неплатежеспособности держатели генеральных полисов не могут претендовать на активы.
Активами на выделенных счетах может управлять страховая компания или, в отдельных случаях независимый инвестиционный менеджер, которого выбирает держатель контракта с одобрения страховой компании. Начальная процентная ставка кредитования устанавливается из расчета доходности базисных ценных бумаг, а также с учетом стоимости услуг страховой компании по андеррайтингу, администрированию и управлению инвестициями.
В контракте может быть установлен конкретный срок погашения, но управление активами может осуществляться и на постоянной основе. В этом случае конкретная дата погашения в контракте не указывается (такие контракты называют evergreen). В такой структуре держателю контракта обеспечивается дополнительная гибкость, поскольку он может в индивидуальном порядке определять сроки, кредитное качество и диверсификацию. Контракт может содержать различные условия и положения, но главным из них является гарантия выплат участникам плана по учетной стоимости в случае правомочных изъятий.
Синтетические GIC
Синтетические GIC по характеристикам аналогичны контрактам GIC с выделенными счетами, но при этом обладают дополнительным преимуществом: держатель контракта оставляет за собой право собственности на базисные активы по контракту и является их попечителем. В типичной синтетической структуре инвестор приобретает ценную бумагу (или портфель ценных бумаг) с фиксированным доходом и заключает контракт со сторонним гарантом. В роли стороннего гаранта обычно выступает банк или страховая компания, которая обязуется обеспечить выплаты участникам по балансовой стоимости в случае правомочных изъятий. Такие контракты обычно называют соглашениями со страховым покрытием, а эмитентов — провайдерами страхового покрытия.
Инвестор сохраняет за собой право собственности на базисный пул активов и получает процентную ставку кредитования из расчета годового реального дохода с бумаг с учетом различных комиссий и прочих факторов. Кроме того, контракт гарантирует инвестору минимальную процентную ставку, обычно составляющую 0%, и тем самым обеспечивает защиту от потери основной суммы. Провайдер страхового покрытия, в свою очередь, получает комиссию, размер которой зависит от степени риска.
В организации синтетического GIC могут участвовать до четырех сторон, включая инвестора, провайдера страхового покрытия, независимого инвестиционного менеджера и трасти/попечителя. Услуги инвестору могут быть предоставлены одним финансовым институтом (тогда это называется пакетным продуктом) либо различными организациями (в этом случае продукт непакетный). Независимо от участвующих сторон структурные механизмы одинаковы. Условия договора со страховым покрытием трансформируют портфель рыночных ценных бумаг с плавающей стоимостью в синтетические GIC.
Синтетические продукты «купить и держать»
В этой структуре инвестор приобретает продукт и обычно держит его до наступления срока погашения.
Контрактная ставка кредитования обычно остается фиксированной, но все-таки может быть переустановлена при изменении ожидаемых или фактических денежных потоков. В этом отношении синтетические продукты «купить и держать» напоминают традиционные контракты GIC. На сегодняшний день структуры со стратегией «купить и держать» в большей степени составляют бумаги, обеспеченные активами и ипотечными кредитами, ввиду их высокого кредитного качества и относительно высокой доходности. Синтетический продукт «купить и держать» может быть также структурирован в виде процентного свопа, встроенного в договор со страховым покрытием. В этом случае приобретаются бумаги с плавающей ставкой, а затем проводится обмен этой ставки на фиксированную. В таких сделках может участвовать широкий спектр структур, однако наиболее распространено применение отзывных, пролонгируемых или амортизируемых (на базе доходности индекса) структур.
Активно управляемые синтетические продукты
Основанием для формирования управляемых синтетических инструментов стало убеждение в том, что активное управление инвестициями позволяет увеличить доходность и повысить контрактные ставки кредитования. Кроме того, это повышает гибкость, так как обеспечивает более широкую диверсификацию и позволяет покупать/продавать ценные бумаги или регулировать дюрацию портфеля. При формировании портфелей используется весь спектр бумаг с фиксированным доходом, в том числе ценные бумаги Казначейства и федеральных агентств США, бумаги, обеспеченные активами и ипотечными кредитами, а также корпоративные облигации.
Более сложные инструменты, такие, как процентные свопы, фьючерсные контракты и опционы, тоже используются, хотя и не в такой степени. Процент, получаемый инвесторами за определенный период времени, составляет общий доход от базового портфеля ценных бумаг за вычетом комиссий за страховое покрытие и управление инвестициями. В структуре управляемых синтетических бумаг волатильность годового дохода крайне низка, поскольку учет ведется по балансовой стоимости. Ежеквартальный доход по индексу Lehman Brothers Intermediate Government/Corporate Bond Index (LB IG/CI) приведен за последние 10 лет. Здесь же показаны доходы за каждый период при условии, что для индекса вводится страховое покрытие в размере 10 базисных пунктов. График на-глядно показывает, что ежеквартальные доходы портфеля с покрытием значительно более стабильны.
Управляемые синтетические продукты доступны в двух форматах — в виде иммунизированных бумаг и бумаг с постоянной дюрацией (evergreen). В иммунизированном контракте установлен фиксированный срок погашения, поэтому дюрация базисного портфеля снижается по мере приближения к дате погашения. Управление контрактами evergreen осуществляется в рамках установленных границ дюрации, и определенная дата погашения для них обычно не устанавливается. На сегодняшний день контракты evergreen являются самыми популярными синтетическими продуктами с активным управлением.
Синтетические альфа-продукты
Новый гибрид под названием синтетический альфа-продукт объединяет в себе характеристики управляемых структур и структур «купить и держать». В альфаструктуре процентный своп встроен в контракт со страховым покрытием. Инвестор соглашается выплачивать совокупный доход по заданному базису в течение определенного периода времени взамен на фиксированную норму доходности, называемую базовой ставкой. Выплачиваемая базовая ставка является функцией текущей доходности по казначейским бумагам и спредов процентного свопа к выбранному индексу. Стиль управления портфелем — активный, так как направлен на то, чтобы превзойти выбранный индекс. Инвестор получает всю положительную операционную маржу, называемую альфа-коэффициентом портфеля.
Начальная ставка кредитования обычно равна базовой ставке за вычетом страхового покрытия и комиссии за управление инвестициями. Иногда для установления начальной ставки кредитования к базовой ставке добавляется оценочное значение ожидаемого превышения индекса менеджером. В этом случае ставка кредитования периодически, чаще всего ежегодно, меняется, отражая реальную эффективность портфеля.
Объединенные фонды стабильной стоимости
Индивидуальные портфели стабильной стоимости обычно включают почти все продукты, описанные в этой главе. Однако создатели многих планов выплат вознаграждений работникам предпочитают не управлять портфелем самостоятельно, а использовать для этого профессионально управляемые коллективные фонды стабильной стоимости. В особенности это касается малых и средних планов, в которых очень сложно обеспечить требуемую диверсификацию без существенных операционных затрат. Кроме того, во многих крупных планах используется механизм объединения фондов, выступающий в качестве буфера внутри портфеля для обеспечения немедленной ликвидности в случае правомочных изъятий. Эмитенты часто предусматривают такой фонд ликвидности, или буфер, в требованиях контракта, чтобы минимизировать вероятность захвата их контрактов для проведения платежей по учетной стоимости. Поэтому инвестирование в коллективный фонд стабильной стоимости может способствовать повышению совокупного дохода с портфеля при условии, что со временем он превзойдет по эффективности краткосрочные инвестиции, такие, как фонды денежного рынка.
Объединенные фонды стабильной стоимости работают подобно взаимным фондам. Разница состоит только в том, что они не требуют регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Эти фонды являются коллективными трастами, предлагаемыми банками и трастовыми компаниями фидуциарным клиентам, и в качестве инвесторов допускают только разрешенные планы выплат вознаграждений работникам. К таким планам относятся планы, утвержденные в соответствии с разделом 401(а) Налогового кодекса, и планы с отсрочкой выплат компенсаций, описанные в разделе 457 того же кодекса. Такие фонды обычно оцениваются ежедневно, как и взаимные фонды, и это позволяет спонсору плана проводить гибкую политику в отношении инвестирования взносов участников и выплат вознаграждений по плану. Объединенные фонды, инвестируя во все продукты стабильной стоимости, обеспечивают для планов непрерывное профессиональное управление, широкую диверсификацию, высокое кредитное качество и конкурентоспособную доходность.
<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Продукты стабильной стоимости:

  1. Будущее продуктов стабильной стоимости
  2. Управление портфелем стабильной стоимости
  3. Инвестирование в пенсионные фонды стабильной стоимости
  4. Стабильные доходы, риск и стоимость
  5. Эволюция инструментов стабильном стоимости
  6. Таблица 2 Энергетическая ценность некоторых продуктов питания (ккал на 100 г съедобной части продукта)
  7. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  8. Стоимость корпораций и стоимость активов пенсионных фондов
  9. Сумма амортизации (списываемая стоимость) = себестоимость объекта — ликвидационная стоимость
  10. "...Это лишний раз доказывает, что в целом заболевания эти обусловлены не вегетариаской диетой как таковой, а скорее общей нехваткой продуктов питания, или же весьма скудной диетой, состоящей в основном из таких продуктов, как очищенная кукурузная мука, корни маниоки, тапиоки или белого риса при полном отсутствии молочных продуктов, яиц, листовых овощных культур, бобовых и фруктов".83
  11. Измерение стабильности доходов
  12. Е. Б. Лаутс. Рынок банковских услуг: правовое обеспечение стабильности, 2008
  13. СТАБИЛЬНОСТЬ ГОРМОНОВ
  14. СТАБИЛЬНОСТЬ ГОРМОНОВ
  15. СТАБИЛЬНОСТЬ ЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ МЕДИЦИНЫ
  16. Стабильные доходы — лучшее вложение?
  17. 6-й тип — эмоционально стабильный экстраверт
  18. 7-й тип — эмоционально стабильный интроверт