Инвестиционная стратегия хедж-фонда

Сказанное выше наглядно демонстрирует, что хедж-фонд способен предоставить инвестору более широкие инвестиционные возможности. Теперь возникает вопрос о цели инвестиционной программы хедж-фонда. Стратегия может заключаться просто в поиске дополнительного источника дохода или может быть направлена на управление риском.
Какова бы ни была цель разработки инвестиционного плана хедж-фонда, он все равно базируется на одной из четырех стратегий. Хедж-фонд может базироваться на оппортунистической стратегии или на стратегии абсолютной прибыльности, а также быть хедж-фондом фондов или частью совместного предприятия.
Инвестирование в оппортунистические хедж-фонды
Сам термин «хедж-фонд» может ввести в заблуждение. Задачей хедж-фондов не обязательно является хеджирование инвестиционного портфеля. Скорее, они используются в целях расширения комплекса инвестиционных возможностей. В этом и заключается оппортунистическая природа хедж-фондов — они способны предоставить инвестору новые инвестиционные перспективы, недоступные в случае традиционной стратегии «купить и держать».
Можно выделить несколько проявлений оппортунистического поведения хедж-фондов. Во-первых, многие хедж-фонды могут повышать стоимость существующего портфеля инвестиций, специализируясь на определенном секторе или придерживаясь одной рыночной стратегии. Эти фонды не вносят вклад в коэффициент альфа. Вместо этого они обеспечивают доходность выше рынка, применяя свои навыки и знания в узком сегменте рынке или в определенной стратегии.
Рассмотрим действия управляющего портфелем ценных бумаг, являющегося экспертом в области биотехнологий. Внимательно следя за данной отраслью в течение нескольких лет, он разработал превосходную информационную базу, позволяющую выделять победителей и неудачников. Со стороны длинных позиций этот управляющий приобретает те ценные бумаги, цена на которые, по его мнению, будет расти, и отказывается о тех, цена которых будет снижаться. Однако в данной стратегии ценная информационная база, собранная управляющим, не использует-ся в качестве преимущества. Единственный способ максимально увеличить ценность этой информации — использовать возможность хедж-фонда входить как в длинные, так и в короткие позиции по ценным бумагам сегмента биотехнологий. Таким образом, хедж-фонд ценных бумаг сектора биотехнологий обеспечивает новую возможность получения прибыли по длинным и коротким позициям рынка биотехнологий.
Цель данной стратегии — выявить лучших из лучших в определенном экономическом секторе или сегменте рынка, чтобы дополнить ими существующий портфель инвестиций. Такой стиль обычно повышает риск и доходность существующего портфеля, а не хеджирует их.
Оппортунистические хедж-фонды, как правило, имеют эталонные индикаторы. Рассмотрим хедж-фонд, работающий по длинным и коротким позициям в сегменте биотехнологий. В качестве такого индикатора может выступать индекс AMEX Biotech Index, в который входят 17 компаний, работающих в сфере биотехнологий. Кроме того, если инвестор считает, что сектор биотехнологий превзойдет рынок обыкновенных акций, в качестве базового индикатора может применяться широ-кий биржевой индекс, такой, как S&P 500. Дело в том, что оппортунистические хедж-фонды не являются механизмами реализации абсолютных доходов (об этом мы поговорим позднее). Их эффективность оценивается относительно эталонного индикатора.
Другим примером может служить тот факт, что большинство институциональных инвесторов имеют широкие портфели акций. Такие портфели могут включать в себя акции индексных фондов, фондов роста и, возможно, фондов частных акций. Однако при всем многообразии составляющих данного портфеля в составе инвестиций могут быть пробелы. Например, многие хедж-фонды объединяют частные инвестиции на поздней стадии с публично торгуемыми ценными бумагами. Подобные гибридные фонды естественным образом расширяют портфели институциональных инвестиций, поскольку они заполняют пробел между фондами частных акций и индексными фондами. Таким образом, появляется возможность объединить фонды частных акций и фонды публичных ценных бумаг в одной инвестиционной стратегии. Данную стратегию мы рассмотрим позже в разделе, посвященном фондам частных акций.
Вернемся к обсуждению одной из основных тем. Использование альтернативных «активов» действительно является альтернативной инвестиционной стратегией, цель которой состоит в расширении комплекса инвестиционных возможностей, а не в его хеджировании. Итак, выбор той или иной стратегии хедж-фондом может проводиться не обязательно с целью минимизировать риск существующего инвестиционного портфеля, но и с целью дополнить профиль его риска и доходности. Оппортунистическое инвестирование разработано для того, чтобы выбирать управляющих хедж-фондами, которые способны улучшить эффективность отдельных составляющих широкого портфеля инвестиций.
Кроме того, оппортунистические хедж-фонды можно рассматривать как готовые продукты, поскольку их инвестиционная стратегия или рыночный сегмент дополняют существующее распределение активов институционального инвестора. Иначе говоря, такие гибридные фонды способны заткнуть бреши в уже существующем инвестиционном портфеле. Институциональному инвестору не требуется проводить никакую дополнительную работу, поскольку комплекс ин-вестиционных возможностей расширяется за счет привлечения гибридного продукта. Подобные «бреши» могут быть в фондах, специализирующихся на акциях внутреннего рынка, в фондах с фиксированным доходом или в международных инвестициях. Кроме того, поскольку оппортунистические хедж-фонды являются готовыми продуктами, для них легче установить эталонные индикаторы эффективности.
Формирование оппортунистического портфеля хедж-фондов будет зависеть от ограничивающих факторов, под воздействием которых функционирует подобная программа. Например, если инвестиционная программа хедж-фонда инвестора не ограничена перечнем определенных инвестиционных возможностей или конкретным стилем, целесообразной является диверсификация по стилям. В противном случае, например если программа хедж-фонда ограничена инвестированием только в акции, варианты выбора стратегии будут менее разнообразными.
Хедж-фонды фондов
Хедж-фонд фондов представляет собой инвестирование в группу хедж-фондов, насчитывающую 5-20 и более хедж-фондов. Целью хедж-фонда фондов является снижение риска каждого отдельно взятого хедж-фонда. Иными словами, количество хедж-фондов, входящих в хедж-фонд фондов, не ограничено. Это просто применение современной теории портфельного выбора (МРТ) к рынку хедж-фондов. Принцип диверсификации — один из основных принципов МРТ — может применяться по отношению не только к фондам акций и облигаций, но также и к хеджфондам.
Совместные предприятия
Как отмечено во вступлении, рынок хедж-фондов фрагментирован, причем большинство хедж-фондов контролируют сравнительно небольшой объем активов, и это предоставляет хорошие возможности для создания совместного предприятия с развивающимся хедж-фондом.
Наиболее серьезным испытанием для любого начинающего управляющего хедж-фондом является привлечение достаточного капитала в целях достижения его критической массы. По мнению исследователей Парка, Брауна и Гетцманна, скорость привлечения капитала хедж-фондами составляет 15% в год. При этом Браун, Гетцманн и Ибботсон отмечают, что лишь немногие хедж-фонды существуют более трех лет. Крупный институциональный инвестор может обеспечить ка-питал, а также устойчивость и надежность, необходимые для достижения критической массы. В этом случае управляющий хедж-фондом получает гораздо большую выгоду, чем сумма заработанного им вознаграждения.
В обмен на эти стартовые бонусы институциональный инвестор может поднять вопрос о сокращении зарплаты управляющего и со временем о получении некоторой доли его доходов. По мере прироста активов, находящихся в ведении хедж-фонда, институциональный инвестор получит свою долю от этого увеличения. Институциональный инвестор, кроме этого, может заработать неплохую прибыль от инвестиций в хедж-фонд со структурой более низких комиссий.
Такая форма сотрудничества может обеспечить долгосрочные доходы как институциональному инвестору, так и хедж-фонду.
Еще одним новшеством на рынке хедж-фондов являются компании, которые управляют хедж-фондами. Это компании по управлению активами, формирующие команду управляющих хедж-фондом путем приобретения доли в компании, которая управляет хедж-фондом. Эта бизнес-модель аналогична моделям управляющих компаний, создаваемым традиционными инвестиционными менеджерами.
В отрасли взаимных фондов создается корпорация, задачей которой является консультирование каждого отдельного взаимного фонда. Консультант по инвестициям регистрирует компанию — взаимный фонд в Комиссии по ценным бумагам и биржам, продает ее акции инвесторам и исполняет все необходимые бухгалтерские и оперативные функции. Вознаграждение за оказание взаимному фонду консультативных услуг перечисляется компании-консультанту.
Подобным образом компании по управлению хедж-фондами берут на себя все регистрационные и оперативные функции, а также маркетинговые вопросы в обмен на долю участия в управлении и прибыли хедж-фонда. Компаниям, которые управляют хедж-фондами, требуется инвестиционный капитал по двум причинам.
Во-первых, им нужны оборотные средства для привлечения в свою компанию управляющих хедж-фондов. Во-вторых, им необходим инвестиционный капитал для размещения вместе со своими управляющими. В свою очередь, инвестор может получить долю в акционерном капитале компании, которая управляет хеджфондом, или отдельного управляющего хедж-фондом, а также все преимущества, связанные с инвестированием в хедж-фонд.
Данная стратегия объединяет в себе инвестирование в фонды частных акций и инвестирование в хедж-фонды и обеспечивает ряд преимуществ. Во-первых, многие институциональные инвесторы содержат персонал, специализирующийся на частных акциях. Использование этих людей для входа на новый сегмент рынка альтернативных активов позволяет им применять свой инвестиционный опыт на новом поприще.
Во-вторых, инвестиции в частные акции, как правило, имеют структуру фондов или пулов. С юридической точки зрения эта структура подобна (но не идентична) структуре хедж-фонда. Следовательно, инвесторы в частные акции стараются наработать опыт, анализируя выпуски объединенных инвесторов, действующих на рынке альтернативных активов.
И, наконец, связывание инвестиций в фонды частных акций и в хедж-фонды является естественным этапом эволюции в развитии инвестирования в альтернативные активы. Расширение комплекса инвестиционных возможностей не следует осуществлять путем выбора разрозненных пакетов альтернативных активов — комбинации альтернативных активов сработают не хуже.
Абсолютный доход
Хедж-фонды часто называют инвестиционными продуктами абсолютного дохода. Этот термин обусловлен тем, что успешность работы в данной отрасли зависит от мастерства и опыта управляющего. Управляющие хедж-фондами утверждают, что доходность инвестиций зависит от их умения правильно отбирать ценные бумаги, а не от многообразия классов активов. Это обусловлено тем, что большинство хедж-фондов формируют концентрированные портфели, содержащие относительно небольшое число инвестиционных позиций, и не пытаются отслеживать индексы акций или облигаций. Исследование, проведенное Фунгом и Хси (Fung and Hsieh), показывает, что хедж-фонды распределяют доходы иначе, чем взаимные фонды.
Более того, принимая во внимание в целом неконтролируемую среду, в которой действуют хедж-фонды, следует отметить большую гибкость их стиля торговли и осуществления сделок по сравнению с обычными фондами долгосрочного инвестирования. Именно благодаря этой гибкости хедж-фонд имеет больше возможностей достичь запланированных уровней доходности. Поэтому хедж-фонды часто характеризуют как инвестиционные инструменты, которые генерируют абсолют-ный доход и которым удается достичь запланированного уровня годовой доходности независимо от динамики изменений рыночных индексов. Иными словами, цель хедж-фондов состоит в получении абсолютного дохода, а не в определении уровня собственной эффективности относительно какого-либо базового индекса.
Все традиционные фонды только долгосрочного инвестирования используют в качестве эталонного индикатора пассивные индексы. Природа бенчмаркинга (сравнения показателей с эталонным индикатором) такова, что она заставляет сосредоточиться на эталонном индикаторе, или ориентире, и на ошибках следования этому индикатору. Фокусировка на бенчмаркинге вынуждает традиционные активные фонды выделять значительную часть своих портфелей под следование ориентиру. Необходимость учитывать воздействие каждой сделки на ошибку следования инвестиционного портфеля заданному индикатору делает стратегию инвестиционного управляющего менее гибкой.
Кроме того, возможности активных долгосрочных фондов совершать короткие продажи ограничены. Они могут входить в короткие позиции только до уровня их веса в эталонном индексе. Если ценная бумага занимает лишь малую долю в индексе, у фонда будет мало возможностей провести продажу без покрытия. Невозможность проводить короткие продажи по акциям в объеме свыше их веса в эталонном индексе лишает активного менеджера возможности полноценной игры на ошибочной оценке стоимости бумаг на данном рынке. Более того, фондам долгосрочных инвестиций недоступны преимущества как переоцененных, так и недооцененных бумаг, поскольку они не имеют возможности открывать достаточное количество коротких позиций для уравновешивания избытка недооцененных бумаг.
Гибкость хедж-фондов позволяет их управляющим входить как в длинные, так и в короткие позиции без каких-либо ограничений, связанных с эталонным индикатором. Именно поэтому они могут устанавливать целевую норму доходности или абсолютного дохода.
В программе абсолютного дохода должны быть установлены специальные параметры. Эти параметры будут задавать направление для формирования структуры и функционирования программы хедж-фонда. Программа должна включать целевой риск и целевую доходность, а также тип стратегий, которые хедж-фонд может применять. Параметры абсолютной доходности должны работать на двух уровнях: на уровне отдельного хедж-фонда и на уровне программы в целом. Инвестор устанавливает целевые пределы доходности для каждого хедж-фонда, но он устанавливает также и целевой уровень доходности для программы абсолютного дохода в целом. Параметры, установленные для отдельных фондов, могут отличаться от параметров для программы. Например, приемлемые уровни волатильности для отдельно взятых хедж-фондов могут быть выше показателей, допустимых для программы.
Параметры программы для хедж-фондов могут базироваться на таких факторах, как волатильность, ожидаемая доходность, виды торгуемых инструментов, левередж и историческая выборка. Программа может включать и качественные факторы, такие, как стаж работы управляющего, периодическая ликвидность, минимальный объем инвестиций и активы под управлением. Особенно важна ликвидность, поскольку инвестору необходимо точно знать ее временной интервал, чтобы свернуть программу абсолютного дохода, если прибыльность хедж-фонда снизится.
Обратите внимание, что целевая доходность для портфеля составляет 15%, а для индивиду-альных хедж-фондов варьируется от 10 до 25%. Кроме того, для портфеля абсолютной доходности существуют целевые уровни риска и просадки, а для индивидуальных хедж-фондов допустим диапазон.
Однако некоторые параметры синхронизированы. Ликвидность, например, должна быть одинаковой как для всего портфеля абсолютной доходности, так и для отдельных хедж-фондов. Это объясняется тем, что, если инвестор захочет ликвидировать свой портфель, диапазон ликвидности не допускается. Он должен иметь возможность изъять деньги из каждого хедж-фонда в тот же промежуток времени, что установлен для портфеля.
<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Инвестиционная стратегия хедж-фонда:

  1. Стратегии хедж-фондов
  2. Следует ли включать хедж-фонды в инвестиционную программу?
  3. Анализ деятельности инвестиционного фонда (компании)
  4. а. Принципы организации работы инвестиционного фонда
  5. Некоторые виды инвестиционных стратегий
  6. Принцип первый. Создать собственную инвестиционную стратегию
  7. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях
  8. Урок № 5» Не читайте сообщений от вашего взаимного инвестиционного фонда
  9. А. Дамодаран. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях, 2007
  10. Принцип второй. Регулярно корректировать структуру портфеля с целью следования вашей инвестиционной стратегии
  11. Хедж-фонды
  12. Экспертиза управляющего хедж-фондом
  13. ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФОНДА СОЦИАЛЬНОГО СТРАХОВА-НИЯРОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ от 26 марта 1997 г. № 29 О типовом порядке назначения и выплаты в отдельных случаях пособий по государственному социальному страхованию исполнительными ор-ганами Фонда
  14. Как и в какой хедж-фонд инвестировать?
  15. 1.6. Хедж-фонды
  16. Король хедж-фондов
  17. Выбор управляющего хедж-фондом
  18. Постановление фонда социального страхования российской фе-дерации от 23 марта 1995 г. № 19 Об утверждении Положения о кон-трольно-ревизионной службе Фонда социального страхования Рос-сийской Федерации
  19. Регулирование хедж-фондов