Где совершается торговля акциями

Она происходит на рынке обыкновенных акций в форме торгов, которые отражают ожидания отдельных инвесторов экономических перспектив компании. Торги в совокупности отражают общее мнение рынка о ценах акций.
В Соединенных Штатах торговля обыкновенными акциями на вторичном рынке проводится двумя различными способами.
В первом случае торги проводятся на организованных биржах — в географически конкретных местах, называемых торговыми залами, где встречаются представители продавцов и покупателей. Торговый механизм на биржах работает по принципу аукционной системы, когда множество конкурирующих покупателей и продавцов собирается в одном месте.
Второй способ — внебиржевая торговля (OTC — over-the-counter), когда терри-ториально распределенные трейдеры или маркет-мейкеры связываются друг с другом через телекоммуникационные системы. В этом случае нет никакого торгового зала. Торговый механизм работает как договорная система, с помощью которой отдельные покупатели ведут переговоры с отдельными продавцами.
Биржевые рынки называют централизованными аукционными системами специалиста, а OTC-рынки — системами множественных маркет-мейкеров.
В последние годы появился и продолжает быстро развиваться новый метод торговли обыкновенными акциями — через частные электронные коммуникационные сети (так называемые ECN).
В Соединенных Штатах функционируют две национальных фондовых биржи: (1) Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), которую иногда называют Большим табло (Big Board), и (2) Американская фондовая биржа (AMEX или ASE), называемая также Уличной (Curb) или Биржей на обочине. Национальные фондовые биржи торгуют акциями не только американских, но и иностранных корпораций.
Помимо национальных существуют региональные фондовые биржи в Бостоне, Чикаго (называется Среднезападной Биржей), Цинциннати, Сан-Франциско (называется Биржей Тихоокеанского побережья) и Филадельфии. Региональные биржи прежде всего торгуют акциями корпораций, расположенных в пределах их региона.
Главный OTC-рынок в США — это NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System — Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг), который принадлежит и управляется ассоциацией NASD (National Association of Securities Dealers — Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг), хотя и находится в процессе получения статуса независимой организации. NASD — это саморегулируемая организация (SRO) в сфере обращения ценных бумаг, функционирующая под надзором Комиссии по ценным бумагам и бирже (SEC). NASDAQ — это национальный рынок. В течение 1998 г. NASDAQ и AMEX объединились в NASDAQ-AMEX Market Group, Inc.
NYSE — крупнейшая биржа в США, в котировальном списке которой насчитывается более чем 3000 компаний. AMEX — вторая по величине национальная фондовая биржа в США с более чем 750 выпусками в котировальном списке. В котировальном списке NASDAQ больше акций, но рыночная капитализация ниже, чем у NYSE.
Согласно Закону о ценных бумагах от 1934 г. существуют две категории акций для продажи. Первая — акции, торгуемые на бирже (называемые также «списочными» акциями). Вторая — внебиржевые акции, которые не торгуются на бирже и называются «внесписочными».
Однако, как мы покажем позже в этой главе, для акций NASDAQ, хоть это и внебиржевой рынок, также существуют требования для включения в котировальный список — так называемые требования листинга (они существуют для NASDAQ National Market (национального рынка NASDAQ) и для NASDAQ Small Capitalization Market (рынка NASDAQ для компаний малой капитализации)).
Таким образом, более адекватная и практичная классификация выглядит следующим образом:
1) списочные акции (включенные в котировальный список бирж — национальных и региональных);
2) списочные акции NASDAQ (включенные в котировальный список NASDAQ);
3) внесписочные акции NASDAQ (не включенные в котировальный список NASDAQ).
На каждом из этих рынков мы остановимся позже в этой главе.
Рынки, на которых продаются акции, делятся на следующие четыре основных типа:
• первый рынок — биржевой рынок акций, включенных в биржевой котировальный список;
• второй рынок — биржевой рынок акций, не включенных в биржевой котировальный список;
• третий рынок — внебиржевой рынок акций, включенных в биржевой котировальный список;
• четвертый рынок — частные сделки между институциональными инвесторами, которые имеют дело непосредственно друг с другом, не пользуясь посредническими услугами брокера-дилера.
Об этих типах рынков мы и поговорим далее.
Биржи
Фондовые биржи — это формальные организации, деятельность которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Члены биржи пользуются ее ресурсами и системами для обмена или торговли списочными акциями. Биржи представляют собой конкретные физические места сбора участников торгов. Акции, которыми торгуют на бирже, называются списочными (прошедшими процедуру листинга). То есть эти акции были допущены к обращению на бирже самой биржей.
Для включения в котировальный список компания должна отвечать установленным биржей требованиям по минимальной капитализации, акционерному капиталу, средней цене закрытия и другим критериям. После включения акций в котировальный список биржа имеет право исключить их в случае, если компания перестанет соответствовать вышеуказанным требованиям.
Для получения права на торговлю ценными бумагами или проведение сделок в операционном зале биржи фирмы или физические лица должны стать членами биржи. Для этого они покупают место на бирже. Число мест устанавливается биржей, а цена места определяется спросом и предложением со стороны желающих продать или купить места.
В котировальных списках пяти региональных фондовых бирж фигурируют акции следующих двух видов:
1) те, которые прошли процедуру листинга (и соответственно получили доступ к котировкам) на одной из главных национальных бирж или могли, но не захотели этого делать;
2) те, которые одновременно включены в котировальный список и региональной, и одной из главных национальных бирж.
Вторую группу акций называют акциями с двойным листингом. Двойной листинг дает возможность местным брокерским фирмам, уже имеющим членство на региональной бирже, торговать такими акциями, не покупая для этого значительно более дорогое место на национальной бирже, где эти акции также котируются. Не будь двойного листинга, местная брокерская фирма могла бы воспользоваться услугами члена главной национальной биржи для исполнения своих заявок. Но тогда ей пришлось бы делиться своими комиссионными.
Региональные фондовые биржи конкурируют с NYSE за совершение мелких сделок. Ведущие национальные брокерские фирмы в последние годы передают мелкие заявки в региональные биржи из-за более низких издержек на их исполнение или по причине более привлекательных цен, предлагаемых ими.
NYSE
Биржа NYSE организована в виде централизованного рынка непрерывного аукциона в специально отведенном месте торгового зала, называемом «пост», с брокерами, выполняющими распоряжения своих клиентов на продажу и покупку. По каждой акции роль маркет-мейкера выполняет единственный специалист. Фирма — член биржи может быть специалистом по обыкновенным акциям нескольких компаний, т.е. торговать на одном и том же посту различными акциями. Но за списочными акциями по каждой отдельной компании закрепляется одинединственный специалист.
Специалист по каждому конкретному виду акций стоит на торговой позиции вокруг одного из 17 постов NYSE. Каждый пост — это, по сути, участок аукциона, куда поступают заявки, предложения на покупку и на продажу. Большинство заявок поступает от брокеров операционного зала через электронную систему связи SuperDOT (Super Designated Order Turnaround — Суперсистема учета оборота прямых заявок). SuperDOT — это электронная система распределения заявок и отчетности, позволяющая членам биржи передавать заявки непосредственно на посты специалистов в торговом зале NYSE. Большинство заказов NYSE обрабатывается электронным способом через SuperDOT.
Помимо специалистов сделки на бирже могут совершать также и другие фирмы, являющиеся членами биржи, выступая при этом либо от своего имени, либо по поручению своих клиентов. Фирмы — члены NYSE являются организациями по брокерско-дилерскому обслуживанию инвесторов. В биржевом торговом зале функционируют их представители — брокеры, выступающие в качестве доверенных лиц клиентов по выполнению их заявок.
Самая широкая категория членов NYSE — брокеры-комиссионеры. Брокеркомиссионер — это служащий одной из более 500 фирм по торговле ценными бумагами на бирже (их называют stockbrokers или wirehouses). Брокеры-комиссионеры выполняют заявки своих фирм по поручению от клиентов за оговоренные комиссионные. Эти фирмы могут совершать сделки как от своего имени, так и от имени своих клиентов.
Остальные посредники биржевых сделок делятся на следующие категории.
Независимые брокеры операционного зала работают в торговом зале биржи и выполняют заявки тех членов биржи, которые из-за большого числа заявок не в состоянии выполнить их или которым требуется помощь в исполнении крупных заявок. Брокеры операционного зала получают за это часть комиссии фирмы, которой они помогают.
Зарегистрированные трейдеры — это члены биржи, покупающие и продающие за свой счет. Еще они могут выступать как доверенные лица, обеспечивая членство на бирже для упрощения проведения сделок и экономии на оплате.
Как объяснялось ранее, специалисты — это дилеры или маркет-мейкеры, которым NYSE поручила проводить аукционный процесс и поддерживать организо
ванный рынок торговли определенными акциям. Специалисты могут действовать в качестве как брокера (агента), так и дилера (принципала).
Выступая в роли брокера или агента, специалисты представляют заявки клиента по закрепленным за ними акциям. Заявки поступают на их пост в электронном виде или по поручению брокера операционного зала. Специалист обязан исполнить эти заявки только по достижении акцией цены, указанной клиентом (в случае лимитной или стоп-заявки).
Выступая в роли дилера или принципала, специалисты могут при необходимости покупать и продавать соответствующие акции за свой счет для поддержания ликвидности рынка Специалисты должны всегда отдавать предпочтение исполнению публичных заявок, и только потом проводить сделки за свой счет.
На Нью-Йоркской бирже публичные заявки на сделки с ценными бумагами, кроме поступивших на пост через систему SuperDOT, направляются компанией — членом биржи к ее представителю в операционном зале, а он пытается исполнить ее в торговой секции.
Позже в этой главе мы обсудим различные типы заявок, которые брокер исполняет по поручению инвестора. Некоторые из них не подлежат немедленному исполнению в торговом зале. Это так называемые лимитные и стоп-заявки. В случае получения лимитной или стоп-заявки, по которым брокер не может исполнить сделку немедленно, такие заявки либо находятся в ожидании в торговой секции, либо передаются специалисту, который вводит заявку в свой журнал лимитных заявок (или просто журнал). Эти заявки находятся в ожидании исполнения до тех пор, пока на рынке не будет достигнуто определенное соотношение между рыночной ценой и ценой, указанной в заявках.
Журнал — это список, в котором специалисты сохраняют полученные ими лимитные и стоп-заявки. Для удобства работы заявкам в списке присваивается приоритеты по степени близости заявок к текущей рыночной цене — от наиболее к наименее близкой к рынку. Раньше этот журнал был обычным бумажным журналом. Теперь он ведется в электронном виде.
Только специалист может просматривать журнал с заявками по своим акциям. Такое исключительное право в отношении журнала лимитных заявок является очевидным преимуществом для специалистов, так как в некоторой степени компенсирует их ответственность за обеспечение организованности и справедливости рынка. Однако в скором времени NYSE планирует для инвесторов сделать электронный доступ к журналу специалистов.
Существенное преимущество рынка NYSE — это разнообразие его участников. На такой бирже публичные заявки часто сами встречаются друг с другом при минимальным вмешательстве дилера, что еще более повышает эффективность механизма установления справедливых цен на бумаги.
Ликвидность рынка NYSE обеспечивают своим активным участием следующие группы принципалов: индивидуальный инвестор; институциональный инвестор; фирма — член биржи, действующая и как агент, и как дилер; брокер фирмы-члена в торговом зале, действующий как агент, представляющий заявки клиентов своей фирмы; независимый брокер в торговом зале, действующий как агент и самостоятельно исполняющий заявки клиентов по поручению других фирм-членов; и, наконец, специалист, назначенный ответственным за определенные выпуски ценных бумаг в торговом зале. Вместе эти группы обеспечивают глубину и разнообразие рынка.
Специалисты, назначенные NYSE, выполняют четыре главные роли.
1) Как дилеры, они проводят сделки за свой счет в случае временного отсутствия публичных покупателей или продавцов, но только после того, как публичные заявки, находившиеся в их ведении, были удовлетворены по указанной цене.
2) Как агенты, они выполняют рыночные заявки, порученные им брокерами, равно как и заявки, ожидающие определенной рыночной цены.
3) Как катализаторы процесса, они помогают свести покупателей с продавцами.
4) Как аукционеры, они котируют текущие цены на продажу/покупку, отражая совокупный спрос и предложение по каждому закрепленному за ними виду акций.
Мы уже говорили, что при исполнении своих обязанностей специалисты могут выступать как в роли агента, так и в роли принципала. Действуя как агент, специалист просто закрывает рыночные, лимитные или стоп-заявки клиентов (как только что поступившие, так и из своего журнала) встречными заявками (купли или продажи).
Действуя как принципал, специалист несет ответственность за поддержание справедливого и организованного рынка. Специалистам запрещено вступать в сделки с ценными бумагами, которые закреплены за ними, за исключением случаев, когда это необходимо для поддержания справедливого и организованного рынка. Специалисты извлекают прибыль только из тех сделок, в которых они непосредственно участвуют, т.е. они не получают доход от сделок, где они выступают в роли агента.
Термин «справедливый и организованный рынок» означает рынок с ценовой преемственностью и разумной глубиной. Поэтому специалисты обязаны поддерживать разумный спред между предложениями продажи и покупки и незначительные колебания цен между сделками. Для этого специалисты, как ожидается, и должны проводить продажи и покупки за свой счет. Не имея права ставить свои интересы выше публичных заявок, специалисты обязаны в сделках за свой счет идти даже против рынка, если это требуется для обеспечения ликвидности и ценовой преемственности в случае повышения или снижения цен на акции.
Они могут приобретать акции за свой счет, если это требуется для создания справедливого и организованного рынка.
Специалисты отвечают за поддержание баланса между заявками на покупку и продажу на открытии операционного дня на бирже, чтобы установить справедливую цену открытия для акций. Участие специалистов в открытии рынка предполагается ровно в той мере, которая необходима для установления равновесия между спросом и предложением на ценные бумаги. Такое равновесие обеспечивает разумную цену открытия. Хотя в течение дня торговля проходит в режиме непрерывного аукциона, открытие дня проводится по системе аукциона единой цены. Специалист открывает торги и объявляет эту цену.
Если при открытии или в течение торгового дня возник дисбаланс между заявками на покупку и продажу и специалисты не могут своими действиями обеспечить справедливый и организованный рынок, то они имеют право при некоторых условиях закрыть рынок по определенному виду акции (т.е. прекратить торги). Торги прекращаются до тех пор, пока не будет определена цена, при которой будет обеспечен баланс между заявками на покупку и продажу. Подобные закрытия могут происходить или в течение торгового дня, или при открытии, что более распространено, и могут длиться как считаные минуты, так и целые дни. Закрытия на день и больше могут происходить в случае, когда, например, произошло приобретение одной фирмы другой или когда корпорация сделала чрезвычайное заявление (именно по этой причине многие объявления делаются после закрытия торгов).
Внебиржевой рынок
Внебиржевой рынок называют рынком внесписочных акций. Как было сказано ранее, требования листинга существуют не только на биржах.
Есть они и на NASDAQ, и на рынках малой капитализации, о которых речь пойдет далее. Тем не менее биржевые акции называются списочными, а внебиржевые — внесписочными.
Существуют три сектора внебиржевого рынка: два—под эгидой NASI (NASDAQрынки), и третий рынок — для действительно внесписочных акций — не-NASDAQрынки.
Рынок акций NASDAQ
Основанный в 1971 г., рынок акций NASDAQ был спроектирован как филиал, на-ходящийся в 100%-ной собственности компании NASD. NASD (Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг) — это саморегулируемая организация (SRO), находящаяся под надзором SEC. NASD, действуя как частная организация, представляет и регулирует дилеров на внебиржевых рынках.
NASDAQ — по существу, телекоммуникационная сеть, которая связывает тысячи географически разбросанных маркет-мейкеров. NASDAQ — это электронная котировочная система, предоставляющая участникам рынка информацию о котировках цен на списочные акции NASDAQ. Поскольку в такой схеме нет центрального торгового зала, система NASDAQ стала электронным «виртуальным торговым залом». В систему NASDAQ включены более чем 4700 обыкновенных акций с полной рыночной стоимостью свыше $3,5 трлн. Около 535 дилеров, известных как маркет-мейкеры, являются представителями ряда крупнейших в мире фирм по торговле ценными бумагами и формируют конкурирующие предложения инвесторам на покупку и продажу ценных бумаг NASDAQ.
Фондовый рынок NASDAQ разделен по типу компаний-эмитентов на два больших уровня: 1) Национальный рынок NASDAQ (NNM) и 2) рынок NASDAQ для акций компаний малой капитализации. В газетах под каждый уровень выделен отдельный раздел (под заголовками «Национальный рынок NASDAQ» и «Рынок малой капитализации NASDAQ»). NASDAQ является доминирующим внебиржевым рынком в Соединенных Штатах.
По состоянию на декабрь 2000 г. фигурировало около 3800 акций в системе NASDAQ NNM и 900 на рынке малой капитализации. Рынок малой капитализации меньше в смысле числа компаний, объема торгов (как в акциях, так и в долларах) и рыночной стоимости компаний.
Ценные бумаги действительно являются «списочными» на обоих уровнях NASDAQ, т.е. они должны отвечать довольно строгим требованиям листинга по размеру, доходности эмитента, обороту торгов, структуре управления, публичного раскрытия информации и т. п. Ценные бумаги, обращающиеся на этих уровнях NASDAQ, должны отвечать указанным минимальным стандартам и при первичном листинге, и впоследствии. Финансовые критерии для листинга на рынке малой капитализации не столь строги, как в системе NNM. Компании малой капитализации по мере роста часто переходят на NNM-рынок. Эмитенты NNM более широко известны, имеют более высокий оборот торгов и большее число маркетмейкеров.
Различия в требованиях листинга существуют также для NYSE и NASDAQ (NNM). Одно из них заключается в том, что для листинга на NYSE требуется прибыльность, а для NASDAQ — нет. Требования по рыночной капитализации также различны.
Многие акции, соответствующие требованиям листинга на NYSE, остаются в NASDAQ, включая Microsoft и Intel на конец 2000 г. Иногда компании переходят с NASDAQ на NYSE. Однако начиная с 1970 г. только одна компания перешла с NYSE на NASDAQ — это Aeroflex, Inc.
Главная ответственность маркет-мейкера рынка NASDAQ NNM — непрерывно размещать двусторонние котировки (на продажу и покупку), состоящие из цены и объема. В период между 9.30 и 16.00 по восточному времени эти котировки должны быть твердыми, а именно: если какой-либо член NASD поручает маркет-мейкеру исполнить заявку, маркет-мейкер обязан провести сделку на условиях не хуже, чем его котировки. Нарушение этого правила означает «идти на попятную» (“backing away”) и может стать предметом для применения соответствующих санкций.
Другие внебиржевые рынки
Хотя рынки NASDAQ являются важной частью внебиржевых рынков США, подавляющее большинство внебиржевых выпусков (приблизительно 8000) не обращается ни в одной из двух систем NASDAQ. Для таких акций существуют рынки двух типов. Ценные бумаги, обращающиеся на этих рынках, не проходят процедуру листинга и являются внесписочными. Таким образом, эти два внебиржевых рынка не обслуживают эмитента. Скорее они созданы для абонента: он может делать запросы на продажу и покупку любой акции, не включенной в биржевые списки или в списки NASDAQ.
Первым из этих двух не-NASDAQ рынков является система OTC Bulletin Board (OTCBB), иногда называемая просто “Bulletin Board” («информационное табло»). OTCBB принадлежит и управляется NASDAQ и регулируется NASD. OTCBB показывает в реальном времени котировки, цены последних продаж и информацию по обороту примерно 5500 видов ценных бумаг. Сюда входят акции, которые не обращаются на NYSE, Amex или NASDAQ.
Вторым не-NASDAQ рынком является система Pink Sheets (розовые листки), которая принадлежит и управляется Национальным бюро котировок. До момента создания NASDAQ в 1971 г. котировки дилера распространялись только в виде бумажных копий. Эти копии печатались на розовой бумаге, откуда и пошло название — «Розовые листки». Розовые листки до сих пор издаются каждую неделю. Кроме того, ежедневно обновляется и распространяется через терминалы поставщиков рыночной информации электронная версия розовых листков. Для обеспечения прозрачности информации по плохо продаваемым выпускам с низкими ценами сделки с розовыми листками подлежат обязательному отражению в отчете по ценам и объемам торгов согласно Schedule D в рамках требований NASD. Ценные бумаги на розовых листках часто уничижительно называют penny stocks (копеечные акции).
Описанные два рынка — рынки только для абонентов: любой из них может ввести котировки по ценным бумагам в эти системы. Но торги на таких рынках выполняются не в самих описанных системах, а по телефону. Если торги проводятся членами NASD, что обычно и бывает, они попадают в сводки NASD и распространяются системой ACT (торговая система отчетности NASDAQ).
Однако OTCBB имеет тенденцию торговать акциями, более активными, чем розовые листки. OTCBB продает приблизительно 4000 наиболее активных акций.
Третий рынок
Акция, включенная в котировальный список биржи, может одновременно участвовать и в торгах на внебиржевом рынке. Такой рынок называется третьим рынком. Как и NASDAQ, третий рынок — сеть брокеров-дилеров, которая собирает информацию о котировках и обеспечивает встречных участников средствами распределения заявок между ними. Эти заявки выполняются самими участниками рынка. Дилеры, ведущие торги на третьем рынке, работают под управлением юрисдикции NASD. Хотя третий рынок не принадлежит NASD, маркет-мейкеры на третьем рынке используют ряд услуг, предоставляемых NASDAQ. Когда NASD в 1971 г. создавала NASDAQ, для торговли списочными акциями третьего рынка она предоставила, по сути, аналогичные функциональные возможности, включая CQS (Consolidated Quotations Service — сервис консолидированных котировок) — для котировок третьего рынка и CTS — для сделок на третьем рынке, речь о которых пойдет ниже.
Альтернативные торговые системы — четвертый рынок
Совершенно не обязательно для двух сторон, вовлеченных в сделку, использовать посредника. Имеется в виду, что для ее выполнения не требуется прибегать к услугам брокера или дилера. Прямая сделка между двумя клиентами без участия брокера носит название «четвертый рынок». Этот рынок развился по тем же самым причинам, что и третий рынок, — из-за чрезмерно высоких минимальных комиссионных, установленных биржами.
Ряд частных альтернативных систем торговли (называемых ATS), включающих в себя четвертый рынок, управляется членами NASD или их филиалами.
Системы ATS четвертого рынка выступают в роли «брокеров для брокеров», стыкуя встречные заявки инвесторов и представляя отчеты о торговой деятельности через NASDAQ или третий рынок. В некотором смысле системы ATS подобны биржам, так как позволяют двум участникам напрямую встретиться в системе и поддерживаются третьей стороной, которая также выполняет функцию ограниченного регулирования, налагая требования на каждого абонента.
В широком смысле есть два типа ATS: электронные коммуникационные системы и системы кроссинга.
Электронные коммуникационные системы
Электронные коммуникационные системы (Electronic communications networks (ECN)) являются частными брокерско-дилерскими организациями, которые выступают в роли участников рынка в рамках системы NASDAQ. Они показывают котировки, отражающие фактические заявки, и предоставляют возможность анонимного ввода заявок институциональным инвесторам и маркет-мейкерам NASDAQ.
По существу, ECN — это распределенная система прямого доступа к лимитным заявкам, позволяющая абонентам вводить свои и видеть неисполненные в ECN заявки. Системы ECN обеспечивают прозрачный, анонимный, автоматизированный сервис по невысоким ценам, поэтому они эффективны для выполнения небольших заявок.
ECN используются для распространения поручений на выполнение сделок (предложений компаний о покупке или продаже) среди участников, или абонентов, которые, как правило, или покупают, или арендуют аппаратные средства для проведения операций в ECN, либо организуют свое подключение к ECN.
Системы ECN могут быть связаны с NASDAQ, где отражаются наилучшие котировки ECN по продаже и покупке. Обычно системы ECN связывают покупателей и продавцов через Интернет, минуя брокеров и торговые залы.
Так как ECN — часть системы исполнения NASDAQ, объем операций по ним считается частью объема операций в NASDAQ. Системы ECN обеспечивают свыше 30% биржевой торговли NASDAQ.
Instinet (Institutional Networks Corporation) — первая система ECN — начала работать в 1969 г. и продолжает оставаться наиболее активной системой прямого доступа. В 1987 г. Instinet была приобретена компанией Reuters Holdings.
Instinet является брокером-дилером, членом NASD и торгует как акциями NASDAQ, так и акциями биржевых списков. Instinet первоначально была задумана как система, через которую институциональные инвесторы могли бы вести кроссинговые сделки, т.е. как система кроссинга. Однако теперь и маркет-мейкеры являются существенными участниками деятельности Instinet. Использование Instinet для сделок с ценными бумагами NASDAQ в качестве системы ECN начало расти в середине 1980-х гг., когда маркет-мейкерам разрешили стать ее абонентами.
Начиная с 1969 г. были созданы девять дополнительных систем ECN: Island, Archipelago, REDI Book, Bloomberg Tradebook, BRASS Utility, Strike, Attain, NexTrade и Market XT. Две из них — Archipelago и Island — подали заявление в SEC о том, чтобы стать биржами.
Для того чтобы институциональные инвесторы могли проводить кросс-сделки с ценными бумагами (т.е. сводить покупателей и продавцов напрямую), были разработаны специальные системы, позволяющие делать это через компьютер. Системы кроссинга — это специальные системы пакетной обработки, которые агрегируют заявки для исполнения в заранее определенное время. Системы кроссинга обеспечивают анонимность и снижают затраты. Они были разработаны специально для минимизации торговых издержек, о которых мы поговорим позже (так называемые издержки рыночного или ценового влияния). Эти системы сильно различаются по своему подходу к рыночной структуре — по составу данных о заявке, которые вводит абонент, и по степени прозрачности информации, доступной участникам.
В настоящее время существуют три основные системы кроссинга: ITG Posit, Аризонская фондовая биржа (AZX) и Optimark. Instinet в дополнение к тому, что она является системой ECN, действует как четвертая система кроссинга.
Instinet — это интерактивная компьютеризированная система, где участники электронным способом находят продавцов или покупателей, а также договариваются и осуществляют сделки. Она представляет собой компьютеризированный сервис исполнения сделок, зарегистрированный в SEC. Данная служба позволяет абонентам отыскать встречную сторону сделки, не затрачивая средства на брокера, во время вечерней сессии системы кроссинга Instinet. Многие взаимные фонды и прочие институциональные инвесторы пользуются Instinet.
Система Posit компании ITG — это нечто большее, чем просто система «стыковки» заявок. Эта система «сводит» встречные сделки продаж и покупок портфелей бумаг таким образом, что это оптимизирует ликвидность системы. Система Posit компании ITG работает только в течение торгового дня.
Кроме того, существует Аризонская фондовая биржа (AZX) в Фениксе, впервые объявившая торги в марте 1992 г. Она также функционирует как электронный рынок, где анонимные участники торгуют акциями через персональные компьютеры, но работает после закрытия биржи. Эта биржа работает в режиме аукционного рынка, где все заявки на продажу и покупку аккумулируются, а затем в определенное время по ним назначается единая цена, что позволяет задействовать максимальное число акций в сделке. Сейчас она проводит аукционы в 9.30, 10.30, 12.30, 14.30 и 16.30 по восточному стандартному времени. EST.
<< | >>
Источник: Фабоцци Фрэнк. Финансовые инструменты. 2010

Еще по теме Где совершается торговля акциями:

  1. Управление рисками в торговле волатильными акциями
  2. Дивиденды, выплаченные акциями
  3. ПРИЧИНЫ ВЛАДЕНИЯ АКЦИЯМИ
  4. Пулы, создаваемые в целях манипулирования акциями
  5. Владение акциями «инсайдеров»
  6. Ежедневные сделки с акциями
  7. Корнер с акциями «Northern Pacific»
  8. Кто владеет акциями
  9. Первый корнер с акциями Гарлемской железной дороги
  10. Не пренебрегайте хорошими акциями лишь потому, что ими торгуют только на внебиржевом рынке
  11. Второй кормер с акциями Гарлемской железной дороги
  12. Весельное обращение, операции с прочими корпоративными обязательствами и акциями
  13. Совершайте нравственные поступки