Глава 7

«Главные неприятности доставляет нам не то, чего мы не знаем, — сказал в XIX веке журналист Артемис Уорд, — а то, о чем мы знаем, что с ним что-то не так». Вот это вкратце и есть главная наша проблема. Волшебная формула имеет такой вид, точно она вроде бы работает. Вообще говоря, результаты ее работы таковы, что с ними, похоже, не поспоришь. И разумеется, нам хочется, чтобы она работала. Кто же откажется получить кучу денег, не прилагая особых усилий? Но работает ли волшебная формула на самом деле! Конечно, цифры выглядят замечательно, однако мы же не знаем, откуда они взялись (или, если уж на то пошло, с кем проводили они время до этого)? И еще интереснее, к чему они, собственно, клонят? Даже если формула работала в прошлом, получается, что мы всего лишь узнали «как была выиграна давняя война», так? А в будущем эта формула работать станет? Вообще-то очень хороший вопрос. И прежде чем то, что мы узнали из последней главы, не навлекло на нас серьезных неприятностей, давайте попробуем получить хороший ответ и на него.
Итак, для начала — откуда взялись все эти цифры? Этот вопрос часто возникает, когда оглядываешься и строишь предположения насчет того, что могло быть достигнуто в прошлом. Компьютер, отбирающий те или иные акции, может давать, теоретически, очень эффектные результаты, однако воспроизведение их в реальном мире, вероятно, окажется весьма затруднительным. К примеру, волшебная формула могла отобрать компании настолько маленькие, что желающих купить акции какой-нибудь из
МАЛЕНЬКАЯ КНИГА ПОБЕДИТЕЛЯ РЫНКА АКЦИЙ
них найдется всего ничего. Маленькие компании нередко выпускают в продажу так мало акций, что даже незначительный спрос способен подбросить их цену до небес. Если именно так все и происходит, наша формула может замечательно выглядеть на бумаге, однако в реальности ее фантастические результаты попросту не воспроизводятся. И поэтому важно, чтобы компании, которые отбирает волшебная формула, были по-настоящему крупными.
В прошлой главе наша формула отобрала 3500 крупнейших компаний, чьи акции продавались на главных фондовых биржах США. Затем формула выбрала из этой группы те компании, которые понравились ей больше всего. Даже самая маленькая из отобранных ею компаний обладала рыночной стоимостью (а это число акций, умноженное на их цену), превышающей 50 миллионов долларов1. Когда компании обладают такими размерами, индивидуальные инвесторы могут покупать разумное число акций, не вздувая их цены.
Однако давайте посмотрим, что произойдет, если мы слегка поднимем планку. Хорошо бы эта формула работала, для любых компаний, независимо от того, большие они или маленькие. Тогда мы прониклись бы уверенностью в том, что основной принцип — покупать собственность хороших компаний по выгодным ценам — срабатывает независимо от размеров компании. Ладно, давайте вместо того, чтобы возиться с 3500 компаниями, ограничимся 2500 самых больших из этого числа. Самые мелкие из них обладают рыночной ценностью никак не меньшей 200 миллионов долларов. За последние 17 лет (завершившихся в декабре 2004 года) волшебная формула отлично работала и для
1 Подробности содержатся в Приложении.
ГЛАВА 7
этой группы самых крупных компаний. Обладание портфелем ценных бумаг из 30 наборов акций, отобранных с помощью волшебной формулы, давало ежегодную прибыль в 23,7 процента. Причем за то же самое время рыночное среднее этой группы составляло 12,4 процента годовых. Иначе говоря, среднюю годовую прибыль волшебная формула почти удваивала.
Ладно, а что, если мы сделаем еще один шаг? Попробуем снова вернуться и сократить эту группу до 1000 самых больших компаний — тех, которые обладают рыночной стоимостью, превышающей 1 миллиард долларов. Даже крупные институциональные инвесторы, наподобие взаимных или пенсионных фондов, все-таки остаются способными покупать акции таких компаний. Ну и посмотрите, что у них получается (табл. 7.1)!
Опять у нас выходит, что даже самые крупные инвесторы могут практически удвоить ежегодную совокупную прибыль, всего лишь следуя волшебной формуле! Но ведь этого же быть никак не может. Тут, наверное, какая-то хитрость. Уж больно легко все выгладит! И разумеется, какие-то сложности должны встречаться непременно. Проблемы-то существуют, но то, что волшебная формула на бумаге работает, а в реальном мире нет, к их числу не относится.
Хорошо. Стало быть, компании, отобранные волшебной формулой, не настолько малы, чтобы инвесторам не захо-телось их покупать. Как вам такое? Может, волшебной формуле просто повезло с отбором нескольких хороших акций, и потому средние результаты и оказываются такими заманчивыми? А если ей в следующий раз не повезет и пола-гаться на результаты прошлого будет слишком опасно? По счастью, везение тут решительно ни при чем.
МАЛЕНЬКАЯ КНИГА ПОБЕДИТЕЛЯ РЫНКА АКЦИЙ
* «Рыночное среднее» — это равновесный индекс нашей вселенной из 3500 акций. Каждая акция этого индекса дает равный вклад в прибыль. Индекс 8&Р-500 — это рыночно взвешенный индекс 500 крупнейших акций.
Все 17 лет мы держали портфель ценных бумаг объемом примерно в 30 разных акций. Каждая была отобрана на
ГЛАВА 7
основании однолетнего периода1. В целом, для каждого тестирования отбиралось больше 1500 разных акций (3500 лучших, 2500 лучших и 1000 лучших).
Когда мы соединяем все наши тесты, у нас получается больше 4500 компаний, отобранных волшебной формулой! Так что насчет везения тут говорить как-то сложновато. Ладно, но какая-то другая проблема в этом присутствовать все же должна, верно?
Как насчет вот такой? Если волшебная формула отыщет 30 хороших компаний, которые Мистер Рынок решит отдать по бросовым ценам, все замечательно. А ну как не отыщет? Что будет, если выгодные возможности по каким-то причинам исчезнут? Вдруг Мистер Рынок возьмет да и поумнеет и перестанет предлагать нам такие невероятно выгодные сделки? Если это случится, везение нам и вправду изменит. Что ж, давайте попробуем поставить небольшой опыт.
Начнем с крупнейших 2500 компаний и посмотрим, что получится, если мы снова ранжируем их с помощью волшебной формулы. То есть возьмем и присвоим им ранги от 1 до 2500 — от лучшей к худшей. Вспомните, формула отыскивает наилучшие сочетания — комбинации высоких прибылей на капитал с высокими доходами по акциям. Поэтому компании, у которых и с бизнесом все хорошо и которые акции свои продают по выгодным ценам, должны получать ранги близкие к 1, а те, что теряют много денег и акции свои продают втридорога, получат ранги, которые ближе к 2500.
Итак, давайте разделим эти 2500 компаний на 10 равных групп, основываясь на их рангах. Иными словами, в первую
1 Подробности содержатся в Приложении.
МАЛЕНЬКАЯ КНИГА ПОБЕДИТЕЛЯ РЫНКА АКЦИЙ
группу будут входить 250 компаний, которые формула оценит как самые хорошие, акции которых продаются по выгодным ценам. Во вторую группу — вторые по результатам этого отбора 250 компаний. В третью группу — третьи и так далее. То есть в итоге группа X будет состоять из 250 компаний, которые по оценкам волшебной формулы и с бизнесом справляются хуже всех, и акции свои продают дорого.
Так что же произойдет, если мы будем проделывать такое разделение каждый месяц на протяжении всех 17 лет? А вот что. Волшебная формула так и будет работать должным образом. Компании с наивысшими рангами дадут самые хорошие результаты, а с понижением ранга будет понижаться и прибыль. Первая группа побьет вторую, вторая — третью, третья — четвертую. И так далее — от первой до десятой группы. Первая группа — та, у которой акции с наибольшим рангом, — превзойдет десятую (наихудший ранг) на 15 процентов в год, чему остается лишь изумляться.
Таблица 7.2. Ежегодная прибыль (1988-2004), %
ГЛАВА 7
Вообще-то говоря, создается впечатление, будто волшебная формула способна предсказывать будущее! Если мы знаем, как ранжируются формулой компании, входящие в группу, значит, у нас имеется вполне достаточное представление о том, какие в среднем результаты принесут в будущем наши инвестиции в эти компании. И кроме того, это означает, что, если мы по какимто причинам не сможем купить акции 30 компаний с самыми высокими рангами, определенными по волшебной формуле, так и ничего страшного. Купим акции следующих 30 и тоже в убытке не останемся. И то же самое с теми 30, которые следуют за ними! Фактически вся группа высшего ранга с делом своим справля-ется хорошо.
Что способно разрешить и еще одну из наших потен-циальных проблем. Вы помните — у Бена Грэхема была своя собственная волшебная формула? Покупка группы акций, которые отвечали строгим требованиям формулы Грэхема, давала отличные результаты. К сожалению, на сегодняшнем рынке условиям оригинальной формулы Грэхема удовлетворяют лишь очень немногие компании, если такие вообще находятся. И это означает, что его формула теперь уже не так полезна, как когда-то. С другой стороны, наша волшебная формула с подобными затруднениями не сталкивается. Она только одно и делает — определяет ранги. А акции с высшими рангами существуют всегда — просто по определению. Мало того, поскольку формула работает упорядочение, нам вовсе не обязательно ограничиваться 30 акциями, которые обладают наивысшими рангами. Поскольку все акции с высокими рангами ведут себя хорошо, выбор у нас всегда остается более чем достаточный!
МАЛЕНЬКАЯ КНИГА ПОБЕДИТЕЛЯ РЫНКА АКЦИЙ
Для тех из вас, кто готов довольствоваться малым, волшебная формула и вовсе работает как часы. Давайте, попробуйте. Вот это «ранжированное упорядочивание акций». Господи, это же такая редкость! Можно сколько угодно спорить о том, действительно ли работает волшебная формула, но ведь совершенно же ясно, кто в этой битве выиграет. Может, хватит уже препираться, а то ведь кто-то может и впрямь пострадать. В конце концов, я уж столько всего об этой формуле наговорил! Так не стоит ли кому-нибудь из вас взять ее, да и опробовать? Вы же на этом всех своих денег не потеряете!
Хорошо, давайте взглянем на резюме, а после...
КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ
1. Волшебная формула работает как для больших компаний, так и малых.
2. Волшебная формула прошла серьезные испытания. И прибыли, которые она приносит, вовсе не выглядят игрой случая.
3. Волшебная формула ранжирует акции в строгом порядке. В результате у вас всегда имеются большие возможности для выбора акций. Причем волшебная формула с невероятной точностью указывает, как та или иная группа акций будет вести себя в будущем.
4. В следующей главе мы обсудим, сможет ли волшебная формула и дальше давать такие отличные результаты. (Что было бы совсем не плохо!)
<< | >>
Источник: Джоэл Гринблатт. Маленькая книга победителя рынка акций. 2007

Еще по теме Глава 7:

  1. Система семейной поддержки (глава 19)
  2. Встреча с Внутренним Наставником (глава 15)
  3. Глава 11
  4. Глава 6
  5. Глава 3
  6. Глава 1
  7. Глава 2
  8. Глава 4
  9. Глава 5
  10. Глава 8